PTT บล.ทรีนิตี้ แนะนำ “ถือ” เป้า 35 บาท

#ทันหุ้น #Thailand #ลงทุน #SET #PTT บล.ทรีนิตี้ แนะนำ “ถือ” เป้า 35 บาท 

บริษัท ปตท. จำกัด (มหาชน) PTT กำไรยังผันผวนตามพลังงาน แต่ปันผล 5–6% ต่อปีช่วยจำกัด downside และยังน่าสนใจสำหรับสาย Yield

สรป Analyst Meeting Management View:

ผู้บริหารให้น้ำหนักกับบทบาทของ PTT ในฐานะ energy security ของประเทศมากกว่าการมองเพียงกำไรระยะสั้น โดยระบุว่าวิกฤตพลังงานรอบนี้กระทบทั้ง crude, refinery, finished product, LNG และ petrochemical supply chain พร้อมกัน ทำให้ต้นทุนพลังงานทั่วโลกสูงขึ้นและเป็นแรงกดดันต่อเศรษฐกิจโดยรวม อย่างไรก็ตาม PTT มองว่ากลุ่มสามารถรับมือได้ดีกว่าผู้เล่นเดี่ยว เพราะมีโครงสร้าง integrated supply chain ครบตั้งแต่ trading, procurement, logistics, refinery, gas และ petrochemical

ผู้บริหารย้ำว่าการลงทุนด้าน trading platform และ infrastructure ในช่วงหลายปีที่ผ่านมาเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ PTT มี flexibility ในช่วงวิกฤต โดยสามารถลดสัดส่วน crude จากตะวันออกกลางจากเดิมกว่า 60% เหลือราว 30% และหันไปจัดหาจากสหรัฐฯ แอฟริกาตะวันตก และแหล่งอื่นเพิ่มเติม ขณะเดียวกันโรงกลั่นในกลุ่มยังสามารถเดินเครื่องระดับสูงกว่า 100% ได้ต่อเนื่อง ต่างจากโรงกลั่นบางแห่งในเอเชียที่ต้องลดกำลังผลิตเพราะขาด feedstock

ด้าน LNG ผู้บริหารมองว่าภาพตลาดเปลี่ยนไปจากเดิมที่เคยคาดว่า LNG จะล้นใน 2 ปีข้างหน้า เพราะ supply disruption ทำให้ตลาดกลับมาตึงตัวชั่วคราว และเพิ่มความสำคัญของการมี LNG portfolio ที่ยืดหยุ่น PTT จึงยังคงเป้าหมายสร้าง LNG portfolio ที่ 10 ล้านตันภายในปี 2030 แต่จะกระจายแหล่ง supply มากขึ้น ลดการพึ่งพาแหล่งที่มี geopolitical risk และเพิ่มสัดส่วนจากสหรัฐฯ ออสเตรเลีย หรือแหล่งอื่นที่ช่วยเพิ่ม security of supply รวมถึงเปิดโอกาสทำ trading profit ในภาวะ volatility สูง เรามองว่า management tone ตรงนี้สะท้อนการ shift จากการมอง LNG เป็นเพียง fuel source ไปสู่ strategic portfolio ที่ใช้ทั้งบริหารความเสี่ยงและสร้างกำไร

ในเชิง strategy ผู้บริหารระบุว่าแผนหลักของ PTT ยังเดินต่อ แต่จะมีการ review บางโครงการตาม landscape อุตสาหกรรมที่เปลี่ยนไป โดยเฉพาะ asset monetization และ downstream restructuring ขณะเดียวกันยังให้ความสำคัญกับ CCS มากขึ้น เพราะแม้ fossil fuel จะยังมีบทบาทสำคัญในช่วง energy transition อีกยาว แต่การใช้ fossil fuel มากขึ้นทำให้ต้องเร่งลด carbon intensity ควบคู่กัน ผู้บริหารยังมองบวกต่อ industry consolidation ในกลุ่ม petrochemical โดยเฉพาะความร่วมมือระหว่าง GC และ SCG ในเชิงหลักการ เพราะอุตสาหกรรมที่มี oversupply ต้องการการรวมตัวเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพ supply chain และลดความซ้ำซ้อน

outlook ของกำไรในไตรมาสถัดไป ผู้บริหารมองว่า 2Q26 จะยังมีความผันผวนสูง เพราะ crude premium ที่เพิ่มขึ้นมากในเดือนเมษายนจะเริ่มสะท้อนในต้นทุนโรงกลั่นมากขึ้น ขณะที่ stock gain ที่ช่วยหนุน 1Q26 อาจไม่เกิดซ้ำ หากราคาน้ำมันปรับลงจากระดับสูง โดยผู้บริหารประเมินว่าหากสถานการณ์คลี่คลาย ราคาน้ำมันอาจกลับลงมาใกล้ระดับ 80 เหรียญ/บาร์เรล ซึ่งจะทำให้กำไรจาก stock gain หายไป และอาจเกิด stock loss ได้ ดังนั้นกำไรระยะถัดไปจะต้องพึ่งพา market GRM, product spread และผลการดำเนินงานปกติมากขึ้น ไม่ใช่รายการพิเศษจากราคาน้ำมัน

สำหรับนโยบายปันผล ผู้บริหารอ้างถึงปันผลปีที่แล้วที่ 2.30 บาท/หุ้น โดยระบุว่าส่วนที่เป็น special dividend ถูกออกแบบเพื่อไม่ให้ตลาดมองเป็น commitment ระยะยาวเพราะกำไรพิเศษไม่ควรถูกนำไปตีความว่าเป็น recurring dividend ทั้งหมด อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารย้ำว่าเข้าใจ expectation ของนักลงทุน และต้องการรักษาระดับผลตอบแทนให้อยู่ในกรอบที่แข่งขันได้เมื่อเทียบกับหุ้นอื่น รวมถึงพยายาม deliver absolute dividend ให้เหมาะสมต่อเนื่อง หากฐานกำไรและสภาพคล่องรองรับได้

ความเห็น

เรามองว่า PTT มีภาพ neutral to slightly positive จากกำไร 1Q26 ที่ฟื้นตาม cycle พลังงานและความได้เปรียบเชิงโครงสร้างด้าน integrated supply chain แต่ยังควรมองอย่างระมัดระวัง เพราะกำไรบางส่วนมาจาก stock gain และภาวะราคาพลังงานที่ผิดปกติ ไม่ใช่ recurring earnings ทั้งหมด จุดแข็งของ PTT คือ balance sheet แข็งแรง, liquidity สูง, trading capability ดี และมีบทบาทด้าน security of supply ซึ่งทำให้รับมือ crisis ได้ดีกว่าผู้เล่นเดี่ยวในแต่ละ segment แต่ downside risk คือ crude premium ที่สูงขึ้น, stock loss หากราคาน้ำมันปรับลง, policy risk จากมาตรการรัฐ, hedging loss และ working capital ที่เพิ่มขึ้น ดังนั้น investment view 

ระยะสั้นยังเป็นการเก็งกำไรตาม energy cycle และ GRM มากกว่าการ rerate เชิงโครงสร้าง

PTT ยังคงเป็นหุ้นปันผลที่น่าสนใจ โดยคาดให้ Dividend Yield ราว 5–6% ต่อปี จากฐานะการเงินที่แข็งแรง กระแสเงินสดจากธุรกิจ Gas และ E&P ที่ยังมั่นคง และนโยบายการจ่ายปันผลที่ต่อเนื่อง