'เคจีไอ' ประมาณการ Q3/63 หุ้น ESSO คาดพลิกมีกำไรจากสต็อกเพิ่มขึ้น

ทันหุ้น-สู้โควิด : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย) ส่อง ESSO คาดว่าจะพลิกเป็นกำไรสุทธิ 449 ล้านบาทใน Q3/63 จากที่ขาดทุนสุทธิ 1.3 พันล้านบาทใน Q3/62 และขาดทุนสุทธิ 2.5 พันล้านบาทใน Q2/63 เนื่องจาก accounting GRM เพิ่มขึ้นตามกำไรจากสต็อกน้ำมันที่เพิ่มขึ้นใน Q3/63 โดยคาดว่า accounting GRM ของ ESSO จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ จาก -US$5.5/bbl to US$6.3/bbl เนื่องจากคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันประมาณ 1.8 พันล้านบาทใน Q3/63 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบพุ่งขึ้นถึง 41% QoQ เป็น US$43/bbl แม้ว่า spread ของน้ำมันดีเซลและน้ำมันเตาจะลดลงก็ตาม 

อย่างไรก็ตาม คาดว่าอัตราการกลั่นจะลดลง 5% QoQ เหลือ 105KBD เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของ CDU#2 กำลังการผลิต 95KBD นาน 33 วันในเดือนกันยายน 2563 ในขณะเดียวกันก็คาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ ใน Q3/63 เนื่องจาก i) ปริมาณยอดขายของ ESSO เพิ่มขึ้น 13% QoQ เป็น 1,260 ล้านลิตร ตามข้อมูลของกรมธุรกิจพลังงาน และ ii) ค่าการตลาดน้ำมันของไทยเพิ่มขึ้น 16% QoQ เป็น 2.50 บาท/ลิตร ตามข้อมูลในรายงานฉบับเดือนพฤศจิกายนของสำนักงานนโยบายและแผนพลังงาน

คาดว่าค่าการกลั่นจะฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ระดับปกติหลัง Q2/64 ถึงแม้ฝ่ายวิจัยจะคาดว่า base GRM จะดีขึ้นเล็กน้อย QoQ ใน Q4/63 เนื่องจากตุ้นทุน crude premium ลดลง และ spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่ค่าการกลั่นก็ยังไม่ได้อยู่ในระดับที่ดีนัก และจะยังคงถูกกดดันจากการระบาดรอบสองของ COVID-19 ในยุโรป ซึ่งยอดผู้ติดเชื้อรายวันในหลายประเทศทำสถิติสูงสุดใหม่ และทำให้มีการนำมาตรการปิดประเทศบางส่วนกลับมาใช้อีกรอบ 

นอกจากนี้ ตลาดก็กำลังรอความสำเร็จของวัคซีนป้องกัน COVID-19 ซึ่งจะทำให้กิจกรรมการเดินทางทั่วโลกเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะการเดินทางทางอากาศ เราเชื่อว่ายังต้องใช้เวลาอีกอย่างน้อยจนถึง Q2/64 กว่าที่จะมีการนำวัคซีนมาฉีดอย่างกว้างขวาง ดังนั้นจึงคาดว่า spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นจะฟื้นตัวกลับมาอยู่ระดับปกติได้ใน 2H64

คงคำแนะนำซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 8.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.0x เนื่องจากคาดว่ากำไรจะโตในปีหน้า อย่างไรก็ตามมองว่าสมมติฐาน spread ของน้ำมันดีเซลปี 2563 ที่ US$8.0/bbl และปี 2564 ที่ US$10.0/bbl ของเรามี downside เพราะ spread ของน้ำมันดีเซล YTD63 อยู่ที่ US$5.9/bbl เท่านั้น ดังนั้นจะทบทวนสมมติฐานของเราใหม่หลังจากที่โรงกลั่นทุกแห่งประกาศผลประกอบการ Q3/63 แล้ว

ด้านความเสี่ยง คือ ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของ PX