ปริมาณจราจร-นักท่องเที่ยวหนุน โบรกเทียบ BTSGIF-TFFIF

#TFFIF #ทันหุ้น - บทวิเคราะห์ โดย บล.กสิกรไทย

ปริมาณจราจรรายไตรมาสไม่น่าประทับใจ

คาด BTSGIF จะรายงานกำไรปกติไตรมาส 1QFY68 ที่ 922 ลบ. (-10.4% YoY และ -21.4% QoQ) และเงินลดทุนที่ 0.16 บาท/หน่วย (ผลตอบแทนปีละ 1.6%)

คาด TFFIF จะรายงานกำไรปกติไตรมาส 3QFY67 ที่ 483 ลบ. (+4.8% YoY และ -3.8% QoQ) และเงินปันผลที่ 0.106 บาท/หน่วย (DY ที่ปีละ 6.6%)

คงมุมมองบวกต่อกลุ่มจาก 1) HTM จาก yield ที่แข็งแกร่ง 2) จำนวนนักท่องเที่ยวที่มากขึ้นและ 3) สถานะเงินสดสุทธิซึ่งหักล้างดอกเบี้ยขาขึ้น หุ้นเด่นคือ TFFFIF

Investment Topics

พรีวิวไตรมาส 2QCY67 เราคาดว่ากลุ่ม Transport Infrastructure Fund ที่เราวิเคราะห์อยู่ (BTSGIF และ TFFIF) จะรายงานกำไรปกติรวมไตรมาส 2QCY67 (เดือนเม.ย.-มิ.ย.2567) ที่ 1.4 พันลบ. ลดลง 5.7% YoY และ 16.1% QoQ เราคาดว่ากองทุนทั้ง 2 กองจะรายงานการจัดสรรเงินสดรวมที่ 1.4 พันลบ. (-4.4% YoY และ -8.3% QoQ) หรือคิดเป็นสัดส่วนการจ่ายเงินที่ 100%และอัตราผลตอบแทนขั้นต้นที่ปีละ 11.8% กองทุนที่ทำผลงานดีที่สุดในไตรมาสนี้คาดจะเป็น TFFIF

BTSGIF เราคาดว่า BTSGIF จะรายงานงบการเงินไตรมาส 1QFY68 ในวันที่ 15 ส.ค. ด้วยกำไรปกติที่ 922 ลบ. ลดลง 10.4% YoY และ 21.4% QoQ เราคาดว่า BTSGIF จะประกาศการลดทุนที่ 0.16 บาท (-9.6% YoY และ -11.1% QoQ) หรือคิดเป็นอัตราจ่ายที่ 100% และอัตราผลตอบแทนสุทธิที่ปีละ 1.6% ประมาณการกำไรปกติและการจัดสรรเงินสดไตรมาส 1QFY68 ของเราคาดจะเท่ากับ 21.7% และ 22.4% ของประมาณการทั้งปี FY2568 ของเราตามลำดับ

TFFIF เราคาดว่า TFFIF จะรายงานงบการเงินไตรมาส 3QFY67 ในวันที่ 9 ส.ค. ด้วยกำไรปกติที่ 483 ลบ. (+4.8% YoY แต่ -3.8% QoQ) และคาดว่า TFFIF จะประกาศเงินปันผลรายไตรมาสที่ 0.106 บาท/หน่วย (+4.9% YoY แต่ -3.7% QoQ) หรือคิดเป็นอัตราจ่ายที่ 100% และอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ปีละ 6.6% ประมาณการกำไรปกติและเงินปันผลต่อหน่วย 9 เดือนแรกปีนี้ของเราคาดจะเท่ากับ 71.6% ของประมาณการกำไรปกติและ DPU ทั้งปี FY2567 ของเรา

ความเคลื่อนไหวของราคาหน่วย ในเชิง YTD ราคาหน่วย BTSGIF ลดลง 4.8% และของ TFFIF ลดลง 2.3% เทียบกับ SET Index ที่ลดลง 8.8% และ KSIFF ที่ลดลง 2.4%

Valuation and Recommendation

มุมมองบวกเราคงมุมมองบวกต่อกลุ่ม Transport Infrastructure Fund หนุนจากจำนวนเที่ยวโดยสารและปริมาณจราจรที่เพิ่มขึ้น สถานะเงินสดสุทธิของกองทุนรวมทั้ง 2 แห่งและการจัดสรรเงินสดรวมที่อยู่ในระดับที่ดีตลอดระยะเวลาเช่า ทั้งนี้ BTSGIF ยังมีระยะเวลาเช่าเหลืออยู่อีก 5.4 ปี และ TFFIF มี maturity year เฉลี่ยที่ 24.3 ปี เราคาดว่าอัตราตอบแทนของเงินสดของ BTSGIF ในปี FY2568/69 จะอยู่ที่ 22.6%/27.8% (อัตราตอบแทนสุทธิอยู่ที่ 4%/9.2%) และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลต่อปีของ TFFIF ในปี FY2567/68 คาดจะอยู่ที่ 7%/7.6% หุ้นเด่นของเราคือ TFFIF

BTSGIF เราคงคำแนะนำ "ถือ" BTSGIF ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี FY2568 ที่ 3.85 บาท ภายใต้ระยะเวลาอายุสัญญาเช่าที่ 5.4 ปี เราคาดว่า BTSGIF จะรายงานการจัดสรรรวมที่ 5.0 บาท ด้วย market IRR ที่ 14.8% อย่างไรก็ดี หากเราตัดอัตราเติบโดของเที่ยวโดยสารและค่าโดยสารออกไป การจัดสรรเงินสดรวมคาดจะอยู่ที่ 3.70 บาท และ market IRR อยู่ที่ 4.8% ด้วยระยะเวลาเช่าที่ 5.4 ปี นอกจากนี้ เราเชื่อว่ากองทุนรวมจะรับรู้ต้นทุนการดำเนินงานและซ่อมบำรุงที่สูงในปี FY2568 ซึ่งคาดจะฉุด DPU ในระยะสั้นและเป็นปัจจัยกดดัน BTSGIF

TFFIF เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" TFFIF ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี FY2567 ที่ 8.60 บาท เราคาดว่าการจัดสรรเงินสดรวมจะอยู่ที่ 19.60 บาท หรือคิดเป็น market IRR ที่ 9.2% ภายใต้ระยะเวลาสัญญาเช่าที่นานกว่าของ BTSGIF โดยอยู่ที่ 24.3 ปี

Downside risks คาดจะมาจาก 1) รูปแบบการทำงานแบบไฮบริดที่นานขึ้น 2) จำนวนนักท่องเที่ยวที่น้อยกว่าคาด 3) ค่าครองชีพที่สูงขึ้นซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อการบริโภคในประเทศและส่งผลให้ปริมาณจราจรน้อยลงและ 4) นโยบายที่ไม่เอื้อประโยชน์จากรัฐบาล

TFFIF ลงทุนในสิทธิที่จะได้รับรายได้ร้อยละ 45 ของรายได้ค่าผ่านทางรวมสุทธิที่จัดเก็บได้จากเส้นทางในปัจจุบันของทางพิเศษฉลองรัช และทางพิเศษบูรพาวิถี เป็นระยะเวลา 30 ปี นับจากวันที่ 29 ตุลาคม 2561 (วันโอนสิทธิตามสัญญาโอนและรับโอนสิทธิในรายได้)

BTSGIF ลงทุนในรายได้สุทธิที่จะเกิดขึ้นจากการดำเนินงานระบบรถไฟฟ้าขนส่งมวลชนกรุงเทพสายหลัก (ได้แก่ระบบรถไฟฟ้าขนส่งมวลชนกรุงเทพสายแรกเริ่ม ซึ่งครอบคลุมระยะทาง 23.5 กิโลเมตร ได้แก่ สายสุขุมวิท ระยะทาง 17 กิโลเมตรจากสถานีหมอชิตถึงสถานีอ่อนนุช และสายสีลม ระยะทาง 6.5 กิโลเมตรจากสถานีสนามกีฬาแห่งชาติถึงสถานีสะพานตากสิน) ตามสัญญาสัมปทานนับจากวันที่ทำการซื้อขายเสร็จสิ้นจนถึงวันสิ้นสุดอายุสัญญาสัมปทาน คือวันที่ 4 ธันวาคม พ.ศ. 2572 ซึ่งสัญญาสัมปทานดังกล่าวมีอายุสัมปทาน 30 ปี