"BTS" 8 ประเด็นสำคัญ จากประชุมนักวิเคราะห์

#ทันหุ้น - บล.ทิสโก้ ออกบทวิเคราะห์ บริษัท บีทีเอส กรุ๊ป โฮลดิ้งส์ จำกัด (มหาชน) หรือ BTS มีมุมมองที่เป็นกลางต่อ เนื่องจากข้อมูลสอดคล้องกับการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด โดยมีปประเด็นสำคัญดังนี้ 

ความคืบหน้าเกี่ยวกับหนี้ของ กทม. : สภากรุงเทพมหานครได้อนุมัติการชำระหนี้ค่าเดินรถและบำรุงรักษา (O&M) พร้อมดอกเบี้ยจำนวน 1.46 หมื่นล้านบาท ให้แก่ BTS ตามคำพิพากษาของศาลปกครองสูงสุด โดยใช้เงินสะสมของ กทม. การชำระหนี้อาจเกิดขึ้นเร็วที่สุดในเดือนพฤศจิกายน หรืออย่างช้าที่สุดในวันที่ 22 มกราคม 2568 BTS จะใช้เงินส่วนใหญ่ในการชำระหนี้ของบริษัท คำพิพากษาของศาลในคดีนี้ควรเป็นบรรทัดฐานสำหรับหนี้ O&M อื่นๆ ของ กทม. ดังนั้น เราคาดว่า กทม. จะเจรจากับบริษัท ไม่ว่าจะเป็นการชำระหนี้ (ต้องขอเงินอุดหนุนจากรัฐบาล) หรือขยายระยะเวลาสัมปทานเพื่อแลกกับการชำระหนี้

จำนวนผู้โดยสารของสายสีเหลืองและสีชมพูยังคงเพิ่มขึ้น แต่ยังห่างไกลจากจุดคุ้มทุน : จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยในเดือนสิงหาคมสำหรับสายสีเหลือง และสีชมพูอยู่ที่ 40,631 เที่ยวต่อวัน (+13.1% YoY, +6.7% MoM) และ 59,154 เที่ยวต่อวัน (+3.2% MoM) ตามลำดับ ในขณะที่จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยในวันธรรมดาอยู่ที่ 44,889 เที่ยวต่อวัน (+17.7% YoY, +4.8% MoM) และ 66,576 เที่ยวต่อวัน (-0.4% MoM) อย่างไรก็ตาม ตัวเลขนี้ยังห่างไกลจากจุดคุ้มทุนที่ 150,000 เที่ยวต่อวัน

กำไรควรฟื้นตัว แต่ผลขาดทุนจากสายสีเหลืองและสีชมพูยังคงสร้างแรงกดดัน : การปรับปรุงกำไรควรมาจาก 1) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลงเนื่องจากใช้เงินจำนวน 23 พันล้านบาท ที่ได้รับจาก กทม. (สำหรับหนี้ E&M) เพื่อชำระหนี้ของตนเอง 2) แนวโน้มที่ดีของธุรกิจ MOVE (จากรายได้ O&M ที่สม่ำเสมอ และการแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก BTSGIF สอดคล้องกับจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้น และแนวโน้มจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น) 3) ผลประกอบการที่ดีขึ้นของธุรกิจ MIX สอดคล้องกับรายได้โฆษณาที่เติบโต และไม่มีการขาดทุนจาก KEX 4) กำไรที่ดีขึ้นจากธุรกิจ MATCH จากผลประกอบการที่ดีขึ้นของ TNL และ RABBIT (จากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว) อย่างไรก็ตาม กำไรอาจถูกลดทอนจากผลขาดทุนของสายสีเหลืองและสีชมพูประมาณ 400-500 ล้านบาทต่อไตรมาส

มุมมองเชิงบวกต่อแผนของรัฐบาล : BTS มีมุมมองเชิงบวกต่อนโยบายของรัฐบาลในการใช้อัตราค่าโดยสารแบบเหมาจ่าย 20 บาท หรือการซื้อคืนสัมปทาน เนื่องจากจะช่วยลดความเสี่ยงด้านจำนวนผู้โดยสาร โดยเฉพาะสำหรับสายสีเหลืองและสีชมพู และบริษัทจะได้รับเงินสดล่วงหน้าที่แสดงถึงมูลค่าในอนาคตของโครงการ พร้อมค่าธรรมเนียม O&M

การปรับโครงสร้างกลุ่มบริษัท : บริษัทคาดว่าจะสามารถระดมทุนได้สำเร็จ และคาดว่าจะทำคำเสนอซื้อประมาณ 70-75% ของจำนวนหุ้นทั้งหมดของ ROCTEC และ RABBIT ซึ่งจะมีค่าใช้จ่ายประมาณ 8.54 - 9.9 พันล้านบาท บริษัทไม่มีแผนที่จะเพิกถอน ROCTEC และ RABBIT จากตลาดหลักทรัพย์ และจะยังคงรวม VGI ในงบการเงินของบริษัท แม้ว่าสัดส่วนการถือหุ้นใน VGI จะลดลงจาก 61.13% เป็น 34.23% เนื่องจากยังคงมีการควบคุมอย่างต่อเนื่อง

ราคาของ RABBIT ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิและควรให้ผลตอบแทนระยะยาวที่ดี : ราคาเสนอซื้อของ RABBIT ที่ 0.60 บาทต่อหุ้น ต่ำกว่ามูลค่าตามบัญชีต่อหุ้นของบริษัทที่ 1.02 บาทอย่างมาก นอกจากนี้ แนวโน้มของ RABBIT ได้รับการสนับสนุนในเชิงบวกจากผลประกอบการที่ดีขึ้นของธุรกิจโรงแรม ซึ่งขับเคลื่อนโดยการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมการท่องเที่ยว และการคาดการณ์ว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะลดลง เนื่องจากบริษัทวางแผนที่จะใช้เงินจาก 1) ข้อตกลงที่ผู้บริหาร JMART จะซื้อคืนหุ้น SINGER ภายในสิ้นปี 2570 ซึ่งจะทำให้บริษัทได้รับเงิน 3.9 พันล้านบาท และ 2) แผนการขายโครงการอสังหาริมทรัพย์ของบริษัท เพื่อชำระหนี้ อย่างไรก็ตาม ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระแนะนำให้ผู้ถือหุ้น RABBIT ปฏิเสธคำเสนอซื้อนี้ เนื่องจากราคาเสนอซื้อต่ำกว่ามูลค่ายุติธรรมที่ 1 บาท

แนวโน้มเชิงบวกสำหรับ ROCTEC : ธุรกิจปัจจุบันของ ROCTEC เป็นผู้ให้บริการ ICT Solution สำหรับระบบรถไฟฟ้าให้กับผู้ประกอบการหลายรายในเอเชีย จึงมีความเชื่อมโยงระหว่าง BTS และ ROCTEC ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระแนะนำให้ผู้ถือหุ้น ROCTEC ยอมรับคำเสนอซื้อ เนื่องจากที่ปรึกษาทางการเงินอิสระประเมินมูลค่ายุติธรรมของ ROCTEC ที่ 0.68-0.90 บาทต่อหุ้น เทียบกับราคาเสนอซื้อที่ 1.00 บาท

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ BTS พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 5.50 บาท : ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมที่ 5.50 บาท ซึ่งยังไม่รวมการเพิ่มทุนและการทำคำเสนอซื้อหลักทรัพย์ทั้งหมดของกิจการ (VTO) สำหรับ ROCTEC และ RABBIT และคงคำแนะนำ "ถือ" เนื่องจากแนวโน้มกำไรยังคงอยู่ในระดับปานกลาง ซึ่งความเสี่ยงหลักคือ จำนวนผู้โดยสารที่ต่ำกว่าคาดสำหรับ BTS สายสีเหลือง และสายสีชมพู