CK บล.กสิกรไทย แนะนำ “ซื้อ” เป้า 24.77 บาท

#ทันหุ้น #Thailand #ลงทุน #SET #CK บล.กสิกรไทย แนะนำ “ซื้อ” เป้า 24.77 บาท

บล.กสิกรไทยมีมุมมอง “บวกเล็กน้อย” ต่อ บริษัท ช.การช่าง จำกัด (มหาชน)CK หลังการประชุมนักวิเคราะห์ไตรมาส 1/2569 โดยมองว่าแนวโน้มกำไรและ backlog ใหม่ยังแข็งแกร่ง พร้อมได้รับแรงหนุนตามฤดูกาลจากการเร่งเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐในช่วงครึ่งหลังของปี

ฝ่ายวิจัยยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 24.77 บาท โดยมองว่ากำไรปกติปีนี้ยังมีโอกาสเติบโต แม้ส่วนแบ่งกำไรจาก CKP จะลดลงตามฤดูกาลของธุรกิจพลังน้ำ แต่จะถูกชดเชยด้วยกำไรจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นและต้นทุนทางการเงินที่ลดลง

ประเด็นสำคัญจากการประชุม ได้แก่ CK คาดว่าจะได้รับงานใหม่ขนาดใหญ่ในช่วงไตรมาส 4/2569 ทั้งสัญญางานระบบ M&E รถไฟฟ้า MRT สายสีม่วง มูลค่าราว 30,000 ล้านบาท และโครงการทางด่วน 2 ชั้น มูลค่าอีกประมาณ 35,000 ล้านบาท

นอกจากนี้ บริษัทยังเห็นโอกาสจากโครงการลงทุนภาครัฐที่เพิ่งเปิดประมูลใหม่รวมมูลค่ากว่า 109,600 ล้านบาท ซึ่งจะเป็นปัจจัยสนับสนุน backlog ในระยะถัดไป

ผู้บริหารคาดว่ารายได้ปี 2569 จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY ขณะที่อัตรากำไรจากการดำเนินงานยังทรงตัว ส่วนค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่อง หลังบริษัททยอยชำระคืนหุ้นกู้ในไตรมาส 1/2569 ส่งผลให้ต้นทุนทางการเงินลดลงมากกว่าคาด

ฝ่ายวิจัยมองว่า ประเด็นดังกล่าวอาจสร้าง upside risk ต่อประมาณการกำไรปกติปี 2569 ราว 20–30% หากดอกเบี้ยลดลงเร็วกว่าที่ประเมินไว้

ด้านต้นทุนวัสดุก่อสร้างที่เพิ่มขึ้น ผู้บริหารมองว่าผลกระทบยังอยู่ในระดับจำกัด เนื่องจากโครงการก่อสร้างส่วนใหญ่มีระยะเวลาดำเนินงานยาว 3–5 ปี และบริษัทมีการล็อกต้นทุนวัสดุบางส่วนล่วงหน้า ทำให้อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของโครงการโดยรวมยังทรงตัวได้

ณ สิ้นไตรมาส 1/2569 CK มี backlog อยู่ที่ 156,000 ล้านบาท ลดลง 21% YoY และ 8% QoQ แต่ยังเทียบเท่ารายได้ราว 3 ปี ตามประมาณการของฝ่ายวิจัย

บล.กสิกรไทยคาดว่าการเบิกจ่ายงบประมาณของภาครัฐจะเร่งตัวในไตรมาส 3/2569 ซึ่งเป็นช่วงปลายปีงบประมาณ และจะเป็น catalyst สำคัญต่อหุ้นกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง โดยเฉพาะโครงการขนาดใหญ่ที่อยู่ระหว่างรออนุมัติ เช่น MRT สายสีม่วง และโครงการทางด่วน 2 ชั้น

ในเชิงสถิติ ราคาหุ้น CK มักปรับตัวขึ้นในไตรมาส 3 ตามปัจจัยฤดูกาลและการเร่งลงทุนของภาครัฐ โดยในช่วงปี 2558–2568 หุ้นให้ผลตอบแทนเฉลี่ยในไตรมาส 3 ที่ 3.4% สูงกว่าค่าเฉลี่ยทั้งปี

ขณะที่ตั้งแต่ต้นปี 2569 ราคาหุ้น CK ปรับขึ้นแล้ว 50% outperform ทั้ง SET ที่เพิ่มขึ้น 21.6% และกลุ่มรับเหมาก่อสร้างที่เพิ่มขึ้น 39% สะท้อนมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรและ backlog ใหม่

ด้าน valuation ปัจจุบัน CK ซื้อขายที่ PBV เพียง 1.0 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลังช่วงปี 2558–2568 ที่ 1.54 เท่า ซึ่งครอบคลุมทั้งวัฏจักรขาขึ้นและขาลงของกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง

ราคาเป้าหมาย 24.77 บาท ประกอบด้วยมูลค่าการลงทุนใน Bangkok Expressway and Metro Public Company Limited, TTW Public Company Limited และ CKP ผ่านวิธี SOTP รวม 21.91 บาท หลังหัก holding company discount 30% และอีก 2.86 บาทจากมูลค่าธุรกิจรับเหมาก่อสร้าง standalone ของ CK

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงสำคัญยังอยู่ที่การลงทุนโครงสร้างพื้นฐานภาครัฐที่อาจต่ำกว่าคาด ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และความล่าช้าของโครงการหรือค่าใช้จ่ายก่อสร้างที่สูงเกินงบประมาณที่วางไว้