BSRC คุ้มค่า เหมาะถือยาว บล.กสิกรฯให้เป้า 11 บ.
#BSRC #ทันหุ้น - บล.กสิกรไทยวิเคราะห์หุ้น BSRC คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ลด TP ลงเป็น 11 บาท โดยหุ้นซื้อขายด้วย PER ที่ 4.2 เท่า และ PBV ที่ 0.92 เท่า โดยคาดอัตราตอบแทนเงินปันผลปี 2567-68 ที่ประมาณ 9%
BSRC มีเป้าเพิ่มการใช้กำลังการกลั่นให้เต็มกำลัง เปลี่ยนแบรนด์/เพิ่มช่องทางการขาย และเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน คาดมูลค่า Synergy อยู่ที่ 2 -3 พันลบ./ปี
ลดประมาณการปี 66-68 ลง 3-21% จาก GRM ปีนี้ที่ลดลง ผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันและผลกระทบจากการปิด SBM อีกทั้ง ยืนยันไม่มีการประเมินสินทรัพย์ใหม่
Investment Highlights
ทิศทางเชิงกลยุทธ์ของ BSRC ในปี 2567 หลังจากมีการเปลี่ยนแปลงผู้ถือหุ้นรายใหญ่ BSRC จะมุ่งเน้นไปที่การปรับปรุงการดำเนินงานผ่านการประสานความร่วมมือกับผู้ถือหุ้นรายใหญ่รายใหม่อย่าง BCP โดย ผู้บริหาร BSRC ตั้งเป้าที่จะเพิ่มการใช้กำลังการกลั่นของโรงกลั่นให้เต็มกำลัง เปลี่ยนแบรนด์และเพิ่มประสิทธิภาพช่องทางการจำหน่าย รวมถึงเพิ่มประสิทธิภาพเพื่อลดต้นทุน ทั้งนี้ การแก้ปัญหาคอขวดของโรงกลั่นอยู่ระหว่างการพิจารณาโดยบริษัทฯ ตั้งเป้าที่จะรีแบรนด์สถานีบริการที่บริษัทฯ เป็นเจ้าของและลงทุนเอง (COCO) ทั้งหมด 270 แห่ง ภายในสิ้นปี 2567 และส่วนที่เหลือจะแล้วเสร็จภายใน 2 ปีข้างหน้า ขณะที่เป้ามูลค่าการผนึกกำลัง (Synergy) อยู่ที่ไม่ต่ำกว่า 2-3 พันลบ./ปี นอกจากนี้ หลังมาอยู่ภายใต้กลุ่ม BCP แล้ว BSRC ยังตั้งเป้าความเป็นกลางทางคาร์บอนไว้อย่างชัดเจนภายในปี 2579 และมีแผนที่จะเป็นบริษัทฯ ที่ปล่อยก๊าซคาร์บอนสุทธิเป็นศูนย์ภายในปี 2593 ซึ่งสอดคล้องกับเป้าหมายของ BCP
ลดประมาณการกำไรปี 2566-68 บล.กสิกรไทยลดประมาณการกำไรปี 2566 ลง 21% เป็น 3.2 พันลบ. จาก 1) สมมดิฐานค่าการกลั่น (GRM) ที่ลดลง 1.9 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล เป็น 7.7 ดอลลาร์ฯ/บาร์เรล จากกำไรจากสต๊อกน้ำมันที่พลิกเป็นผลขาดทุนในไตรมาส 4/2566 แต่ถูกชดเชยด้วย 2) การใช้กำลังการกลั่นที่สูงขึ้น 5% เป็น 114 KBD ขณะเดียวกัน ลดประมาณการกำไรปี 2567-68 ลง 8% และ 3% เป็น 6.8 พันลบ./ 7.1 พันลบ. เนื่องจากคาดว่าค่าขนส่งสำหรับน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางจะเพิ่มขึ้น 0.5 ดอลล่าร์ฯ/บาร์เรล จากเหตุน้ำมันดิบรั่วไหลบริเวณทุ่นผูกเรือกลางทะเล (SBM-2) อ.ศรีราชา จ.ชลบุรี ของ TOP และค่าใช้จ่ายในการรีแบรนด์ปีละ 390 ลบ.
ไม่มีการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ใหม่ ผู้บริหาร BSRC ระบุว่าบริษัทฯ ใช้วิธีราคาทุนในการรับรู้มูลค่าสินทรัพย์ในงบการเงิน บริษัทฯ จึงไม่มีนโยบายที่จะประเมินราคาที่ดินบริเวณโรงกลั่นน้ำมันศรีราชาและสถานีบริการน้ำมันจำนวน 279 แห่ง ให้เป็นไปตามราคาตลาดตามที่ ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระ (IFA) เคยระบุไว้ แต่อย่างไรก็ตาม หากอิงจากกำไรพิเศษที่ BCP รับรู้จากการซื้อหุ้นในราคาต่ากว่ามูลค่ายุติธรรม (bargain purchase) จะแสดงให้เห็นว่ามูลค่าที่ดินอาจเพิ่มขึ้น 1.15 หมื่นลบ. ซึ่งเป็นช่วงขาต่ำของประมาณการของ IFA ที่เคยนำเสนอ ซึ่งหากพิจารณาจากตัวเลขดังกล่าว ROE ในปี 2567 ที่ควรจะเป็นน่าจะลดลงจาก 21.9% เป็น 16.0% ซึ่งสอดคล้องกับของ SPRC
Valuation and Recommendation
คงคำแนะนำ "ซื้อ" BSRC คำแนะนำของเราอิงจากราคาหุ้นที่ไม่แพง และอัตราตอบแทนเงินปันผลที่แข็งแกร่ง โดย ณ ปัจจุบัน หุ้นซื้อขายด้วย PER ที่ 4.5 เท่า และ PBV ที่ 0.92 เท่า เทียบกับ 10.9 เท่า และ 0.73 เท่า ของบริษัทโรงกลั่นในประเทศ แม้จะมีการเปลี่ยนแปลงผู้ถือหุ้นใหญ่ แต่ BSRC ยืนยันนโยบายการจายเงินปันผลที่ไม่ต่ำกว่า 40% ของกำไรสุทธิ ซึ่งจากนโยบายนี้ เราคาดว่า BSRC จะจ่ายเงินปันผลที่ 0.78-0.82 บาท/หุ้น ในปี 2567-68 คิดเป็นอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ 9.0-9.4%
แต่ปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ลงเป็น 11.00 บาทเพื่อสะท้อนการลดประมาณการกำไรดังกล่าว เราจึงปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ของเราลง 10% เป็น 11.00 บาท จาก 12.20 บาท เราลดเป้า PBV ลงเล็กน้อยจาก -0.5SD เป็น -1SD หรือจาก PBV ที่ 1.1 เท่าเป็น 0.94 เท่า เพื่อสะท้อน ROE ที่ลดลง