PRM เริ่มเก็บเกี่ยวผลการปรับธุรกิจ 'ทิสโก้' เคาะพื้นฐาน 8.85 บาท
ทันหุ้น - บล.ทิสโก้ จำกัด คงแนะนำ “ซื้อ” หุ้นบริษัท พริมา มารีน จำกัด (มหาชน) หรือ PRM ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ 8.85 บาทจาก 1) ผ่านช่วงที่แย่ที่สุดของปีใน 1H64 ไปแล้ว และเห็นการฟื้นตัวตัวตั้งแต่ Q3/64 และคาดกำไรจากการดำเนินงานหลัก PRM ใน 2 ปีข้างหน้าเติบโตเฉลี่ย (CAGR 2 ปี (2564-66) ที่ 22% ต่อปี จากผลการควบรวม Truth Maritime : TM และรูปแบบธุรกิจมีการเปลี่ยนแปลงสอดคล้องกับสถานการณ์ขึ้น 2) ธุรกิจเรือขนส่งระหว่างประเทศ VLCC เป็นธุรกิจหลักที่จะผลักดันการเติบโต ซึ่งคาดรายได้จะโตเกือบเท่าตัว ในขณะที่ธุรกิจอื่นๆ ฟื้นตัวเช่นกัน 3) มูลค่าหุ้นซื้อขายอยู่ในระดับต่ำ PRM ซื้อขายอยู่ที่ 10.4 เท่าปี 2565 ซึ่งคิดเป็น -1SD ของค่าเฉลี่ยซื้อขายในอดีตของบริษัทที่ 18 เท่า
ผลจากการเข้าซื้อ TM และปรับโครงสร้างธุรกิจทำให้ชดเชย FSU ที่หดตัวได้ ฝ่ายวิจัยมองว่า PRM ผ่านช่วงที่ยุ่งยากไปแล้วและเริ่มเก็บเกี่ยวผลจากการปรับโครงสร้างและการเข้าซื้อกิจการ TM โดยเริ่มเห็นผลที่ชัดเจนใน Q3/64 ที่เข้ามาหักล้างผลจากรายได้ที่หดตัวในธุรกิจ FSU
โดยแต่ละธุรกิจจะเติบโต 1) ธุรกิจขนส่งในประเทศผ่านจุดต่ำสุดแล้วและเน้นขนส่งปิโตรเคมีมากขึ้น ปัจจุบันมีเรือ 34 ลำ (ขนส่งปิโตรเคมี 5 ลำ) บริษัทมีแผนที่จะเพิ่มเรือขนส่งปิโตรเคมี 3-4 ลำด้วยงบ 800 ล้านบาทในปี 2565 จากเห็นโอกาสในตลาด เนื่องจากยังไม่มีผู้ครองตลาดนี้และมีดีมานด์การขนส่งปิโตรเคมีมากยิ่งขึ้นตามแผนขยายกำลังการผลิตของโรงกลั่น
2) ธุรกิจขนส่งระหว่างประเทศ : ปัจจุบันมี VLCC 1 ลำเริ่มรับรู้รายได้ใน Q2/64 ที่ผ่านมาและมีแผนที่จะขยายอีก 2 ลำในเดือนเมษายนและกันยายน 2565 จากมีสัญญาระยะยาว 10 ปีกับลูกค้า ซึ่งเราคาดจะเป็นธุรกิจที่จะมีการเติบโตที่สูงใน 1-2 ปีข้างหน้า
3) ธุรกิจ Offshore : หลังการรับรู้เรือ Crew Boat 13 ลำจาก TM รายได้ของธุรกิจนี้พลิกฟื้นตามการให้บริการลูกค้าและอัตราการใช้เรือเพิ่มขึ้น ซึ่งมีทิศทางที่ดีจากกิจกรรมขุดเจาะเพิ่มขึ้นและบริษัทมีแผนขยายไปยังมาเลเซีย 4) ธุรกิจ Ship management เติบโตเช่นกันจากการมีธุรกิจใหม่ Ship agent และจำนวนเรือให้บริการนอกกลุ่มเพิ่มขึ้น
คาดปี 2565 กำไรจากการดำเนินงานหลักเติบโตสูง 30% YoY ปรับประมาณการผลประกอบการปี 2564 ขึ้นจากเดิม 17% สะท้อนกำไรจากการขายเรือ 448 ล้านบาท แต่ปรับปี 2565-66 เพียงเล็กน้อยเท่านั้น โดยคาดกำไรสุทธิปี 2564 อยู่ที่ 1,517 ล้านบาท (-1.1% YoY) และกำไรจากการดำเนินงานหลักอยู่ที่ 1,136 ล้านบาท (-26% YoY) สำหรับปี 2565-66 คาดกำไรจากการดำเนินงานหลักอยู่ที่ 1,477 ล้านบาท (30% YoY) และ 1,683 ล้านบาท (14% YoY) ตามลำดับ โดยการเติบโตมาจากผลจากการปรับโครงสร้างธุรกิจ การปรับพอร์ตเรือและการบริหารจัดการที่ดี
ฝ่ายวิจัยคงแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PRM ราคาเป้าหมาย 8.85 บาท อิงจาก PER 15 เท่า 2565 ปัจจุบัน PRM ซื้อขายอยู่ที่ 10.4 เท่าปี 2565 ซึ่งซื้อขายอยู่ที่เพียง -1 SD ค่าเฉลี่ยในอดีต