BH “บัวหลวง” อัพราคาเป้าหมายขึ้น เปิด 4 เหตุผลแนะนำ”ซื้อ”

#BH #ทันหุ้น-บล.บัวหลวง ได้ปรับไปใช้ราคาเป้าหมายหุ้นบริษัท โรงพยาบาลบำรุงราษฎร์ จำกัด (มหาชน) หรือ BH เป็นปี 2570 พร้อมทั้งปรับขึ้นเป็น 220 บาท จาก 195 บาทในปีนี้ และยังคงคำแนะนำ"ซื้อ" โดยเลือกเป็นหุ้น Top Pick ของกลุ่มโรงพยาบาล เพราะมองว่ามีปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญประกอบด้วย

1) การฟื้นตัวของผู้ป่วยตะวันออกกลางเป็นเพียงส่วนหนึ่งของ Story ไม่ใช่ทั้งหมด โดยแม้ฝ่ายวิจัยจะสมมติกรณีอนุรักษ์นิยม และอิงรูปแบบช่วงโควิด-19 พบว่ารายได้จากตะวันออกกลางอาจลดลงเหลือเพียง 19% ของรายได้รวมในไตรมาส 2/69 แต่เป็นจุดต่ำสุดแล้ว ก่อนฟื้นกลับสู่ 23% ในไตรมาส 39 หนุนรายได้รวมฟื้นกลับสู่ 6.8 พันล้านบาท หลังเที่ยวบินส่วนใหญ่กลับมาให้บริการตามปกติ สะท้อนว่าการชะลอตัวครั้งนี้มีลักษณะคล้าย Shock ระยะสั้นมากกว่าการสูญเสียฐานลูกค้าในระยะยาว ที่เหลือเป็นเพียงเรื่องรอความเชื่อมั่น

2) จุดแข็งที่แท้จริงอยู่ที่ความสามารถในการขยายกำไร มากกว่าการเติบโตของรายได้ตลอดช่วงปี 2553-2568 รายได้ต่อเตียงของ BH เติบโตเฉลี่ย 6.6% ต่อปี สูงกว่าต้นทุนต่อเตียงที่เพิ่มเพียง 4.9% ต่อปี สะท้อน Operating Leverage ที่แข็งแกร่งและช่วยผลักดันอัตรากำไรให้ดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง แม้ในหลายช่วงรายได้จะไม่ได้เติบโตโดดเด่นก็ตาม โดยเราคาด EBITDA Margin จะเพิ่มเป็น 39% ในปี 2026 และ 40% ในปี 2570 ซึ่งยังอยู่ในระดับสูงที่สุดแห่งหนึ่งของกลุ่มโรงพยาบาลไทย

3) งบดุลแกร่งกว่าที่ตลาดให้มูลค่าอยู่ เพราะ BH เป็นหนึ่งในไม่กี่บริษัทที่ยังมีสถานะเงินสดสุทธิ (Net Cash) แม้อยู่ในช่วงลงทุนโครงการใหม่โดยเฉพาะโรงพยาบาลภูเก็ตที่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นและกดดันระยะสั้น แต่ไม่ได้กระทบต่อทิศทางการเติบโตของกระแสเงินสดอิสระ (FCFF) ที่ยังต่อเนื่อง เมื่อผ่านช่วง Ramp-up ไปแล้ว เราคาดว่าความสามารถในการทำกำไรจะกลับมาดีต่อได้อีกครั้ง

4) ตลาดกำลังมองความกังวลเรื่องผ้ปู่วยตะวันออกกลางมากเกินไป ทั้งที่ปัจจัยดังกล่าวเป็นเพียงแรงกดดันระยะสั้นที่ผ่านไปแล้ว ปัจจุบัน BH ซื้อขายที่ PER ปี 2570 เพียง 18 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่โครงสร้างธุรกิจยังแข็งแรง ทำให้ยังคงมองว่า Gap นี้จะแคบลงเมื่อผลประกอบการครึ่งปีหลังพิสูจน์ให้เห็นว่าความสามารถในการทำกำไรไม่ได้อ่อนแอตามที่ตลาดกังวล