กลุ่มโรงกลั่นไทยยังแกร่ง ค่าการกลั่นหนุนตลาดน้ำมันตึงตัว หุ้นย่อตัวเป็นจังหวะสะสม

ฝ่ายวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI ระบุในบทวิเคราะห์ ว่า การที่จีนส่งออกผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปเพิ่มมากขึ้นในช่วงที่ผ่านมา ทำให้เกิดความกังวลว่า crack spread อาจกลับมาอยู่ในระดับปกติในเร็วๆนี้ 

อย่างไรก็ตาม มองว่ายังมีอีกหลายปัจจัยที่ชี้ว่าการส่งออกของจีนจะไม่เพิ่มอย่างรวดเร็วหรือไม่สามารถควบคุมได้ โดยแม้ว่าจีนจะนำเข้าน้ำมันดิบเพิ่มขึ้น แต่ต้นทุนน้ำมันดิบและค่าขนส่งที่สูงขึ้นอาจทำให้โรงกลั่นเพิ่มอัตราการผลิตได้จำกัด

และแม้ว่าทางการจีนจะผ่อนคลายมาตรการจำกัดในการส่งออกผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปในเดือนก.ค.-ก.ย. 69 แต่คาดว่าจะเป็นการผ่อนคลายอย่างค่อยเป็นค่อยไป เนื่องจากจีนให้ความสำคัญกับความมั่นคงด้านพลังงานภายในประเทศเป็นลำดับแรก 

ขณะที่การส่งออกมีโอกาสเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดดหลังโรงกลั่น Huajin Aramco เปิดดำเนินงานในช่วงเดือนต.ค.-พ.ย.69 อย่างไรก็ตาม มองว่าความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ยังคงยืดเยื้ออาจส่งผลกระทบต่อระบบโลจิสติกส์และทำให้โรงกลั่นเปิดดำเนินงานช้ากว่ากำหนด

ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI ระบุว่า หากไม่รวมปริมาณการกลั่นน้ำมันที่ฟื้นตัวในช่วงการหยุดยิงระหว่างสหรัฐและอิหร่านในเดือนก.ค. 69 เชื่อว่าปริมาณการกลั่นน้ำมันทั่วโลกน่าจะลดลงมากกว่า 2 ล้านบาร์เรล/วันในปี 69 ขณะที่การโจมตีอย่างต่อเนื่องของอิหร่านและกองกำลังฮูตีในเยเมนได้สร้างความปั่นป่วนเป็นระยะให้กับการผลิตของโรงกลั่นสำคัญ 

โดยเฉพาะในซาอุดีอาระเบียและคูเวต ส่งผลให้อัตราการเดินเครื่องลดลงตั้งแต่เดือนมี.ค.69 นอกจากนี้ โรงกลั่นในรัสเซียยังถูกโจมตีด้วยโดรนจากยูเครนอย่างต่อเนื่อง จนทำให้รัสเซียเปลี่ยนสถานะจากผู้ส่งออกสุทธิน้ำมันดีเซลเป็นผู้นำเข้าในสุทธิ

แม้ว่าราคาน้ำมันดีเซลที่พุ่งสูงขึ้น อาจส่งผลให้เกิดภาวะ “การทำลายอุปสงค์หรือ demand destruction” ประมาณ 330k บาร์เรล/วันทั่วโลก แต่มองว่าอุปทานน้ำมันดีเซลในตลาดโลกที่ลดลงมากกว่า 1 ล้านบาร์เรล/วันยังคงทำให้ตลาดน้ำมันดีเซลโลกอยู่ในภาวะตึงตัวและช่วยหนุน crack spread น้ำมันดีเซลในเอเชีย 

ขณะเดียวกัน การที่น้ำมันดิบชนิดหนัก (heavy crude) มีอุปทานตึงตัวจะกดดันการผลิตผลิตภัณฑ์ heavy distillate ในเอเชีย ส่วนมาตรการห้ามส่งออก LSFO (low sulphur fuel oil) ของรัสเซียอาจช่วยหนุนให้ crack spread ของ LSFO อยู่ในระดับสูงต่อเนื่องตลอดช่วงครึ่งปีหลัง 69

ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI มองว่า ราคาหุ้นโรงกลั่นของไทยปรับตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมา จึงอาจทำให้มีแรงเทขายทำกำไร อย่างไรก็ตาม มองว่าราคาหุ้นที่อาจปรับตัวลงเป็นโอกาสที่จะเข้าสะสมหุ้น 

เนื่องจากตลาดน้ำมันสำเร็จรูปมีภาวะตึงตัวรุนแรง โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์ middle distillate นอกจากนี้ ค่าการกลั่น (GRM) ที่แข็งแกร่งในครึ่งปีแรกของปี 69 น่าจะช่วยสร้างกระแสเงินสดแข็งแกร่ง ซึ่งจะทำให้ผู้ประกอบการโรงกลั่นสามารถจ่ายเงินปันผลในอัตราที่น่าสนใจในปี 69 ดังนั้น จึงยังมีมุมมองเชิงบวกต่อหุ้นโรงกลั่นของไทย โดยเฉพาะ TOP, SPRC และ BCP

แต่ยังคงแนะนำ Neutral สำหรับกลุ่มน้ำมันและก๊าซของไทย เพราะยังมีมุมมองที่ระมัดระวังต่อการลงทุนในกลุ่มปิโตรเคมีปลายน้ำ ทั้งนี้ มองว่า upside risk ของกลุ่มจะมาจาก crack spread น้ำมันดีเซลที่แข็งแกร่งกว่าคาด ส่วน downside risk จะมาจากขาดทุนจากสต็อกน้ำมันที่สูงกว่าคาดจากความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ