SISB โบรกมองเชิงบวก ไตรมาส 4 บล.กสิกรฯ ให้เป้า 39.26 บ.

#SISB #ทันหุ้น – บล.กสิกรไทยวิเคราะห์หุ้น SISB มองว่าผลการดำเนินงานที่ราบรื่นรออยู่ข้างหน้า โทนโดยรวมของการประชุมนักวิเคราะห์ไตรมาส 3 / 66 อยู่ในเชิงบวกเพราะผู้บริหารคาดว่ารายได้ไตรมาส 4/66 จะทำสถิติสูงสุดใหม่จากรายได้ของ 2 สาขาใหม่

ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2566/67/ 69 ที่ -1.9%/ +0.5%/+0.1% เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายก่อนการดำเนินงานจากสาขาใหม่ (ระยองและนนทบุรี)  บล.กสิกรไทยแนะนำ "ซื้อ" ด้วย TP ที่ 39.26 บาท คาดกำไรไตรมาส 4/66 จะเติบโตขึ้น YoY และ QoQ จากผลขาดทุนที่ลดลงจากโรงเรียนใหม่และจำนวนนักเรียนรวมที่มากขึ้น

Investment Highlights

ประเด็นสำคัญ เมื่อวันที่ 6 ธ.ค.2566 SISB จัดการประชุมนักวิเคราะห์ประจำไตรมาส 3/2566 โทนโดยรวมของการประชุมเป็นไปในเชิงบวกเนื่องจากผู้บริหารคาดว่ารายได้ไตรมาส 4/2566 จะทำสถิติสูงสุดใหม่หนุนจากการรับรู้กำไรเต็มจำนวนจากสาขานนทบุรีและระยองซึ่งบ่งชี้ถึงกำไรสุทธิไตรมาส 4/2566 ที่แตะระดับสูงสุด ประเด็นสำคัญที่เราได้รับกลับมาคือ 1) คาดรายได้ไตรมาส 4/2566 จะแตะระดับสูงสุดจากการรับรู้รายได้เต็มจำนวน 3 เดือนจากสาขานนทบุรีและระยองควบคู่ไปกับจำนวนนักเรียนรวมที่เพิ่มขึ้นของทั้ง 4 สาขา ซึ่งส่งผลให้รายได้และต้นทุนไม่สัมพันธ์กัน 2 ผู้บริหารคาดว่าจำนวนนักเรียนรวมในปี 2566 จะอยู่ที่ 4,170-4,180 คน โดยจำนวนนักเรียนของสาขาเดิม เช่น ธนบุรีและประชาอุทิศยังเติบโตขึ้นมาก (จำนวนนักเรียนเพิ่มขึ้น 261 และ 241 คน) ขณะที่คงเป้าจำนวนนักเรียนในปี 2567 ไว้ตามเดิมที่ 4,600 คน และ 3) บริษัทฯ คาดว่า EBITDA margin จากสาขานนทบุรีจะถึงจุดคุ้มทุนเร็วกว่าคาดในไตรมาส 1/2567 จากจำนวนนักเรียนที่มากกว่าคาดที่ 277 คน เทียบกับเป้าหมายปี 2566 ที่ 250 คน รวมทั้งการขึ้นค่าเทอมอีก 5% ในช่วงสิ้นปี 2566 ขณะที่สาขาระยองคาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนตั้งแต่ปี 2568 เป็นต้นไป ดังนั้นแล้ว หากอ้างอิงตามแนวทางของผู้บริหาร เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 4/2566 จะเติบโตขึ้น YOY และ QoQ

จากผลขาดทุนที่ลดลงจากโรงเรียนใหม่และจำนวนนักเรียนรวมที่เพิ่มขึ้นจากความต้องการส่งลูกหลานเข้าเรียนในโรงเรียนนานาชาติของผู้ปกครองที่แข็งแกร่งในช่วงเปิดเทอมใหม่เมื่อเดือนส.ค.

แนวโน้มการเติบโต บล.กสิกรไทยคงมุมมองเดิมที่คาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 4/2566 จะขยายตัวขึ้น YoY และ QoQ จากจำนวนนักเรียนที่มากขึ้นจากทั้ง 4 สาขาเดิมและ 2 สาขาใหม่ที่ระยองและนนทบุรี เราเชื่อว่าสาขาเดิมและ 2 สาขาใหม่ กอปรกับโครงการลดค่าเรียนลงครึ่งหนึ่ง ในปี 2568 เพื่อนำเสนอทางเลือกให้กับครอบครัวที่มองหาการศึกษาที่มีคุณภาพในราคาที่จับต้องได้ จะช่วยเพิ่มโอกาสในการเติบโตเนื่องจากจำนวนนักเรียนที่สาขานนทบุรีอยู่ที่ 277 คนแล้วขณะนี้ เทียบกับเป้าหมายที่ตั้งไว้ในปี 2566 ที่ 250 คน ขณะที่จำนวนนักเรียนที่สาขาระยองอยู่ที่ 100 คน ขณะนี้ เทียบกับเป้าหมายในปี 2566 ที่ตั้งไว้ที่ 120 คน

ปรับประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายก่อนกาดำเนินงานครั้งเดียวจาก 2 สาขาใหม่(ระยองและนนทบุรี) และจำนวนนักเรียนรวมที่สูงกว่าคาด เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี 2566/67/68 ที่ -1.9%/0.5%/0.1% เนื่องจาก 1) เราปรับเพิ่มประมาณการรายได้ในปี 2566/67/68 ของเราขึ้นเล็กน้อยที่ 2%/0.2%/0.2% เพื่อสะท้อนจำนวนนักเรียนรวมที่เพิ่มขึ้นจากสาขานนทบุรีและธนบุรีและ 2) เราปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในปี2566/67/68 ที่ -290bps/-20bps/10bps เป็น 52.7%/56.6%/57.5% เพื่อสะท้อนผลขาดทุนที่คาดจะเกิดขึ้นจากสาขาระยองและนนทบุรี

Valuation and Recommendation

แนะนำ "ซื้อ"เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" SISB ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 39.26 บาท เราคำนวณราคาเป้าหมายอิงด้วยวิธี DCF, WACC ที่ 9.4% และอัตราเติบโตสุดท้ายที่ 4% ปัจจัยหนุนตัวคูณมูลค่าคาดจะมาจาก 1) ส่วนแบ่งจำนวนนักเยนที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว 2) อุปสงค์การสมัครเข้าเรียนที่มากขึ้นและ 3) ผลกระทบที่มากกว่าคาดจาก operating leverage ที่เอื้อประโยชน์

ปัจจัยเสี่ยง ได้แก่ 1) การเปลี่ยนแปลงของประชากรไปยังสังคมสูงอายุมากขึ้นและอัตราการเกิดที่ต่ำและ 2) การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นในกลุ่มโรงเรียนนานาชาติ

บล.ทิสโก้ ระบุว่า จากการประชุมนักวิเคราะห์ ข้อมูลที่ได้รับยืนยันแนวโน้มเชิงบวก หลังแผนขยายสาขาเดิมได้รับการตอบรับดี และสาขาใหม่นนทบุรีจะถึงจุดคุ้มทุนเร็วกว่าคาด, ปีหน้าตั้งเป้ามีนักเรียนเพิ่มขึ้น 400-500 คน จาก 9M23 ที่มีนักเรียนใหม่ 731 คน รวมเป็น 4,125 คน, คาดกำไร 4Q23F ทำสถิติใหม่ และปีหน้าเติบโต 30%, เป้าพื้นฐาน 39.50 บาท