ERWราคาเต็มมูลค่า
บทวิเคราะห์ ระบุว่า หลังจากที่เมืองต่างๆ ในประเทศไทยเริ่มกลับมาเปิดตั้งแต่เดือนพฤษภาคม เราพบว่ามีอุปสงค์การเดินทางท่องเที่ยวที่อั้นมาจากช่วงก่อนหน้าไปยังเมืองท่องเที่ยวที่อยู่ในระยะที่ขับรถถึง (อย่างเช่น หัวหิน และพัทยา) จากกรุงเทพฯ ซึ่งจากการตรวจสอบเบื้องต้นจากแหล่งข่าวในอุตสหกรรมเราพบว่า อัตราการเข้าพัก ของ HOP INN ในเดือนมิถุนายนอยู่ที่ประมาณ 60% โดยโรงแรมส่วนใหญ่เปิดให้บริการแล้ว จาก 74% ใน 2Q19 ทั้งนี้ โรงแรม Mercure และ Ibis ของ ERW ในพัทยา และหัวหินมี อัตราการเข้าพัก เกือบเต็ม 100% ในช่วงสุดสัปดาห์ในเดือนมิถุนายน และ 40% ในวันธรรมดา แต่อย่างไรก็ตาม โรงแรมดังกล่าวคิดเป็นสัดส่วนเพียงแค่ 10% ของห้องพักทั้งหมด และแค่ 13% ของรายได้ในปี 2019
จากความสูญเสียทางเศรษฐกิจที่เกิดจากการระบาดของ Covid-19 และความเสี่ยงจากการเสียชีวิตของนักท่องเที่ยวสูงอายุทำให้เราคิดว่าตลาด long-haul จะฟื้นตัวอย่างช้า ๆ แม้ว่าจะมีการเปิดให้นักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาท่องเที่ยวในประเทศไทยได้ในเดือนกันยายน เราเชื่อว่าในกรณีที่ดีที่สุด จะมีวัคซีนใน 1Q21 ซึ่งจะช่วยหนุนตลาด long-haul ใน 4Q21
การกลับมาเปิดเมืองต่าง ๆ ทำให้การเดินทาง/ท่องเที่ยวในประเทศเพิ่มขึ้น ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ ERW ปี 2020-2022F ขึ้นอีก 30 ล้านบาท 10 ล้านบาท และ 58 ล้านบาทตามลำดับ เราคาดว่าการท่องเที่ยวในประเทศที่ฟื้นตัวขึ้นจะช่วยหนุนให้ อัตราการเข้าพัก ของ Hop INN ในปี FY20 อยู่ที่ 50% ซึ่งดีกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 28% และกลับสู่ระดับปกติในปี 2021F ซึ่งจะหนุนให้สัดส่วนรายได้จาก HOP INN เพิ่มขึ้นเป็นเกือบ 20% ในอีกสองสามปีข้างหน้า แต่ในอีกด้านหนึ่ง RevPar ของโรงแรมอื่น ๆ (นอกจาก HOPP INN) น่าจะฟื้นตัวช้าเพราะการเดินทางระหว่างประเทศจะฟื้นตัวช้ากว่า (เนื่องจากความกลัวว่าจะติดเชื้อ COVID-19) ทั้งนี้ เนื่องจากเราคาดว่าตลาด long-hual จะฟื้นตัวช้า เราจึงปรับลดประมาณการ RevPar ของโรงแรมหรูลงเหลือ 105% yoy ในปี 2021F.
เนื่องจากราคาหุ้นค่อนข้างแพง โดยราคาหุ้นในช่วง 90 วันที่ผ่านมา outperform SET ถึง 36% เราจึงปรับลดคำแนะนำหุ้น ERW เป็นขายโดยให้ราคเป้าหมายใหม่ที่ 3.50 บาท คิดเป็น EV/EBITDA ที่ 16.5x (ค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง +1 S.D.) เรามองว่า upside ของประมาณการของเราได้แก่การค้นพบวัคซีนเร็วเกินคาด และ downside จะมาจากการระบาดระลอกสอง