บัวหลวงส่องหุ้นโรงไฟฟ้าให้น้ำหนัก”มากกว่าตลาด” แผนPDP2026 หนุน

#ทันหุ้น-บล.บัวหลวง ออกบทวิเคราะห์หุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้า โดยคงน้ำหนัก"มากกว่าตลาด" โดยมองว่าแผน PDP2026 กำลังเปลี่ยนโครงสร้างการลงทุนไฟฟ้ารอบใหม่ของไทย โดยประเด็นสำคัญไม่ใช่เพียงสัดส่วน Renewable ที่เพิ่มขึ้น แต่คือ Demand ใหม่จาก Data Center/AI, การลงทุน Grid และ Direct PPA ซึ่งจะกำหนดผู้ได้ประโยชน์ในรอบถัดไป

โดยทุก 4 แนวทางของ PDP2026 มีแผนลงทุนช่วง 2569–2580 เหมือนกันทั้งหมด รวม 50.9GW แบ่งเป็น Solar 24.3GW, BESS 14.5GW, CCGT 9.1GW, Wind 2.7GW และ SMR 0.3GW ทำให้รอบ Capex ในช่วงทศวรรษแรกแทบไม่ขึ้นกับว่าไทยจะเลือก Pathway ใดในระยะยาว

Demand เป็นตัวแปรสำคัญที่สุด โดย กกพ. (EPPO) ประเมิน Data Center demand ปี 2593 ตั้งแต่ 6.8GW ใน Low case, 8.8GW ใน Mid caseและสูงถึง 19.8GW ใน High case แต่ PDP ใช้เพียง Low–Mid case เป็นฐาน เนื่องจากข้อจำกัดด้านโครงข่าย ทำให้ Grid และ Connection capacityกลายเป็นคอขวด (Bottleneck) สำคัญกว่ากำลังผลิตไฟฟ้า ขณะเดียวกัน Gas ยังไม่หายไปจากระบบ โดยทุก Pathway ยังต้องมีกำลังผลิต CCGTเพื่อเป็น Flexible capacity รองรับ Renewable ส่วน Direct PPA ผ่าน TPA ได้รับอนุมัติเชิงนโยบายจาก กพช. แล้วเมื่อ 15 ก.ค. 2569 โดยมี Data Center และผู้ใช้ไฟรายใหญ่เป็นกลุ่มเป้าหมายหลัก

การวิเคราะห์ Sensitivity ของฝ่ายวิจัยชี้ว่า PDP2026 และ Direct PPA สามารถสร้าง Upside ต่อกำไรปี 2571 ได้อย่างมีนัยสำคัญ โดย GPSC มี earnings upside สูงสุดที่ +25.8–37.5% ภายใต้สมมติฐานกำลังผลิตเพิ่ม 2–3GW แต่ต้องแลกกับ Net gearing ที่เพิ่มจาก 0.59 เท่า เป็น 0.95–1.14 เท่า

ขณะที่ BGRIM มี Upside +11.1–24.4% ที่กำลังผลิตเพิ่ม 0.5–1GW จากฐานธุรกิจ SPP ที่สอดคล้องกับกลุ่มลูกค้าเป้าหมายของ Direct PPA ทั้ง Data Center และ EEC แต่มีข้อจำกัดจาก Net gearing ฐานที่สูงกว่าอยู่ที่ 1.56เท่า ส่วน GULF มี Upside +10.0–12.1% ที่ 5–6GW หรือเพิ่มกำไรราว 3.7–4.4 พันล้านบาท ซึ่งสูงที่สุดในเชิงมูลค่า

ขณะที่ GUNKUL +8.7–20.3% ที่ 0.5–1GW และมีข้อได้เปรียบจาก Net gearing ฐานเพียง 0.22 เท่า ส่วน
WHAUP +18.1% ที่ 0.5GW เป็นทางเลือกที่รับประโยชน์จาก Data Center/EEC ผ่าน Connection fee และ Utility volume มากกว่าการขายไฟโดยตรง

ฝ่ายวิจัยบัวหลวง เลือก GULF กับ GUNKUL เป็น Top picks โดย GULF เด่นจากขนาดและธุรกิจครบทั้ง Solar, Wind, BESS และ Gas flexibility พร้อม Upside กำไรเชิงมูลค่าสูงสุด ขณะที่ GUNKUL เป็น High-beta play ที่มี Balance sheet รองรับการลงทุนได้ดีกว่า จาก Net gearing ฐานปี 2571 เพียง 0.22 เท่า

ด้าน BGRIM เป็น Recovery play ที่มี Direct-PPA leverage สูง ส่วน GPSC เป็นตัวเลือกที่มี Earnings upside สูงที่สุดหากได้ Capacity ตามสมมติฐาน ขณะที่ WHAUP เป็นกลุ่ม infrastructure play ของธีม Data Center/EEC ตัวรองลงมาได้

ส่วน Catalyst สำคัญระยะใกล้คือ Public hearing วันที่ 8 ก.ย. 2569 และรายละเอียด Wheeling charge ของ Direct PPA ที่ยังไม่ได้ข้อสรุป