CKP มีอะไรดี? โบรกฯ เลือกหุ้นเด่นกลุ่มไฟฟ้า
#ทันหุ้น - บล.แลนด์ แอนด์ เฮ้าส์ สแกน บริษัท ซีเค พาวเวอร์ จำกัด (มหาชน) หรือ CKP ปริมาณผลิตไฟฟ้าพลังน้ำของน้ำงึม 2 และไซยะบุรีรวมกันใน Q4/67 +10%QoQ , +14%YoY จากไซยะบุรีเพิ่มขึ้น QoQ จากไตรมาสก่อนหยุดผลิต 17 วัน และเพิ่มขึ้น YoY ตามปริมาณน้ำที่เพิ่มขึ้น โดยคาดกำไรปกติ Q4/67 เติบโตสูง +36%QoQ, +40%YoY โดยหลักจากไซยะบุรี แต่ด้วยขาดทุน FX ทำให้กำไรสุทธิลดลงทั้ง QoQ, YoY โดยคาดกำไรปกติ Q1/68 เติบโตสูง YoY ต่อเนื่อง ตามปริมาณน้ำที่เพิ่มขึ้นจากฐานต่ำ แนะนำ “ซื้อ” และเลือกเป็นหุ้นเด่นกลุ่มโรงไฟฟ้า ตามแนวโน้มกำไรปกติที่แข็งแกร่งกว่ากลุ่มฯ และผลกระทบจากนโยบายลดค่าไฟฟ้าไม่มาก
ปริมาณผลิตไฟฟ้าพลังน้ำ Q4/67 เพิ่มขึ้นเด่น +10%QoQ, +14%YoY Q4/67 CKP มีปริมาณผลิตไฟฟ้าพลังน้ำรวม 2,861 GWh (+10%QoQ, +14%YoY) แบ่งเป็นน้ำงึม 2 (บ.ย่อย) 594 GWh (-9%QoQ, -6%YoY) Capacity factor ลดลงเป็น 44.1% (vs. 47.0% ใน Q4/66) และไซยะบุรี(บ.ร่วม) 2,266 GWh (+16%QoQ, +21%YoY) Capacity factor เพิ่มเป็น 80.5% (vs. 66.7% ใน Q4/66) การลดลงของน้ำงึม 2 เกิดจากปัจจัยฤดูกาลและฐานสูงมากจากพายุฝนในช่วง Q4/66 ขณะที่การเพิ่มขึ้นเด่น QoQ ของไซยะบุรีเกิดจากการหยุดผลิต 17 วันใน Q3/67 ตามปริมาณน้ำไหลผ่านมากเกินไป และเพิ่มขึ้นเด่น YoY เกิดจากปริมาณน้ำฝนและการปล่อยน้ำจากเขื่อนในจีนทางตอนเหนือเพิ่มขึ้น
คาดกำไรปกติ Q4/67 เติบโตสูงทั้ง QoQ, YoY จากปริมาณน้ำที่เพิ่มขึ้น ฝ่ายวิจัยคาดว่า CKP จะรายงานกำไรสุทธิ Q4/67 ที่ 531 ลบ. (-55%QoQ, -2%YoY) แต่ก็เกิดจากขาดทุน FX รวม -267 ลบ. โดยหลักจากส่วนแบ่งขาดทุน FX ของหลวงพระบางจากเงินกู้สกุล USD $420m ตามเงินบาทอ่อนค่า -1.7 บ./USD หากไม่รวม คาดกำไรปกติ 798 ลบ. (+36%QoQ, +40%YoY) เติบโตสูงมากทั้ง QoQ, YoY ตามปริมาณผลิตไฟฟ้ าที่เพิ่มขึ้นเด่น QoQ, YoY ดังที่กล่าว
รายได้ขายไฟฟ้า 2.5 พันลบ. (-5%QoQ, -9%YoY) ลดลงจากปริมาณผลิตไฟฟ้าของน้ำงึม 2 และบางปะอินลดลง รวมถึงค่าไฟฟ้าเฉลี่ยลดลงตามต้นทุนก๊าซที่ลดลง ซึ่งส่งผลให้ GP ลดลงทั้ง QoQ, YoY โดยตัวหนุนกำไรหลักเกิดจากส่วนแบ่งกำไรปกติไซยะบุรี 546 ลบ. (+48%QoQ) ตามปริมาณผลิตไฟฟ้ าที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้ EBITDA margin เพิ่มขึ้นเป็น 92% (vs. 91% ใน Q3/67) และได้ประโยชน์จากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลงตามการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ FED
ทั้งนี้ หากคาดการณ์ถูกต้องกำไรปกติปี 67 จะอยู่ที่ 1.29 พันลบ. (-11%YoY) แต่ดีกว่าประมาณการเดิมที่ 1.0 พันลบ. ตามกำไรปกติ Q4/67 ที่แข็งแกร่ง
โดยคาดกำไรปกติ Q1/68F เติบโตสูง YoY ต่อเนื่อง ตามแนวโน้มปริมาณน้ำที่ดี ซึ่งเพิ่มขึ้นจากฐานต่ำ (Q1/67 ขาดทุน (Core) -242 ลบ.) น้ำงึม 2 มีระดับน้ำสูง 370 ม. เหนือระดับน้ำาทะเล ทำให้คาดปริมาณผลิตไฟฟ้า Q1/68F เติบโต +10-15%YoY รวมถึงคาดปริมาณผลิตไฟฟ้าของไซยะบุรีก็เพิ่มขึ้น YoY ตามฐานที่ไม่สูงและปริมาณการปล่อยน้ำจากเขื่อนในจีนเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการกำไรปีนี้ 1.34 พันลบ. โดยมีแนวโน้มปรับขึ้นหากปริมาณผลิตไฟฟ้า Q1/68F ดีกว่าคาด
คงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยมองว่าราคาหุ้นที่ลดลงมากเกินไปทั้งจาก Sentiment เชิงลบจากกลุ่มโรงไฟฟ้า และการที่ Bond Yield สหรัฐฯ เพิ่มขึ้นทำให้ซื้อขายเพียง P/B 0.8x เป็นโอกาสซื้อ ฝ่ายวิจัยเลือก CKP เป็นหุ้นเด่นโรงไฟฟ้า ตามแนวโน้มกำไรปกติ Q4/67F ที่แข็งแกร่งกว่ากลุ่มฯ ตามปริมาณน้ำที่เพิ่มขึ้น และผลกระทบจากนโยบายลดค่าไฟฟ้าของภาครัฐไม่มาก
ด้านปัจจัยเสี่ยง คือ ความล่าช้าของโครงการลงทุน เหตุการณ์ที่ทำให้โครงการก่อสร้างหรืออยู่ระหว่างพัฒนาไม่เป็นไปตามคาด และปริมาณน้ำโรงไฟฟ้าส่วนใหญ่ของ CKP เป็นพลังน้ำทำให้ปริมาณน้ำในแต่ละปี มีผลมากต่อรายได้และกำไร