"TEGH" เลื่อนหรือไม่เลื่อน EUDR โบรกฯ คาดกำไร Q3-Q4/67 ยังโตเด่น

#ทันหุ้น - บล.หยวนต้า สแกน บริษัท ไทยอีสเทิร์น กรุ๊ป โฮลดิ้งส์ จำกัด (มหาชน) หรือ TEGH คาดกำไรปกติ Q3/67 ที่ 172 ลบ. (+54.4% QoQ, +226.6% YoY) เป็นระดับสูงสุดในรอบ 8 ไตรมาส หนุนจากธุรกิจยางพาราเป็นหลัก คาดปริมาณขายยาง (ยางแท่ง+น้ำยาง) ฟื้นขึ้นเป็น 60,000 ตัน จาก 41,000 ตัน ใน Q2/67 โดยยาง EUDR เริ่มมีการรับรู้รายได้สูงขึ้นอย่างมีนัยส าคัญ คาดปริมาณขายยาง EUDR ที่ 16,000 ตัน (จาก Q2/67 ที่ 3,000 ตัน) คิดเป็นสัดส่วนราว 30% ของปริมาณขายยางแท่งทั้งหมด หนุนให้ราคาขายเฉลี่ยยางคาดปรับขึ้นเด่นเป็นราว 65 บาท/กก. (+5%QoQ, +28% YoY) สะท้อนว่าแม้กฎ EUDR มีโอกาสสูงที่จะถูกเลื่อน แต่ความต้องการของลูกค้าบางส่วนยังมีอยู่ ส่วนธุรกิจ CPO คาดปริมาณขายเติบโตราว 15% QoQ ขณะที่ราคาขายเฉลี่ยทรงตัวหนุนรายได้

นอกจากนี้ ฝ่ายวิจัยประเมิน GPM ใน Q3/67 ของ TEGH ที่ 10.2% จาก 9.5% ใน Q2/67 และ 8.9% ใน Q3/66 จากราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้น และ Product mix ดีขึ้นจากปริมาณขายยาง EUDR ที่สูงขึ้น แนวโน้มกำไร Q4/67 เติบโตต่อทั้ง QoQ และ YoY .. รายได้ EUDR เร่งตัวขึ้นต่อ

ประเมินแนวโน้มกำไรปกติ Q4/67 เบื้องต้นจะมีโอกาสดีขึ้นต่อ QoQ และเติบโตเด่น YoY ทำระดับสูงสุดของปีนี้จากคำสั่งซื้อยางที่คาดปรับขึ้นเล็กน้อยเป็น 62,000 ตัน และราคาขายเฉลี่ยคาดทรงตัวสูงได้ QoQ แม้จะได้รับผลกระทบของค่าเงินบาทเทียบ USD ที่แข็งค่า แต่ชดเชยด้วยราคาขายสกุล USD ที่สูงขึ้นตาม SICOM และสัดส่วนยาง EUDR ที่คาดจะเร่งตัวขึ้นเป็นราว 25,000 ตัน หรือคิดเป็น 40% ของปริมาณขายยางทั้งหมด หนุนให้ GPM คาดอยู่เหนือระดับที่ 10.0% ได้ขณะที่ธุรกิจ CPO มีแนวโน้มดีขึ้นต่อเนื่องจากผลผลิตที่เข้าสู่กระบวนการสกัดได้มากขึ้น และบริษัทมีแผนในการลงทุนเครื่องจักรเพิ่มประสิทธิภาพในการผลิตเพิ่มใน Q4/67 นอกจากนี้ธุรกิจพลังงานหมุนเวียนจะเริ่มรับรู้รายได้จากการขายก๊าซให้กับ GGC เป็นไตรมาสแรก หนุนรายได้ราว 30 ลบ./ไตรมาส

ปรับกำไรปีนี้ขึ้น แต่ปรับกำไรปี 2568 ลงเล็กน้อย สะท้อนการเลื่อน EUDR หากกำไร 9M67 ออกมาใกล้เคียงกับที่ฝ่ายวิจัยคาด จะคิดเป็นสัดส่วน 81% ของประมาณการทั้งปีของฝ่ายวิจัยและด้วยแนวโน้มกำไร Q4/67 ที่มีโอกาสเติบโตต่อ QoQ ฝ่ายวิจัยจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 ขึ้น 18% แต่ปรับกำไรปี 2568 ลง 3% สะท้อนการเลื่อนบังคับใช้กฎ EUDR ทำให้อาจมีคำสั่งซื้อบางส่วนชะลอออกไป อย่างไรก็ตาม ฝ่ายวิจัยประเมินจะกระทบต่อปริมาณขายเพียง 6 เดือน และลูกค้าจะกลับมาเร่งซื้อยาง EUDR อีกครั้งใน 2H68 เป็นต้นไป

ราคาหุ้นตอบรับเชิงลบต่อการเลื่อนกฎ EUDR มากไป คงคำแนะนำ “ซื้อ” คงมุมมองบวกต่อแนวโน้มการเติบโตของ TEGH ในระยะยาว เราปรับไปใช้ราคาเหมาะสมสิ้นปี 2568 และปรับลด PER ในการประเมินมูลค่าลงเพื่อสะท้อนการปรับเลื่อนบังคับใช้กฎ EUDR เป็น 9.3 เท่า (เดิม 9.6 เท่า) ได้ราคาเหมาะสมใหม่ที่ 5.00 บาท ราคาปัจจุบันซื้อขายบน PER67 เพียง 6.8 เท่า มองว่าสะท้อนปัจจัยลบประเด็นการเลื่อนบังคับใช้กฎ EUDR มากเกินไป คงคำแนะนำ “ซื้อ”