AOT เปลี่ยนข้อกำหนดสัมปทาน KP ส่งผลกระทบต่อผลกำไร?

#ทันหุ้น - บล.ทิสโก้ ออกบทวิเคราะห์ หุ้นบริษัท ท่าอากาศยานไทย จำกัด (มหาชน) หรือ AOT คาดว่าจะรายงานกำไรสุทธิใน Q4/67 (Q3/67 ตามปฏิทิน) ที่ 4.04 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY แต่ลดลง 11% QoQ สะท้อนถึงประโยชน์ที่ได้รับอย่างต่อเนื่องจากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวระหว่างประเทศ YoY และตัวเลขการท่องเที่ยวในประเทศที่ทรงตัว 

ทั้งนี้ การลดลง QoQ มาจากการเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขรายได้สัมปทาน และค่าใช้จ่ายพนักงานช่วงสิ้นปีที่สูงขึ้น ฝ่ายวิจัยยังคงมองบวกต่อ AOT จากการเปิดรับการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวในประเทศไทย การสิ้นสุดของผลกระทบด้านลบที่เกี่ยวข้องกับคิงเพาเวอร์ โอกาสในการเพิ่มขึ้นจากการประมูลสัมปทาน (MRO, คาร์โก และผู้ประกอบการสนามบินกรุงเทพแห่งที่ 3) และการปรับแผนการลงทุนของ AOT ให้เหมาะสมภายในปลายปี 2567/ต้นปี 2568

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567-2569 ลง 10-15% ตามตัวเลขประมาณการล่าสุดของ Q4/67 และการคาดการณ์รายได้สัมปทานที่เกี่ยวข้องกับ Duty Free หลังจากปรับการประเมินมูลค่าของฝ่ายวิจัยไปยังปี 2568 ได้มูลค่าที่เหมาะสมใหม่ที่ 75.00 บาท

ฝ่ายวิจัยคาดการณ์จำนวนผู้โดยสาร 14.5 ล้านคน สำหรับ Q4/67 เพิ่มขึ้น 14% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากกลุ่มระหว่างประเทศที่เติบโต 21% (ผู้โดยสารในประเทศเพิ่มขึ้น 4% YoY) ในแง่ของการฟื้นตัวเทียบกับระดับปี 2562 ผู้โดยสารระหว่างประเทศอยู่ที่ 87% ในขณะที่ผู้โดยสารในประเทศอยู่ที่ 83% โมเมนตัมของผู้โดยสารในประเทศดีขึ้นเล็กน้อย ในขณะที่แรงส่งของผู้โดยสารระหว่างประเทศอ่อนแอลงใน Q3 เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน

สำหรับ Q4/67 การเปลี่ยนแปลงของรายได้สัมปทานเชื่อมโยงกับการเรียกคืนพื้นที่เชิงพาณิชย์ (เริ่ม 1 ก.ค. 2567) และการยกเลิก Duty Free ขาเข้า (เริ่ม 1 ส.ค. 2567) รายได้ขั้นต่ำต่อหัวใหม่ของฝ่ายวิจัยสำหรับ Duty Free ที่สนามบินสุวรรณภูมิ และสนามบินภูมิภาคอยู่ที่ 371.6 บาท/หัว และ 184.8 บาท/หัว ตามลำดับ (คำนวณจากผู้โดยสารขาออก การแวะพักเครื่องระหว่างทาง และต่อเครื่อง)

หลัง Q4/67 มุ่งเน้นการเปิดแผนการลงทุนระยะยาว

AOT ยังคงได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของการท่องเที่ยวในประเทศไทย อย่างไรก็ตาม มีความเสี่ยงด้าน downside จากการขยายตัวอย่างรวดเร็วและการร่วมมือกับพาร์ทเนอร์ สำหรับโครงการในอนาคตของบริษัท

มุมมองระยะสั้นยังคงไม่น่าตื่นเต้น เนื่องจากอุปทานเครื่องบินทั่วโลกยังคงถูกจำกัด ท่ามกลางปัญหาห่วงโซ่อุปทานและต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยานที่สูง ซึ่งผลักดันให้สายการบินเน้นประสิทธิภาพมากกว่าการขยายเที่ยวบิน

อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวของการท่องเที่ยวในประเทศไทยควรยังคงไม่เปลี่ยนแปลง การที่สายการบินมุ่งเน้นการขยายเส้นทางระหว่างประเทศมากกว่าเส้นทางในประเทศก็เป็นผลดีต่อ AOT ผ่านค่าธรรมเนียมผู้โดยสารขาออกที่สูงขึ้น ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ AOT โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 75.00 บาท