AMATA ฟอร์มแรง! Q1 กสิกรเพิ่มเป้า 24.5 บ. ลุ้นนิคมลาว-BOI ดันโต

#ทันหุ้น -บล.กสิกรไทย ส่องหุ้น บริษัท อมตะ คอร์ปอเรชัน จำกัด (มหาชน) หรือ AMTA กำไรไตรมาส 1/2569 แข็งแกร่ง ที่ 1.38 พันลบ. เพิ่มขึ้น 66% YoY และ 33% QoQ สูงกว่าประมาณการของฝ่ายวิจัยและตลาด 45% และ 53% อีกทั้งยังสูงกว่าค่าเฉลี่ยกำไรรายไตรมาสย้อนหลัง 3 ปีที่ 626 ลบ. โดยกำไรดังกล่าวคิดเป็น 38% ของประมาณการทั้งปีของฝ่ายวิจัย

มูลค่าการโอนที่ดินนิคมอุตสาหกรรมที่สูงกว่าคาด หนุนรายได้จากการขายที่ดิน และ GPM ให้สูงกว่าฝ่ายวิจัยคาด 5% มาอยู่ที่ 2.48 พันลบ. และสูงกว่าคาด 5.4ppt เป็น 57.4% ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่หนุนกำไรออกมาดีกว่าคาด นอกจากนี้ การประหยัดต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ส่งผลให้ SG&A และดอกเบี้ยจ่ายต่ำกว่าประมาณการของฝ่ายวิจัย 7% และ 30% ตามลำดับ ซึ่งช่วยสนับสนุนผลประกอบการที่แข็งแกร่งเพิ่มเติม

การโอนที่ดินขนาดใหญ่ในโครงการอมตะซิตี้ชลบุรีหนุนกำไรไตรมาส 1/2569 ในไตรมาส 1/2569 AMATA โอนที่ดินนิคมอุตสาหกรรมจำนวน 306 ไร่ เพิ่มจาก 279 ไร่ในไตรมาส 1/2568 แต่ลดลงจาก 518 ไร่ในไตรมาส 4/2568 โดย 142 ไร่มาจากโครงการอมตะซิตี้ชลบุรีที่มีราคาขายและอัตรากำไรสูง (เทียบกับ 83 ไร่ในไตรมาส 1/2568 และ 12 ไร่ในไตรมาส 4/2568) และอีก 129 ไร่มาจากโครงการอมตะซิตี้ชลบุรี 2 ซึ่งมีราคาขายสูง (เทียบกับ 0 ไร่ในไตรมาส 1/2568 และ 64 ไร่ในไตรมาส 4/2568) ประกอบกับรายได้สาธารณูปโภคที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้รายได้ปกติไตรมาส 1/2569 เพิ่มขึ้น 18% YoY และ GPM เพิ่มขึ้น 3.7ppt YoY ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนการเติบโตของกำไร แม้ว่าส่วนแบ่งกำไรในไตรมาส 1/2569 จะลดลง 34% มาอยู่ที่ 152 ลบ. จากต้นทุนพลังงานของธุรกิจไฟฟ้าที่สูงขึ้นก็ตาม

ผลประกอบการ QoQ การลดลงของการโอนที่ดินนิคมอุตสาหกรรมส่งผลให้รายได้ปกติไตรมาส 1/2569 ลดลง 9% และ GPM ลดลง 3.8ppt แต่การควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ช่วยลดสัดส่วน SG&A ต่อรายได้ลง 1.6ppt มาอยู่ที่ 10.4% และลดดอกเบี้ยจ่ายลง 8% มาอยู่ที่ 140 ลบ. ที่สำคัญ ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุมลดลงมาก จาก 562 ลบ. ในไตรมาส 4/2568 เหลือ 46 ลบ. ในไตรมาส 1/2569 จากการโอนที่ดินนิคมอุตสาหกรรมที่ลดลงของโครงการอมตะซิตี้ระยอง และไทย-จีน ระยอง ส่งผลให้กำไรไตรมาส 1/2569 เติบโตเป็นบวก นอกจากนี้ กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 50 ลบ. ในไตรมาส 1/2569 เทียบกับกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 12 ลบ. ในไตรมาส 4/2568 ยังช่วยสนับสนุนการเติบโต QoQ อีกด้วย

การขายที่ดินนิคมฯ และ Backlog ที่แข็งแกร่งสร้างแนวโน้มบวก AMATA มียอดขายที่ดินนิคมฯ ในไตรมาส 1/2569 เพียง 106 ไร่ ลดลง 63% YoY และ 56% QoQ แต่บริษัทยังคงมั่นใจต่อเป้าปีที่ 2,800 ไร่ โดยกลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์เป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักในประเทศไทย ขณะที่เวียดนามได้แรงหนุนจากกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์และคลังสินค้า และลาวได้แรงหนุนจากกลุ่มอาหารและเครื่องดื่ม จากฐานที่ต่ำผิดปกติในไตรมาส 1/2569 และโดยปกติยอดขายที่ดินมักเร่งตัวในช่วงครึ่งปีหลัง ฝ่ายวิจัยคาดว่ายอดขายในไตรมาส 2/2569 จะฟื้นตัว QoQ และคาดจะสูงกว่าระดับ 398 ไร่ในไตรมาส 2/2568 Backlog ที่ดินนิคมอุตสาหกรรม ณ ไตรมาส 1/2569 มูลค่า 1.97 หมื่นลบ. จะทยอยรับรู้รายได้ต่อเนื่องในช่วงไตรมาสที่เหลือของปี ซึ่งจะช่วยให้ผลประกอบการยังอยู่เหนือค่าเฉลี่ยรายไตรมาสย้อนหลัง 3 ปี

ฝ่ายวิจัยคงคำแนะนำ “ซื้อ” AMATA และเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2569 อิง PBV เป็น 24.5 บาท จากเดิม 22.8 บาท หลังปรับเพิ่ม PBV เป้าหมายเป็น -0.5SDV (1.08x) จากเดิม -1.0SDV โดยยอดขายที่ดินนิคมอุตสาหกรรมในไตรมาส 1/2569 ที่อ่อนแอได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นปัจจุบันไปมากแล้ว คาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่ไตรมาส 2/2569 หนุนจากมูลค่าคำขอรับการส่งเสริมการลงทุนสุทธิจาก BOI ที่ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1.0 ล้านลบ. ในไตรมาส 1/2569 และการเริ่มดำเนินเชิงพาณิชย์ของนิคมอุตสาหกรรมแห่งใหม่ในลาว (AMATA City Namor) ในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 ซึ่งจะเป็นปัจจัยสนับสนุนราคาหุ้นอย่างแข็งแกร่ง