BAREIT มี DPU เพิ่มขึ้น โบรกเพิ่มเป้าเป็น 11.60 บ.

#BAREIT #ทันหุ้น - บล.กสิกรไทยออกบทวิเคราะห์ภายหลัง BAREIT แจ้งกำไรปกติไตรมาส 2/67อยู่ที่ 207 ลบ. (ทรงตัว YoY +1.7% QoO) และ DPU (Distribution per unit) ไตรมาส 2/67 ที่ 0.183 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 91.5% และอัตราตอบแทนจากเงินปันผลต่อปีที่ 8%)

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2567/68/68/69 ขึ้น 3.9%/6.3%/6% และ ประมาณการ DPU เป็น 0.732/0.741/0.746 บาท (DY 8%/8.1%/8.1%)

บล.กสิกรไทยปรับเพิ่มราคาเหมาะสมกลางปี 2568 ที่ 2.7% เป็น 11.60 บาท และคงคำแนะนำ "ซื้อ" เราชอบ BAREIT จากการเพิ่ม DY เป็น 8% และ market IRR ที่ 8.1% (ระยะเวลาอายุของกอง 23.1 ปี)

ทบทวนไตรมาส 2/2567เมื่อวันที่ 25 ก.ค. BAREIT ประกาศผลการดำเนินงานไตรมาส2/2567 โดยมีกําไรสุทธิ 206 ลบ. หากไม่รวมผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ใหม่จะมีกำไรปกติอยู่ที่ 207 ลบ. ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 1.7% QoQ กำไรปกติที่เพิ่มขึ้มขึ้น QoQ และสูงกว่าประมาณการของเรา 0.6% เป็นผลมาจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง เมื่อรวมกับกำไรปกติไตรมาส 1/2567 แล้ว กำไรปกติครึ่งแรกของปี 2567 คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรปกติปี 2567 ของเรา (ก่อนปรับปรงประมาณกาณการ)

เงินปันผล BAREIT ประกาศจ่ายเงินปันผลไตรมาส 2/2567 ที่ 0.183 บาทต่อหน่วย (+36.6% YoY และ +1.1% QoQ) คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 91.5% และอัตราตอบแทนจากเงินปันผลต่อปีที่ 8% กองทรัสต์จะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 7 ส.ค. และจะจ่ายเงินปันผลในวันที่ 22ส.ค. DPU ในครึ่งแรกของปี 2567 อยู่ที่ 0.36 บาท คิดเป็น 50.7% ของประมาณการ DPU ปี 2567 ของเราที่ 0.72บาท (ก่อนปรับปรุงประมาณการ)

การดำเนินงานกองทรัสต์ประกาศรายได้ปกติไตรมาส 2/2567 ที่ 297 ลบ. ทรงตัว YoY และ QoQ อย่างไรก็ตาม ในแง่ของเงินสด รายได้ค่าเช่าคงที่เพิ่มขึ้น 2.7% YoY ตามสัญญาค่าใช้จ่ายรวมอยู่ที่ 90 ลบ. (+1.7% YoY แต่ -3.8% QoQ) และต่ำกว่าประมาณการของเรา3.2%จากอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าคาดเนื่องจากกองทรัสต์ได้รับการอนุมัติปรับลดจากสถาบันการเงิน โดยมีผลตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2567 เป็นต้นไป รายได้ปกติครึ่งแรกของปี 2567 อยู่ที่ 49.7% ของประมาณการรายได้ปกติปี 2567 ของเรา (ก่อนปรับปรุงประมาณการ)

ปรับปรุงประมาณการกำไร จากผลการดำเนินงานทางการเงินล่าสุด เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2567/68/69 ขึ้น 3.9%/6.3%/6.0% เป็น 850/905/933 ลบ. เพื่อสะท้อนถึงอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของกองทรัสต์ที่ลดลง เมื่อพิจารณาจากการคาดการณ์กำไรปกติใหม่ ระดับอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของกำไรปกติของ BAREIT ในช่วง 3 ปีน่าจะอยู่ที่ระดับ 3.8% (ปี 2566-69) BAREIT ได้รับรายได้ค่าเช่าและบริการจาก Bangkok Airways (BA) ในปี 2567/68/69 ที่ 1.19/1.22/1.25 พันลบ. คิดเป็น CAGR 3 ปีของรายได้ 1.5% ดังนั้น DPU ใหม่สำหรับปี 2567/68/68/69 จะเพิ่มขึ้นจาก 0.718/0.719/0.726 บาท เป็น0.732/0.741/0.746 บาท ซึ่งคิดเป็นอัตราตอบแทนเงินปันผลต่อปีที่ 8%/8.1%/8.1% ณ ระดับปัจจุบันนี้ BAREIT น่าจะสร้าง market IRR ตลอดระยะเวลาสัญญาเช่า 23.1 ปีที่ 8.1% เทียบกับก่อนหน้านี้ที่ 7.9%

ความเคลื่อนไหวของราคาหุ้น ในเชิง YTD ราคาต่อหน่วยของ BAREIT ลดลง 7.5% ดีกว่าSETPREIT (-8.6%) และ SET Index (-8.8%)

Valuation and Recommendation

แนะนำ "ซื้อ" เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ BAREIT ด้วยราคาเป้าหมายใหม่อิงวิธีคิดลดเงินสด (DCF) กลางปี 2568 ที่ 11.60 บาท เราชอบ BAREIT เนื่องจาก 1) แหล่งรายได้ที่มั่นคงตลอดระยะเวลาสัญญาเช่า โดยมีอัตราการเพิ่มขึ้น 2% ต่อปี 2) วัฏจักรสูงสดของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร และ 3) สัญญาเช่าคงเหลือระยะยาว 23.1 ปี

ราคาเป้าหมายเราปรับปีฐานกระแสเงินสดของเราจากสิ้นปี 2567 ไปเป็นกลางปี 2568 และเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้น 2.7% เป็น 11.60 บาท เพื่อสะท้อนต้นทุนส่วนหนี้ที่ลดลง

ปัจจัยเสี่ยง 1) วัฏจักรอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น 2) เหตุการณ์สำคัญใด ๆ ที่ขัดขวางการประกอบธุรกิจการบิน 3) ความเสียงจากการกระจุกตัวของสถานที่และผู้เช่า และ 4) การขาดทุนจากการประเมินราคาสินทรัพย์ที่อาจส่งผลให้กำไรสะสมติดลบ