RATCH มุมมอง 'กสิกรไทย' เข้าลงทุนใน SCG

RATCH จะซื้อหุ้น 51% ใน บมจ. สหโคเจน (ชลบุรี) จำกัด มหาชน หรือ (SCG) มูลค่า 3.4 พันลบ. ผ่านทาง 1) การซื้อหุ้น 384.78 ล้านหุ้น หรือสัดส่วนการถือหุ้น 33.07% หลังการเพิ่มทุนจากผู้ถือหุ้น 34 รายของ SCG และ 2) การเข้าซื้อหุ้นเพิ่ม 208.70 ล้านหุ้น หรือคิดเป็น 17.93% ของหุ้นที่ออกและจำหน่ายแล้วทั้งหมดของ SCG ภายหลังการออกและจัดสรรหุ้นสามัญเพิ่มทุนของ SCG ในราคาจองซื้อหุ้นละ 5.75 บาท ทาง SCG จะเพิ่มทุนจาก 955 ลบ. เป็น 1.16 พันลบ. มูลค่าที่ตราไว้หุ้นละ 1 บาท ตามเดิม 

โดยจะออกหุ้นเพิ่มทุนรวมทั้งสิ้น 208.70 ล้านหุ้น แผนเพิ่มทุนของ SCG จะต้องได้รับอนุมัติจากที่ประชุมวิสามัญผูถือหุ้นในวันที่ 7 ธ.ค. 2564 หาก SCG ได้รับอนุมัติจากผู้ถือหุ้น และ RATCH สามารถเข้าซื้อหุ้นตามแผนดังกล่าว RATCH ต้องทำคำเสนอซื้อหุ้น (tender offer) ส่วนที่เหลือของ SCG ตามระเบียบของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.)

รายละเอียดเกี่ยวกับ SCG ปัจจุบันมีกำลังการผลิตรวม 228.8 MW ในปี 2563 ประกอบด้วย 1) โรงไฟฟ้าพลังก๊าซขนาด 214 MW ตั้งอยู่ใน จ.ชลบุรี ซึ่งเริ่มดำเนินการผลิตเชิงพาณิชย์ตั้งแต่ปี 2542 โรงไฟฟ้าแห่งนี้จัดหาไฟฟ้าให้กับทั้งการไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (กฟผ.) และผู้ใช้ภาคอุตสาหกรรม 2) โรงไฟฟ้าพลังงานชีวมวล กำลังผลิต 9.6 MW ตั้งอยู่ใน จ.ลำพูน โดยเริ่มดำเนินการเมื่อปี 2544 และจัดหาไฟฟ้าให้กับการไฟฟ้าส่วนภูมิภาค (กฟภ.) และ 3) โรงไฟฟ้าพลังงานชีวมวลขนาด 5.3 MW ตั้งอยู่ใน จ.กำแพงเพชร โดยเริ่มดำเนินการผลิตในปี 2555 และจัดหาไฟฟ้าให้กับ กฟภ. นอกจากนี้ SCG ยังได้พัฒนาโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซ กำลังผลิต 73 MW เพื่อทดแทนโรงไฟฟ้าที่หมดอายุใน จ.ชลบุรี โดยมีกำหนดจะเริ่มการผลิตในปี 2567

ผลประโยชน์ที่จะได้จากดีลนี้ 1) ขยายพอร์ตโรงไฟฟ้าของ RATCH การลงทุนครั้งนี้จะเพิ่มกำลังการผลิตในปี 2565 ขึ้น 112 MW หรือ 1.3% เป็ น 8,482 MW ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของเป้าหมายระยะยาวของ RATCH ในการขยายกำลังการผลิตเป็น 10,000 MW ภายในปี 2568 2) เพิ่มกำไรสุทธิให้กับ RATCH ทันที เพราะ SCG เป็นทรัพย์สินที่อยู่ระหว่างการดำเนินงานและรายงานกำไรสุทธิในปี 2563 ที่ 106 ลบ. ฝ่ายวิจัยคาดว่าการลงทุนครั้งนี้จะเพิ่มกำไรสุทธิให้กับ RATCH ที่ 30-60 ลบ. ต่อปี อิงจากสัดส่วนการถือหุน้ ที่ 51% ดังนั้น จึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2566-66 ขึ้น 0.2%/0.3% เป็น 8.0 พันลบ./8.2 พันลบ. และ 3) เพิ่มมูลค่า SCG มีอุปสงค์จากสัญญาซื้อขายไฟฟ้ากับ กฟผ. ที่คงที่และจะได้ประโยชน์จากการเติบโตของอุปสงค์ของภาคอุตสาหกรรม จึงคาดว่าการลงทุนดังกล่าวจะเพิ่มมูลค่าที่ 0.25 บาท/หุน้ ต่อราคาเป้าหมายของฝ่ายวิจัย อิงจากเงินลงทุนในโครงการที่ 30 ลบ./MW เงินกู้ที่ 50% และ EIRR ที่ 6%

ฝ่ายวิจัยปรับขึ้นราคาเป้าหมาย RATCH เป็น 57.25 บาทจาก 57.0 บาท เพื่อสะท้อนการเข้าถือหุ้น 51% ใน SCG พร้อมกับคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากการขยายกำลังการผลิตซึ่งจะเป็นปัจจัยหลักที่ช่วยขับเคลื่อนการเติบโตในระยะยาว รวม dilution effect จากแผนการเพิ่มทุนของ RATCH บนสมมติฐานราคาเสนอขายให้ผู้ถือหุ้นเดิมตามสัดส่วนการถือหุ้น (PPO) ที่ 39.00 บาท ขณะที่อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่ลดลงหลังการเพิ่มทุนจะช่วยให้การขยายกำลังการผลิตในอนาคตบรรลุเป้าหมายระยะยาวของ RATCH ที่ตั้งไว้ 10,000 MW ภายในปี 2568