FSS ส่อง AOT เจอมรสุม! มองกำไรหด ลดเป้าเหลือ 29.75 บ.

#ทันหุ้น - บล.ฟินันเซีย ไซรัส จำกัด (มหาชน) (FSS) ส่องหุ้น บริษัท ท่าอากาศยานไทย จำกัด (มหาชน) หรือ AOT แม้เผชิญแนวโน้มการท่องเที่ยวอ่อนแอและการขอปรับปรุงสัญญาสัมปทานร้านค้าปลอดภาษี ค่าบริการผู้โดยสาร (PSC) ที่มีโอกาสปรับขึ้นอาจเป็นปัจจัยบวก คาดกำไรปกติ 3QFY25 จะลดลง 17% y-y เป็น 3.8 พันลบ. ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” หลังปรับลดราคาเป้าหมายปี FY26 ลงเหลือ 29.75 บาท (DCF) 

ปรับลดประมาณการจากแนวโน้มการท่องเที่ยวชะลอตัวและประเด็นร้านค้าปลอดภาษี AOT เผชิญปัจจัยกดดันอย่างต่อเนื่องจากการชะลอตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวชาวจีนในประเทศไทย (ราว 17% ของปริมาณผู้โดยสารรวม) นอกจากนี้ การเจรจาลดส่วนแบ่งผลประโยชน์จากสัมปทานร้านค้าปลอดภาษียังเป็นประเด็นคงค้าง และคาดว่าจะสรุปได้ภายใน 2 เดือน ฝ่ายวิจัยกำหนดสมมติฐานรายได้ค่าตอบแทนผลประโยชน์ขั้นต่ำจากดิวตี้ฟรีจะลดลง 15% จากตัวเลขปัจจุบัน แต่ยังสูงกว่าตัวเลขที่ผู้ประมูลอันดับ 2 เสนอไว้ ฝ่ายวิจัยจึงปรับลดประมาณการกำไรปกติปี FY25/FY26/FY27 ลง 15%/29%/29% มาอยู่ที่ -8%/ทรงตัว/+6% y-y ตามลำดับ

มี Upside ต่อกำไรจากโอกาสขึ้นค่า PSC ฝ่ายวิจัยมีมุมมองบวกต่อโอกาสการปรับขึ้นค่า PSC โดยคาดว่าจะมีความคืบหน้าเพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือน ก.ย. 2025 เป็นต้นไป คาดว่าค่า PSC ที่สูงขึ้นจะหนุนการลงทุนโครงการด้านการบินในอนาคต เพิ่มความสามารถในการทำกำไรและการจ่ายเงินปันผล การวิเคราะห์ความอ่อนไหวแสดงให้เห็นว่าค่า PSC เฉลี่ยที่เปลี่ยนไปทุก ๆ 10% จะส่งผลกระทบต่อประมาณการกำไรปกติปี FY26-FY27 ของฝ่ายวิจัย 12-13% และราคาเป้าหมาย 8-9% ในขณะที่ปัจจัยอื่นคงที่

คาดกำไร 3QFY25 ลดลง ฝ่ายวิจัยคาดกำไรปกติ 3QFY25 ที่ 3.8 พันลบ. (-17% y-y, -26% q-q) โดยหลักจากปริมาณนักท่องเที่ยวชาวจีนที่ลดลงและช่วง Low season ของธุรกิจการท่องเที่ยวของไทย คาดรายได้รวม 15.6 พันลบ. (-5% y-y, -13% q-q) บนประมาณการจำนวนผู้โดยสารต่างประเทศลดลง (-3% y-y, -20% q-q) ขณะที่ปริมาณผู้โดยสารในประเทศสูงขึ้น y-y (+6% y-y, -12% q-q) โดยฝ่ายวิจัยกำหนดสมมติฐาน EBITDA margin อยู่ที่ 53% (-256 bps y-y, -368 bps q-q) จากขนาดการดำเนินงานที่เล็กลง

ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” ทั้งนี้ ปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 29.75 (จาก 65.00) บาท (DCF, 9.0% WACC, 3% TG) ซึ่งเทียบเท่า 23x FY26E P/E หรือ -0.5SD จากค่าเฉลี่ยการซื้อขายย้อนหลัง 20 ปี ฝ่ายวิจัยคิดว่าราคาหุ้นของ AOT ซึ่งลดลง 35% ใน 3 เดือน อาจสะท้อนความกังวลส่วนมากของตลาดไปแล้ว และคาดว่าสัญญาสัมปทานร้านค้าปลอดภาษีจะได้รับการปรับปรุงอย่างระมัดระวังเพื่อหลีกเลี่ยงข้อพิพาทต่าง ๆ ขณะที่โอกาสการปรับขึ้นค่า PSC และการฟื้นตัวของการจราจรทางอากาศจากกลุ่มตลาดต้นทางที่ไม่ใช่จีน อาจเป็นปัจจัยบวกและกระตุ้นการเติบโตของผลประกอบการ AOT