เรื่องต้องรู้! ลงทุนหุ้น KCE จังหวะไหนที่ใช่..น่าสะสม

บล.หยวนต้า ส่องหุ้น KCE คาด Q2/66 ฟื้นตัว QoQ แต่อ่อนแอ YoY การฟื้นตัวยังจำกัด คาดกำไรปกติที่ 402 ล้านบาท (+28% QoQ, -33% YoY) กำไรที่ฟื้นตัว QoQ มาจากอัตราการทำกำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น กำไรที่อ่อนแอ YoY หลักๆ มาจากยอดขายสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ลดลง สรุปสาระสำคัญดังนี้

1) คาดรายได้หลักที่ 4.3 พันล้านบาท (+6% QoQ, -9% YoY) จากคาดยอดขายสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ 123.5 ล้านเหรียญ (+3% QoQ, -9% YoY) ยอดขายฟื้นตัวจากัดเพราะลูกค้าพยายามปรับลดสินค้าคงคลังเพื่อปกป้องความเสี่ยงเศรษฐกิจถดถอย และสายการผลิตในอุตสาหกรรม Automotive ที่ยาวกว่าธุรกิจอื่นๆ ทำให้ผลกระทบของการปรับลดสินค้าคงคลังใช้เวลามากกว่า Consumer Electronic ที่เริ่มส่งสัญญาณฟื้นตัวในบางพื้นที่

2) อัตรากำไรขั้นต้นคาดที่ 21.3% (+169bps QoQ, -150bps YoY) อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นมาจากผลบวกจากค่าเงินบาท/USD ที่อ่อนค่าราว 2% QoQ และต้นทุนวัตถุดิบที่แพงถูกใช้ไปมากแล้วใน Q1/66

3) SG&A คาดที่ 499 ล้านบาท (+4% QoQ, +2% YoY) และคาด SG&A to sales 11.7% อยู่ในระดับปกติ

2H66 ดีกว่า 1H66 แต่ประมาณการของตลาดสูงเกินไป

หากกำไรออกมาตามคาด กำไรปกติ 1H66 จะคิดเป็น 41% ของประมาณการทั้งปี 2566 ของฝ่ายวิจัยที่ 1.7 พันล้านบาท (-25% YoY) แต่จะคิดเป็น 37% ของประมาณการของตลาดที่ 1.9 พันล้านบาท (-11%YoY) ดังนั้นแม้ว่า 2H66 ผลประกอบการของ KCE มีโอกาสฟื้นตัวจาก 1) การเข้าสู่ High Season ของธุรกิจ 2) ความเสี่ยงเศรษฐกิจถดถอยที่เริ่มลดลงหลังตัวเลขเงินเฟ้อที่ปรับลดลงต่อเนื่อง และ 3) การปรับลดสินค้าคงเหลือในอุตสาหกรรมที่เริ่มมีผลกระทบเชิงลบลดลง อย่างไรก็ดีฝ่ายวิจัยประเมินผลบวกดังกล่าวไว้ในประมาณการทั้งปีแล้ว ขณะที่ตลาดมองบวกมากเกินไปต่อโอกาสการฟื้นตัว

นอกจากนี้หากมองข้ามไปปี 2567 ตลาดคาดกำไรปกติที่ระดับ 2.4 พันล้านบาท หรือใกล้เคียงกับกำไรปกติในปี 2563-2564 ซึ่งเป็นภาวะที่ไม่มีความเสี่ยงเศรษฐกิจถดถอยรุนแรง อย่างไรก็ดีความเสี่ยงเศรษฐกิจถดถอยที่ลดลงใน 2H66 ไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงดังกล่าวจะไม่กลับมาเกิดขึ้นในปี 2567 ในมุมมองของฝ่ายวิจัย ความเสี่ยงยังคงอยู่เพียงแต่กรอบระยะเวลาเลื่อนออกไป 6-12 เดือนจากตัวเลขเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งกว่าที่ตลาดคาดในช่วงสั้น 

โดยประมาณการของตลาดในปี 2567 มีความท้าทาย ฝ่ายวิจัยคาดกำไรปกติของ KCE ในปี 2567 ของ KCE ที่ 1.9 พันล้านบาท (+9% YoY) การให้ประมาณการเติบโตแม้ภายใต้ความเสี่ยงเศรษฐกิจก็ถือว่าเป็นประมาณการที่ไม่อนุรักษ์นิยม และสมเหตุสมผลกับสถานการณ์ปัจจุบัน

คงคำแนะนำ “ขาย” ... จังหวะสะสมอยู่ใน 2H66

ทั้งนี้ คงประมาณการและราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ที่ 36.00 บาทต่อหุ้น อิง PER 24.5 เท่า หรือ เท่ากับ -0.5SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี หากอิงประมาณการของเรา ราคาหุ้น KCE ซื้อขาย บน PER66 ที่ 26 เท่า และ PER67 ที่ 24x ไม่ถูก 

ดังนั้นเชิงกลยุทธ์ระยะสั้นหุ้นอาจปรับขึ้นได้ตามหุ้นกลุ่ม Growth ทั่วโลกแต่ต้องระวังแรงขายทำกำไรในช่วงประกาศผลประกอบการ Q2/66 และหุ้นยังมีโอกาสปรับฐานอีกรอบในช่วงของการปรับลดประมาณการของตลาดในระยะถัดไป หากเกิดขึ้นจะเป็นโอกาสซื้อที่ดีกว่าระดับราคาปัจจุบัน

ความเสี่ยงสำคัญ: 1) ค่าเงินบาท/USD 2) ราคาทองแดง 3) การขึ้นสายการผลิตโดยเฉพาะโรงงานที่โรจนะทำได้ล่าช้ากว่าคาด และ 4) การเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยรุนแรงโดยเฉพาะในตลาดยุโรป