"AOT" มุมมอง บล.กสิกรไทย หลังประชุมนักวิเคราะห์

#ทันหุ้น - บล.กสิกรไทย ส่องหุ้น บริษัท ท่าอากาศยานไทย จำกัด (มหาชน) หรือ AOT เหตุการณ์ เมือวันที่ 16 มิ.ย.2568 AOT จัดการประชุมนักวิเคราะห์เพื่ออธิบายเกี่ยวกับสถานการณ์ระหว่าง AOT และบริษัท คิง พาวเวอร์ ดิวตี้ ฟรี จำกัด (KPD) ในเรื่องที่ทาง KPD ขอเจรจาอีกครั้งหรือยุติสัญญาสัมปทานดิวตี้ฟรี 

จากสื่อรายงานว่า KPD ยืนข้อเสนอให้กับทาง AOT โดยเรียกรองขอเจรจาเรื่องเงินชดเชยสำหรับสัมปทานดิวตี้ฟรีเนื่องจากเงื่อนไขการดำเนินงานปัจจุบนแตกตางจากสัญญาเดิมเมื่อตอนประมูลหรือเซ็นสัญญา โดยสรุป ข้อเสนอที่ทาง KPD เรียกร้องต่อทาง AOT ประกอบด้วย 1) เจรจาหรือยุติสัญญาดิวตี้ฟรี ทั้งหมด 2) ยกเลิกเงินการันตีขั้นต่ำรายปี 3) เริ่มใช้โมเดลส่วนแบ่งรายได้ (ประมาณ 20% ของรายได้ค้าปลีกของ KPD) และ 4) กําหนดแผนการชำระเงินชั่วคราวจนกว่าจะสามารถเจรจาขั้นสุดท้ายระหว่าง AOT และ KPD ได้ 

เหตุการณ์ใหม่ ประการแรก บอร์ดบริหารของ AOT เสนอทางแก้ปีญหาโดย 1) ก่อตั้งกลุ่มทํางาน 2) แต่งตั้งที่ปรึกษาจากภายนอกและ 3) เจรจาเพื่อหาทางแก้ปัญหาที่เป็นธรรม ประการที่สอง AOT รบข้อเสนอของ KPD มาพิจารณาและทำการศึกษาแทนที่จะปฏิเสธ ข้อเสนอดังกล่าวในทันที ประการที่สาม AOT กำหนดให้ KPD ยังคงมีภาระผูกพันต้องปฏบติตามสัญญาฉบับปัจจุบันจนกว่าการเจรจาใหม่จะเสร็จสื้น ประการสุดท้าย AOT ได้ให้ความมั่นใจกับนักลงทุนว่าการชำระเงินค้างชำระของ KPD ยังคงอยู่ภายในวงเงินของหนังสือค้ำประกันธนาคาร 

มุมมองของฝ่ายวิจัย สถานการณ์ยังไม่มีความชดเจน ขั้นต่อไป KPD จะต้องตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ เกี่ยวกับสญญาสัมปทานดิวตี้ฟรี ไม่ว่าสถานการณ์ใดจะเกิดขึ้นในท้ายที่สุด ฝ่ายวิจัยมองว่ารายได้ของ AOT จากสัญญาสัมปทานดิวตี้ฟรีจะน้อยกว่าข้อกำหนดการชำระเงินตามสัญญาฉบับเดิม  

ฝ่ายวิจัยคงประมาณการกำไรปกติ ราคาเป้าหมายที่ 38.50 บาท และคําแนะนํา “ถือ” AOT จากประมาณการของฝ่ายวิจัย ราคาหุ้นขณะนี้ซื้อขายด้วย PER ปี FY2568 และปี FY2569 ที่ 19.7 เท่า และ 23.5 เท่า ราคาเป้าหมายอิงด้วยวิธี DCF ของฝ่ายวิจัยที่ 38.50 บาท ประกอบด้วย  1) มูลค่าสัมปทานดิวตี้ฟรีที่ 15.67 บาท และ 2) มูลค่าธุรกิจอื่น ๆ ที่ 22.83 บาท 

ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายดังกล่าวอิงด้วยคาดการณ์จำนวนนักทองเที่ยวล่าสุดของฝ่ายวิจัยและสัญญาสัมปทานปัจจุบันกับ KPD ประมาณการกําไรปี FY2569 ของฝ่ายวิจัยประกอบดวย 1) กําไร จากสัมปทานดิวตี้ฟรีที่ 8.6 พันลบ. (52%) และ 2) กำไรจากธุรกจอื่น ๆ ที่ 8 พันลบ. (48%) 

การวิเคราะห์ความอ่อนไหว ของฝ่ายวิจัยแสดงใหเห็นว่ารายได้ต่อหัวที่ลดลงทุก 10% จะส่งผลให้กำไรสุทธิปี FY2569 ของ AOT ลดลง 1 พันลบ. หรือ 5.8% และราคาเป้าหมายของฝ่ายวิจัยจะลดลง 3.5% หรือ 1.36 บาท/หุ้น ขณะเดียวกัน หาก AOT เห็นด้วยต่อขอเสนอของ KPD ที่ส่วนแบ่งรายได้ 20% คาดจะเห็น downside ต่อกําไรสุทธิปี FY2569 ของ AOT ที่ 2.9 – 4.4 พันลบ. หรือ 18%-26% และราคาเป้าหมายที่ 5.25 – 7.87 บาท/หุ้น หรือ 14%-20%