WHAUP ฟ้าหลังฝน!! โบรกฯ ชี้สตอรี่เพียบ

บล.กรุงศรี ส่องหุ้น WHAUP มีแนวโน้มกำไรดีขึ้นจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจโรงไฟฟ้า (ทั้ง IPP และ SPP) โดยยังมีอัพไซด์จาก รายได้จากการใช้น้ำมากกว่ากว่าโควต้าของผู้ที่ใช้น้ำในปริมาณมาก ,ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่จะประหยัดได้ของ Duong River และความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนลดลง ฝ่ายวิจัยปรับเพิ่มประมาณการกำไรธุรกิจหลักปี FY66F-FY68F ขึ้น 15-63% และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2567 ที่ 5.10 บาท (จาก 5.00 บาท) คิดเป็น TTR ที่น่าสนใจที่ 40% ยังคงคำแนะนำ ซื้อ

ปรับประมาณการ หลังจากผลประกอบการ Q2/66 สูงกว่าคาด จึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรธุรกิจหลักปี FY66F ขึ้น 47% เป็น 1.3 พันลบ. และปี FY67 ขึ้น 22% เป็น 1.4 พันลบ. และปี FY68F ขึ้น 15% เป็น 1.3 พันลบ. เนื่องจากกำไรธุรกิจโรงไฟฟ้าสูงกว่าคาด ฝ่ายวิจัยคาดส่วนแบ่งกำไรจาก Gheco-One ใน 2H จะอยู่ที่ 240 ลบ. (ทั้งหมดมาจากค่าความพร้อมจ่ายจากการที่ กฟผ. สั่งให้หยุดเดินเครื่องในช่วงเดือนมี.ค.-ธ.ค.ปีนี้ [ขยายเวลาจากเดือนต.ค.]) เพิ่มขึ้นจาก 37 ลบ.ใน 1H และคาดจะกลับไปอยู่ระดับปกติปีละ 280 ลบ.ในปี FY67-68F ฝ่ายวิจัยคาดกำไรโรงไฟฟ้า SPP จะอยู่ที่ 402 ลบ.ใน 2H จาก 397 ลบ.ใน 1H และจะทรงตัวที่ปีละ 720 ลบ.ในปี FY674F และ FY68F

Q3/66 จะแกร่งขึ้น qoq

เนื่องจากอุปสงค์การใช้น้ำเพิ่มขึ้น เพราะลูกค้ารายใหญ่สองรายกลับมาดำเนินการตามปกติ หลังปิดซ่อมบำรุงใน Q2 และรายได้จากค่าธรรมเนียมใช้น้ำเกินโควต้าสำหรับผู้ใช้น้ำรายใหญ่ นอกจากนี้ ฝ่ายวิจัยคาดว่า Gheco-One จะไม่มีบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกใน Q3 (100 ลบ.ใน Q2)

มีอัพไซด์ หลายประเด็น

ได้แก่ (i) ค่าธรรมเนียมการใช้มากกว่าโควต้าสำหรับผู้ใช้น้ำปริมาณมาก – ผู้ผลิตเวชภัณฑ์แพทย์ (ii) การ refinance เงินกู้ของ Duong River จะทำให้ประหยัดดอกเบี้ยได้ปีละ 50-80 ลบ. (อัตราดอกเบี้ยลดลง 3-5%) และ (iii) ความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนลดลง เพราะ Gheco-One (WHAUP ถือหุ้น 35%) ได้ refinance เงินกู้สกุลดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นเงินกู้สกุลบาทแล้ว ดังนั้นความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนที่เหลืออยู่จึงมีแค่เงินกู้สกุลบาท (2 พันลบ.) ของ WHAUP (SG) 2DR Pte. Ltd. ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่จดทะเบียนในประเทศสิงคโปร์ ซึ่งจะสามารถป้องกันความเสี่ยงตามธรรมชาติ (natural hedge) กับเงินกู้สกุลดอลลาร์สหรัฐฯ ของโรงไฟฟ้า SPP ได้