ITC ฟื้นตัวเล็กน้อย-อนุรักษ์นิยม บล.กสิกรฯแนะ “ถือ” เป้า 21.60 บ.

#ITC #ทันหุ้น - บล.กสิกรไทยมีมุมมองเป็นกลางแนะนำ “ถือ” หุ้น ITC โดยคาดการณ์กำไรปกติไตรมาส 1/67 จะอยู่ที่ 746 ลบ. (+80% YoY, -8% QoQ) ไม่รวมผลขาดทุนจาก FX ที่ 10 ลบ. และคิดเป็น 27% ของประมาณการทั้งปีของเรา

บล.กสิกรไทยคิดไปข้างหน้าและเชื่อว่าอัตรากำไรที่ขยายตัวอย่างแข็งแกร่งอาจอยู่ได้ไม่นานจาก 1) ค่าเสื่อมราคาเพิ่มเติมที่สูงขึ้น 2) downside risk ต่อ ASP และ 3) downside risk ต่อยอดขายสินค้าพรีเมียม

บล.กสิกรไทยแนะนำ "ถือ" และ TP ที่ 21.60 บาท จาก 1) การฟื้นตัวของปริมาณการขายเพียงเล็กน้อย 2) แนวทางธุรกิจเชิงอนุรักษ์นิยม และ 3) มูลค่าหุ้นที่ไม่แพง

Investment Highlights

พรีวิวไตรมาส 1/ 2567 เมื่อวันที่ 28 มี.ค. บล.กสิกรไทยเข้าร่วมการประชุมแบบ group call ของ ITC กับผู้บริหารเพื่อรับข้อมูลอัปเดตเกี่ยวกับการดำเนินงานของบริษัทฯ เราคาดว่า ITC จะรายงานงบการเงินไตรมาส 1/2567 ในวันที่ 2 พ.ค.2567 ด้วยกำไรปกติที่ 746 ลบ. ( +80.2% YoY และ -8.2% QoQ) คิดเป็น 27% ของประมาณการทั้งปีของเราและไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX) จำนวน 10 ลบ. กำไรที่เพิ่มขึ้นเชิง YoY น่าจะมาจาก 1) ส่วนแบ่งยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากผลิตภัณฑ์ระดับพรีเมียมจำนวน 50% ของยอดขายรวม (+6.6 ppts YoY) 2) ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่ยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 0.15 ล้านบาท/ตัน (+15.4% YoY และ + 1.2% QoQ) 3) แนวโน้มข้าลงของราคาปลาทูน่า ซึ่งขณะนี้อยู่ที่ 1,300 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน ซึ่งต่ำกว่าระดับสูงสุดถึง 35% และ 4) fixed cost leverage ในค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ดังนั้น จึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะเพิ่มขึ้นเป็น 22.7% (+520 bps YoY และ + 60bps QoQ) และอัตราส่วน SG&A ต่อรายได้ จะลดลงเป็น 6.9% (-120bps YoY และ +40 bps QoQ) หากพิจารณาถึงช่วงโลว์ซีซั่นโดยทั่วไปสำหรับยอดขาย ปัจจัยที่คาดว่าจะส่งผลให้การลดลงเชิง QoQ คือปริมาณการขายที่ลดลงเหลือ 27,594 ตัน (+ 1.4%YoY และ -12.6% QoQ) แต่เนื่องจาก ASP ยังคงสูง จึงคาดว่ายอดขายรวมจะอยู่ที่ 4.2 พันลบ. (+ 17.0% YoY และ -11.6% QoQ) โดยสาเหตุหลักของ ASP ที่สูงดังกล่าวคือ ITC ใช้ราคาปลาทูน่าในอดีตเป็นราคาอ้างอิงในการเสนอราคาขายให้กับลูกค้า และจุดราคานั้นล่าช้ากว่าราคาปลาทูน่าในปัจจุบันไป 6 เดือน ซึ่งราคายังอยู่ที่ 1,800 ดอลลาร์ฯ/ตัน

แนวทางธุรกิจปี 2567 แม้แนวโน้มไตรมาส 1/2567 จะน่าประทับใจ แต่ผู้บริหารยังคงเป้าธุรกิจเชิงอนุรักษ์นิยม ได้แก่ 1) ยอดขายเติบโต 15% และ 2) GPM ขยายตัว 21%-22% และจากการที่เศรษฐกิจโลกอ่อนแอกว่าเดิม จึงมีแนวโน้มว่ายอดขายผลิตภัณฑ์ระดับพรีเมียมอาจหดตัวลงในช่วงที่เหลือของปีโดยเป้าหมายของผลิตภัณฑ์ระดับพรีเมียมคือ 47% ของยอดขายทั้งหมด หากมองในแง่ของยอดขาย การเติบโตทั้งเชิง YoY และ QoQ จะยังคงดำเนินต่อไปในช่วงที่เหลือของปี โดยได้รับแรงหนุนจากฐานที่ต่ำในปี 2566 และผลกระทบตามฤดูกาลปกติ

มุมมองของบล.กสิกรไทยหากพิจารณาจากปริมาณการขายที่คาดว่าจะเติบโตเชิง YoY เพียงเล็กน้อย บล.กสิกรไทยจึงคงมุมมองที่เป็นกลางต่อ ITC โดยเราคิดล่วงหน้าและเชื่อว่าอัตรากำไรที่ขยายตัวอย่างแข็งแกร่งอาจเกิดขึ้นได้ไม่นาน โรงงานแห่งใหม่จะมีการคิดค่าเสื่อมราคาเพิ่มเติมอีก 62 ลบ. ต่อไตรมาส และในไม่ช้าก็เร็ว ASP จะถูกปรับลงตามแนวโน้มราคาวัตถุดิบที่ลดลง นอกจากนี้ ส่วนแบ่งจากสินค้าระดับพรีเมียมที่สูงในไตรมาส 1/2567 อาจเกิดขึ้นเป็นการชั่วคราวเนื่องจากเป็นช่วงเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ในสหรัฐฯ

ความเคลื่อนไหวของราคาหุ้น ในเชิง YTD ราคาหุ้นปรับตัวลง 4.7% เทียบกับ SET ที่ลดลง 2.7% โดย ณ ปัจจุบัน ITC ซื้อขายด้วย PER ปี 2567-69 ที่ 21.7 เท่า/18.5 เท่า/17.0 เท่า หรือประมาณ 1SD สูงกว่าค่าเฉลี่ยและสูงกว่าคู่แข่งทั่วโลก

Valuation and Recommendation

บล.กสิกรไทยคงคำแนะนำ "ถือ" ITC ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 21.60 บาท จาก 1) ปริมาณการขายเพียงฟื้นตัวเพียงเล็กน้อยเท่านั้น 2) ผู้บริหารคงเป้าธุรกิจเชิงอนุรักษ์นิยมบนพื้นฐานของความอ่อนแอของเศรษฐกิจโลก และ GPM ที่อาจลดลง และ 3) มูลค่าหุ้นที่ค่อนข้างแพง โดยสัมพันธ์กับบันทึกในอดีตของบริษัทฯ และคู่แข่งทั่วโลก

Upside risk คือความสามารถในการคงอัตรากำไรผ่าน ASP และการควบคุมต้นทุน