บล.กรุงศรี แนะนำ “ซื้อ” BEM ราคาเป้าหมาย 8.00 บาท

บล.กรุงศรี แนะนำ “ซื้อ” BEM ราคาเป้าหมาย 8.00 บาท

#ทันหุ้น #SET #BEM บล.กรุงศรี แนะนำ “ซื้อ” บริษัท บางกอก เอ็กซ์เพรสเวย์ แอนด์ เมโทร จำกัด (มหาชน). BEM ราคาเป้าหมาย 8.00 บาท 

ปัจจัยหนุนอยู่ไม่ไกล เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น BEM โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 8.00 บาท จากมูลค่าที่ต่ำกว่าความเป็นจริงเมื่อเทียบกับช่วงก่อนโควิด-19
แม้ว่ากำไรจะชะลอลง แต่ มูลค่าหุ้น (valuation) ยังคงน่าสนใจ เพราะ BEM มีทั้ง กำไรต่อหุ้น (EPS) และ สินทรัพย์ สูงกว่าช่วงก่อนหน้าอย่างมีนัยสำคัญ

จากการพูดคุยกับผู้บริหารล่าสุด เรามองเห็น ปัจจัยกระตุ้นราคา (catalyst) ที่อาจทำให้ราคาหุ้นฟื้นตัวได้ในระยะสั้นจาก 2 ประเด็นหลัก คือ 

1. การรื้อฟื้นโครงการทางด่วน 2 ชั้น (Double-deck Expressway)

2. การฟื้นตัวของจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าในเดือนกันยายน ซึ่งคาดว่าจะเริ่มกลับมาเพิ่มขึ้น หลังผ่านช่วงอ่อนตัวหลายเดือน

ทั้งนี้ หากโครงการทางด่วน 2 ชั้นกลับมาดำเนินการได้สำเร็จ จะเพิ่มมูลค่าราว 1 บาทต่อหุ้น ให้กับราคาเป้าหมายปัจจุบันของเรา เนื่องจากจะมีการขยายอายุสัมปทานและเพิ่มส่วนแบ่งรายได้ให้แก่ BEM

โครงการทางด่วน 2 ชั้น กลับมาอยู่ในโฟกัส จากการให้ข้อมูลของผู้บริหาร BEM มีแนวโน้มจะได้รับข่าวดีในไม่ช้า โดยคาดว่า

• จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าในเดือนกันยายน 2568 (ซึ่งจะประกาศวันที่ 10 ตุลาคม 2568) จะกลับมาฟื้นตัว เพิ่มขึ้น YoY
  หลังจากอยู่ในทิศทางลดลงตั้งแต่เดือนมีนาคมที่ผ่านมา
• การเปิดตัวโครงการ “Central Park Bangkok” ซึ่งอยู่ติดกับสถานีสีลมของรถไฟฟ้าใต้ดิน เป็นอีกหนึ่งแรงหนุนสำคัญที่ช่วยกระตุ้นจำนวนผู้โดยสาร
• โครงการทางด่วน 2 ชั้น มีแนวโน้มถูกนำกลับมาพิจารณาภายใต้รัฐบาลปัจจุบัน แม้จะเหลืออายุเพียง 4 เดือน แต่ถือเป็น “โครงการลดค่าครองชีพ”
  โดยมีข้อเสนอให้ จำกัดค่าผ่านทางสูงสุด 50 บาท/เที่ยว/คัน สำหรับทางพิเศษสายที่ 1 และ 2 (ช่วง FES และ SES A, B)

สมมติฐานที่เพิ่มมูลค่า 1 บาทต่อหุ้น หากโครงการนี้เดินหน้า เราประเมินว่าจะเพิ่มมูลค่าหุ้น BEM ประมาณ 1 บาท/หุ้น จากสมมติฐานดังนี้

1. BEM รับภาระลงทุนก่อสร้างโครงการมูลค่า 35,000 ล้านบาท ใช้เวลาก่อสร้าง 3 ปี
2. ค่าผ่านทางถูกจำกัดที่ 50 บาท/คัน/เที่ยว แลกกับการขยายสัมปทาน เพิ่มอีก 22.5 ปี
   (จากสิ้นเดือนตุลาคม 2578 → สิ้นเดือนมีนาคม 2601)
3. BEM ยังคงเก็บค่าผ่านทางช่วงระยะสั้นใน ส่วน C และ D และจะได้สัดส่วนรายได้เพิ่มขึ้นจาก 40:60 เป็น 50:50
   ระหว่าง BEM และการทางพิเศษแห่งประเทศไทย (EXAT)

โครงการนี้จะต้องผ่าน 2 ขั้นตอนสำคัญ ได้แก่

• การอนุมัติจาก คณะกรรมการ PPP
• การเห็นชอบจาก คณะรัฐมนตรี (ครม.)

ประมาณการทางการเงิน

• กำไรสุทธิปี 2568 (FY25F): คงประมาณการไว้ที่ 3.6 พันล้านบาท (-3.8% YoY) จากปริมาณจราจรและผู้โดยสารที่ลดลง
• กำไรสุทธิปี 2569 (FY26F): คาดว่าจะฟื้นตัว +1.5% YoY ตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจและจำนวนผู้โดยสาร
• รายได้รวม: 16,746 ล้านบาท (ปี 2568F) และ 16,905 ล้านบาท (ปี 2569F)

มุมมองการลงทุน เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น BEM ที่ราคาเป้าหมาย 8.00 บาท
แม้ประมาณการกำไรจะลดลง แต่ราคาหุ้นปัจจุบันอยู่ในระดับ ต่ำกว่าช่วงโควิด-19 ทั้งที่ ผลประกอบการปี 2568 ดีกว่าช่วงปี 2563–2565 อย่างชัดเจน

สะท้อนว่าราคาหุ้นยัง ไม่สะท้อนมูลค่าที่แท้จริงของสินทรัพย์ โดยเฉพาะส่วนต่อขยายรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน และ สายสีส้ม ซึ่งจะเป็นตัวขับเคลื่อนกำไรในระยะยาว

สรุป:

• คำแนะนำ: ซื้อ (Buy)
• ราคาเป้าหมาย: 8.00 บาท
• Upside: +57%
• ปัจจัยหนุนหลัก: โครงการทางด่วน 2 ชั้น, การฟื้นตัวของจำนวนผู้โดยสาร, สินทรัพย์ใหม่ (สายสีน้ำเงิน–สีส้ม), และความคืบหน้า PPP