กลุ่ม TELECOM หุ้นอะไรได้ไปต่อ! หลังโบรกฯ ชี้ความน่าสนใจลดลง

#ทันหุ้น - บล.ทิสโก้ ส่องหุ้นกลุ่ม "TELECOM" ตัวกระตุ้นมีข้อจำกัดมากขึ้น ปรับลดการประมาณการกลุ่มโทรคมนาคมของไทยเป็น "NEUTRAL" (จาก Overweight) มีมุมมองเชิงบวกที่ลดลงต่อกลุ่มโทรคมนาคม เนื่องจากตัวกระตุ้นเชิงบวกได้ลดลงอย่างมาก ปีนี้อาจเป็นจุดสูงสุดของการเติบโตของรายได้สำหรับภาคส่วนนี้ และการปรับปรุง ARPU มีแนวโน้มว่าจะน้อยเกินไปที่จะดึงดูดความสนใจของตลาด เชื่อว่าตลาดสามารถมุ่งเน้นไปที่ศักยภาพด้านกลับตัวจากการรับรู้การทำงานร่วมกัน และติดตามสภาพงบดุล ความชอบของฝ่ายวิจัยในกลุ่มนี้มีแนวโน้มไปทาง TRUE เนื่องจากมีขอบเขตในการเพิ่มทั้งความสามารถในการทำกำไรและงบดุลที่มากกว่าเมื่อเทียบกับ ADVANC นอกเหนือจากการประเมินมูลค่าที่น่าสนใจยิ่งขึ้น

การเติบโตรายได้สูญเสียความน่าสนใจ การเติบโตของกำไรในธุรกิจกำลังใกล้ถึงจุดสูงสุด ฝ่ายวิจัยสร้างแบบจำลองสำหรับกลุ่มนี้มีรายได้เติบโต 4% ในปี 2567F โดยชะลอตัวลงเหลือ 1% ในปี 2568F และทรงตัว (คงที่) ในปี 2571F การมีส่วนร่วมเพิ่มเติมจาก M&A ล่าสุดคาดว่าจะเป็นปัจจัยผลักดันการเติบโตของรายได้ในปี 2567F ผลกระทบจากการปรับปรุง ARPU น่าจะมีผลกระทบน้อยกว่ามาก รวมถึงแรงกดดันทางเศรษฐกิจและความไม่พอใจของสาธารณชนที่เพิ่มสูงขึ้น ฝ่ายวิจัยคาดการณ์ว่าการเติบโตของ ARPU บนมือถือสำหรับภาคส่วนนี้จะมีเพียง 1-3% ในปี 2567F ตามด้วยการเติบโตที่ลดลง (-1% ถึง +1%) ในปี 2568F อันที่จริงฝ่ายวิจัยเห็นแล้วว่าผู้ให้บริการเพิ่มการอนุญาตให้ใช้ข้อมูลในแพ็คเกจต่างๆ เรื่องราวที่คล้ายกันนี้คาดว่าจะเกิดขึ้นภายในกลุ่มอินเทอร์เน็ตบ้าน (FBB) ซึ่งการเติบโตคาดว่าจะถึงจุดสูงสุดแล้ว คาดการณ์การเติบโตของรายได้ FBB สำหรับภาคส่วนที่ 26% ในปี 2567F โดยจะลดลงเหลือ 1% ในปี 2568F

การ synergy เป็นปัจจัยเดียวที่เหลืออยู่ ข้อดีของภาคส่วนนี้ขึ้นอยู่กับการ synergy จะเห็นผลหรือไม่ ขณะนี้ฝ่ายวิจัยคาดว่า TRUE จะบรรลุผลสำเร็จจากการควบรวมกิจการที่ 1.81 แสนล้านบาท ซึ่งสูงกว่าประมาณการของฝ่ายวิจัยที่ 5 พันล้านบาท (มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ 0.15 บาท/หุ้น) แต่ยังต่ำกว่าแนวโน้มของผู้บริหารที่ 2.5 แสนล้านบาท การปรับเพิ่มประมาณการการ synergy ของฝ่ายวิจัยนี้สะท้อนถึงความก้าวหน้าที่รวดเร็วในการรวมศูนย์ (ภายในห้าปี) ภายใต้โครงข่ายเดียว (Single Grid) ของ TRUE ซึ่งเกินความคาดหมายของฝ่ายวิจัยก่อนหน้านี้ สำหรับ ADVANC คาดว่าการ synergy สุทธิจะอยู่ที่ 6 พันล้านบาท ระหว่างปี 2567-69F ซึ่งเป็นผลมาจากการซื้อกิจการ TTTBB ในระยะสั้น ซึ่งคาดว่าจะเห็นการเกิดการปรับโครงสร้างของธุรกิจและการประสานต้นทุน (ลดต้นทุนทางการเงินและการประหยัด OPEX) 

ให้ความสำคัญกับคุณภาพงบดุลมากขึ้น ฝ่ายวิจัยคาดว่าตลาดจะเน้นไปที่สภาพงบดุลมากขึ้น ซึ่งคาดว่าทั้ง TRUE และ ADVANC จะเห็นการปรับปรุงตั้งแต่ปี 2567 เป็นต้นไป โดยคาดการณ์การปรับปรุงสุทธิหนี้สินต่อ EBITDA สำหรับ TRUE จาก 5.29 เท่าในปี 2566F เป็น 5.15 เท่าในปี 2567F และจาก 1.56 เท่า เป็น 1.19 เท่า สำหรับ ADVANC ดูเหมือนว่า Telcos กำลังจะถึงจุดสิ้นสุดของวงจร CAPEX แล้ว ประมาณการของเราระบุว่าอุตสาหกรรมตั้งงบประมาณไว้ที่ 8.1 หมื่นล้านบาทต่อปี สำหรับปี 2567F-68F ลดลงจากจุดสูงสุดที่ 1.86 แสนล้านบาทในปี 2566 และแม้แต่ 1.16 แสนล้านบาทในปี 2566 ฝ่ายวิจัยยังไม่เห็นการลงทุนสำคัญใดๆ ในเร็วๆ นี้ อย่างน้อยในอีกสองปีข้างหน้า เงินลงทุนสำหรับการ synergy คาดว่าจะเป็นรายจ่ายขนาดใหญ่เพียงอย่างเดียวที่เหลืออยู่ CAPEX ที่เป็นไปได้สำหรับการเปิดตัว 5G ไม่น่าจะเป็นส่วนที่มีนัยสำคัญ และความน่าจะเป็นของการประมูลคลื่นความถี่ 3.5GHz ที่เกิดขึ้นภายใน 1-2 ปีข้างหน้าดูเหมือนจะต่ำ

ชอบ TRUE ; ปรับลดประมาณการ ADVANC เป็น “ถือ” 

TRUE คงคำแนะนำ “ซื้อ” และตอนนี้เป็นตัวเลือกที่ต้องการในกลุ่มโทรคมนาคมของไทย ฝ่ายวิจัยเห็นโอกาสที่เพิ่มขึ้นสำหรับการปรับปรุงผลกำไรของผู้ปฏิบัติงาน ท่ามกลางพื้นที่ที่จำกัดมากขึ้นในกลุ่มนี้เพื่อยกระดับผลกำไร โดยได้ปรับลดประมาณการ ADVANC เป็น “ถือ” (จาก “ซื้อ”) เนื่องจากขอบเขตในการเพิ่มกำไรและการประมาณการใหม่ลดลง 

อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้น  ADVANC ทำได้ดีกว่า TRUE และตลาดกว่า 46% และ 26% ตามลำดับ ในปีงบประมาณ 2566 ปัจจุบัน TRUE ซื้อขายโดยมีส่วนลดสูงสุดเป็น ADVANC สำหรับ EV/EBITDA ในรอบสองปี 12% เทียบกับส่วนลดเฉลี่ย 2 ปีที่ 3%  ฝ่ายวิจัยได้ปรับมูลค่าที่เหมาะสมและประมาณการกำไรสุทธิ ให้ระมัดระวังตัวกระตุ้นในระยะยาวมากขึ้น 

ความเสี่ยงด้านลบที่สำคัญ, รวมถึงการแข่งขันที่เข้มข้นขึ้น การทำงานร่วมกันล่าช้า ความเสี่ยงจากการดำเนินคดี ความเสี่ยงด้านนโยบาย และความเสี่ยงในการดำเนินคดี ซึ่งความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ การฟื้นตัวของเศรษฐกิจ ค่าธรรมเนียมใบอนุญาตคลื่นความถี่ที่ต่ำกว่าคาด และการ synergy ที่ดีเกินคาด 

ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TRUE โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 6.65 บาท และ แนะนำ “ถือ” สำหรับ ADVANC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 239.00 บาท