TASCO "ทิสโก้" เคาะเป้าใหม่ 20.60 บ. คาดยอดขายในประเทศตัวเร่งกำไร 1H68

#ทันหุ้น - บล.ทิสโก้ ส่องหุ้น บริษัท ทิปโก้แอสฟัลท์ จำกัด (มหาชน) หรือ TASCO ฝ่ายวิจัยประมาณการกำไรใน Q4/67 จะเติบโตแข็งแกร่ง YoY เนื่องจากยอดขายในประเทศที่เพิ่มขึ้น (ไม่มีความล่าช้าของงบประมาณ) แต่ลดลง QoQ เนื่องจากฐานที่สูงใน Q3/67 (การเบิกจ่ายงบประมาณก่อนหน้าเร่งตัวก่อนสิ้นปีงบประมาณ) ฝ่ายวิจัยยังคงมองบวกต่อกำไรปี 2568 เนื่องจากการเบิกจ่ายงบประมาณของประเทศไทยกลับสู่ภาวะปกติ ในขณะที่ยอดขายต่างประเทศจากเวียดนาม อินโดนีเซีย ออสเตรเลีย และนิวซีแลนด์ควรเพิ่มขึ้นด้วย โดยได้แรงหนุนจากโครงการภาครัฐ คงคำแนะนำ "ซื้อ"
คาดกำไร Q4 โต YoY แต่ลดลง QoQ
ฝ่ายวิจัยประมาณการกำไรสุทธิใน Q4/67 ที่ 588 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 154% YoY แต่ลดลง 20% QoQ โดยอ้างอิงจากสมมติฐานปริมาณขาย 0.3 ล้านตัน เพิ่มขึ้น 22% YoY แต่ลดลง 8% QoQ การเติบโต YoY มีสาเหตุหลักมาจาก 1) ยอดขายในประเทศที่เพิ่มขึ้น เนื่องจาก Q4/66 ได้รับผลกระทบจากความล่าช้าของงบประมาณปี 2567 และ 2) อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวจาก 9.1% เป็น 13.1% ท่ามกลางสัดส่วนยอดขายในประเทศที่มีกำไรสูงเพิ่มขึ้น การลดลงของกำไรเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนสะท้อนยอดขายในประเทศที่ลดลง เนื่องจากงบประมาณปี 2567 สิ้นสุดในเดือนกันยายน ในขณะที่งบประมาณปี 2568 (เริ่มในเดือนตุลาคม) เริ่มมีผลในเดือนธันวาคม ยอดขายต่างประเทศคาดว่าจะแข็งแกร่งใน Q4 เนื่องจากความต้องการตามฤดูกาลที่สูง โดยเฉพาะในอินโดนีเซีย ออสเตรเลีย และนิวซีแลนด์ โปรดทราบว่าเราไม่ได้รวมการกลับรายการสำรองหนี้สูญ (บันทึกใน 9M67) สำหรับใน Q4 หลังจากรวมประมาณการใน Q4/67 ของฝ่ายวิจัย ประมาณการกำไรปกติและกำไรสุทธิปี 2567 ของฝ่ายวิจัยถูกปรับลดลง 16% และ 23% โดยเฉพาะการปรับลดนี้สะท้อนการลดลง 3.6% ในการคาดการณ์ปริมาณขาย จาก 1.12 ล้านตันเป็น 1.08 ล้านตัน (ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 1.15 ล้านตัน) และการตั้งสำรองหนี้สูญที่บันทึกใน Q3/67
มองบวกต่อแนวโน้มกำไรปี 2568
ฝ่ายวิจัยยังคงมองบวกต่อกำไรของ TASCO สำหรับปี 2568 งบประมาณถนนปี 2568 ของกรมทางหลวงและกรมทางหลวงชนบท ซึ่งเป็นผู้บริโภคยางมะตอยรายใหญ่ที่สุดสองรายของประเทศไทย มีมูลค่า 195.9 พันล้านบาท (+8.5%) ในขณะเดียวกัน ความต้องการต่างประเทศควรยังคงแข็งแกร่ง โดยเฉพาะในเวียดนาม อินโดนีเซีย ออสเตรเลีย และนิวซีแลนด์ บริษัทซื้อน้ำมันดิบเพียง 1 ลำในปีที่แล้ว (พฤศจิกายน) แต่ตั้งเป้าที่จะซื้อน้ำมันดิบ 2-3 ลำในปีนี้และสร้างปริมาณขาย 1.2 ล้านตัน เนื่องจากไม่มีความล่าช้าของงบประมาณในปีนี้ ฝ่ายวิจัยคาดว่ายอดขายในประเทศจะเติบโต โดยเฉพาะใน 1H68 ส่งเสริมกำไรที่แข็งแกร่ง นอกจากนี้ โอกาสในการกลับรายการสำรองหนี้สูญ (บันทึกใน 9M67) เมื่อสภาพคล่องของผู้รับเหมาปรับตัวดีขึ้น เป็นปัจจัยบวกต่อประมาณการกำไรของฝ่ายวิจัย
คงคำแนะนำ "ซื้อ" เคาะเป้าใหม่ 20.60 บ.
ฝ่ายวิจัยปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-69 ลง 10% เนื่องจากฝ่ายวิจัยปรับลดการคาดการณ์ปริมาณขายสำหรับปีนี้ลง 4% จาก 1.2 ล้านตันเป็น 1.15 ล้านตัน และเพิ่มค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพื่อสะท้อนผลประกอบการ 9M67F ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมของเรา ซึ่งอ้างอิงจาก PER ปี 2568 ที่ 14 เท่า (มาจากค่าเฉลี่ยย้อนหลังสามปีของหุ้น) ถูกปรับลดจาก 20.70 บาท เป็น 20.60 บาท เนื่องจากแนวโน้มกำไรที่เป็นบวกและอัพไซด์ 14% ทั้งนี้ คงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงหลักคือ ปริมาณการขาย ราคา และส่วนต่างของยางมะตอยที่ต่ำกว่าคาด