กลุ่มโรงไฟฟ้า บล.กสิกรไทยปรับลดมุมมอง “เป็นกลาง”

#หุ้นโรงไฟฟ้า #ทันหุ้น - บทวิเคราะห์ โดย บล.กสิกรไทย
เตรียมทบทวนค่า Adder และ FiT
กกพ. เสนอให้ลดค่าไฟฟ้าลงเหลือ 3.98 บาท/kWh จาก 4.15 บาท/kWh จากการทบทวนค่าใช้จ่ายของระบบ Adder และ FiT
การทบทวนค่า Adder และ FiT อาจประสบปัญหาจาก PPA ที่มีในปัจจุบัน การเลื่อนการชำระภาระคงค้างแก่ กฟผ. ออกไปดูเหมือนจะเป็นทางเลือกที่เป็นไปได้มากกว่า
ลดมุมมองต่อกลุ่มโรงไฟฟ้าเป็นกลาง ปัจจัยเสี่ยงด้านกฎระเบียบต่อเรื่องการลดค่าไฟฟ้าทำให้เกิดความท้าทายเป็นอย่างมากต่อกลุ่มฯ
Investment Topics
กกพ. เรียกร้องให้ทบทวนค่า Adder และ FiT สำนักงานคณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (กกพ.) เสนอให้ลดค่าไฟฟ้าลงโดยทบทวนค่าใช้จ่ายด้านนโยบายที่เกี่ยวข้องกับระบบ Adder และ Feed-in Tariff (FiT) ในการแถลงข่าวของ กกพ. การปรับครั้งนี้จะส่งผลให้ค่าไฟฟ้าลดลงได้ทันทีที่ 0.17บาท/kWh ซึ่งทำให้ค่าไฟฟ้าลดลงมาอยู่ที่ 3.98 บาท/kWh จากระดับปัจจุบันที่ 4.15 บาท/kWh
สัดส่วนของค่าไฟฟ้าระดับปัจจุบันที่ 4.15 บาท/kWh สำหรับค่าไฟฟ้ารอบปัจจุบัน (เดือนม.ค.-เม.ย.2568) ที่ 4.15 บาท/kWh แบ่งเป็นจากค่าใช้จ่ายของระบบ Adder และ FIT (1.1 หมื่นลบ.) ที่ 0.17 บาท/kWh, จากการชำระคืนภาระคงค้างให้กับไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (กฟผ.) ที่ 0.20 บาท/kWh และที่เหลืออีก 3.78 บาท/KWh มาจากต้นทุนเชื้อเพลิง, สายส่งไฟฟ้าและระบบจัดจำหน่าย
คาดประสบความท้าทายในการใช้วิธีนี้ เรามองว่าการทบทวนค่า Adder และ FIT มีความท้าทาย หากจะต้องเริ่มใช้ในเร็วๆนี้ โดยผู้ผลิตไฟฟ้าที่มีสัญญา PPA ฉบับปัจจุบันภายใต้ระบบAdder และ FIT ใช้อัตราค่าไฟฟ้าที่เคยกำหนดไว้สำหรับการคำนวณความเป็นไปได้ของโครงการและผลตอบแทน การปรับค่าไฟฟ้าโดยไม่มีค่าชดเชยที่เหมาะสมอาจส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนของโครงการเป็นอย่างมาก และอาจนำไปสู่ข้อพิพาททางกฎหมายได้ ทางเลือกที่เป็นไปได้ในระยะสั้นคือการเลื่อนการชำระคืนหนี้สินของ กฟผ. ออกไปก่อน (0.20 บาท/kWh สำหรับรอบค่าไฟฟ้าปัจจุบัน) ซึ่งเป็นวิธีเดิมที่เคยนำมาใช้เพื่อลดค่าไฟฟ้า
ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อผู้ผลิตไฟฟ้า หากมีการหักค่า Adder ออกไปทั้งหมด ผู้ผลิตไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนที่ยังได้ประโยชน์จากค่า Adder อาจมี downside ต่อกำไรในปี 2568 โดยคาดผลกระทบจะอยู่ที่ -162% สำหรับ EA, -29% สำหรับ GUNKUL, -2% สำหรับ BCPG และ -2% สำหรับ GULF นอกจากนี้หากมีการปรับค่าไฟฟ้าลดลงโดยไม่ได้ช่วยเหลือด้านราคาต้นทุนก๊าซ อาจกดดันอัตรากำไรของโรงไฟฟ้า SPP ในส่วนของลูกค้าอุตสาหกรรม โดยคาดกำไรในปี 2568 ของ BGRIM, GPSC และ GULF จะมีความเสี่ยงขาลงที่ 21%, -20% และ -2% ตามลำดับ อิงจากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเรา
Valuation and Recommendation
ลดคำแนะนำเป็นกลาง กลุ่มโรงไฟฟ้าเผชิญปัจจัยเสี่ยงด้านกฎระเบียบและนโยบายจากแรงกดดันในการลดค่าไฟฟ้า หุ้นที่มีสัดส่วนโรงไฟฟ้า SPP และพลังงานหมุนเวียนในไทยในระดับสูงคาดจะยังเผชิญแรงกดดันในระยะสั้นระหว่างการรอความชัดเจนเรื่องการลดค่าไฟฟ้าไปสู่เป้าหมายที่ตั้งไว้ที่ 3.70 บาท/kWh