ส่อง "SPA" แนวโน้มดี JV ใหม่เพิ่มความหวัง

บล.ทิสโก้ จำกัด ส่องหุ้น บริษัท สยามเวลเนสกรุ๊ป จำกัด (มหาชน) หรือ SPA แนะนำ “ซื้อ” จากธีมการฟื้นตัว มองจะสามารถพลิกทำกำไรได้ใน Q4/65F จากแนวโน้มการท่องเที่ยวฟื้นตัว และการเข้าสู่ช่วง High season รวมทั้ง JV ใหม่ Siam Wellness Amara (SWA) จะเพิ่มรายได้จากการรักษา/บริการกัญชา (จะเปิดสาขาแรกในช่วง Q4/65 ปรับประมาณการขึ้นเล็กน้อย และยังแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสมใหม่ที่ 12.5 บาท ปัจจัยกระตุ้นราคาได้แก่ 1. การกลับมาของ นทท. ต่างชาติ โดยเฉพาะ นทท. ชาวจีน 2. การกลับมาทำกำไรได้ในช่วง Q4/65F และ 3. ความสำเร็จของ JV “Sleep Clinic”

โมเมนตัมการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวไทยยังคงดีต่อเนื่อง จากข้อมูลของ ททท. จำนวนนักท่องเที่ยวในเดือนสิงหาคมอยู่ที่ประมาณ 42k/วัน หรือมากกว่า 1.2 ล้านคนในเดือนส.ค. เทียบกับเพียง 3.3 ล้านคนใน 1H65A จึงเชื่อว่าสมมติฐาน นทท. 10.2 ล้านคนในปี 2565 ของฝ่ายวิจัยนั้นสามารถทำได้ นอกจากนี้ Civil Aviation Administration of China (CAAC) กำลังพยายามเพิ่มความถี่เที่ยวบินระหว่างจีนและไทยจากปัจจุบัน 3 เที่ยว/สัปดาห์เป็น 15 เที่ยว/สัปดาห์ในเดือนกันยายน ซึ่งจะสนับสนุนการฟื้นตัวของ SPA ซึ่งมีลูกค้าชาวจีนเป็นฐานรายได้หลัก (60-70%) ในช่วงก่อนการระบาด

เพิ่มโอกาสในตลาดกัญชาทางการแพทย์ผ่าน SWA มีมุมมองเชิงบวกเกี่ยวกับการร่วมทุนระหว่าง SPA (ถือหุ้น 51%) และ Amara Asia (49%) ผู้เล่นด้านกัญชง ในการเปิด 'คลินิกการนอน' ด้วย Capex มูลค่า 50 ล้านบาทใน Q4/65F ซึ่งจะช่วยสร้างรายได้อีกทางหนึ่งด้วยฐานลูกค้าที่ใกล้เคียงกัน (ลูกค้าที่มีรายได้ปานกลางถึงสูง; จะจัดมุม tele-med ใน 20 สาขาปัจจุบันของ Let's Relax) นอกจากนี้ ผลิตภัณฑ์กัญชา Amara Asia ยังได้รับการรับรองจากสถาบันโรคผิวหนังประเทศไทย (หน่วยงานของรัฐ) SPA ตั้งเป้ารายได้จาก JV ที่ 50 ล้านบาทในปี 2566 ในขณะที่ตั้งสมมติฐานรายได้ไว้ที่ 25-40 ล้านบาทต่อปี สำหรับปี 2566-68F 

มูลค่าเหมาะสม (DCF) แนะนำ “ซื้อ” พร้อมปรับมูลค่าเหมาะสมขึ้นเป็น 12.5 บาท (จากเดิม 12.1 บาท) หลังรวมมูลค่าธุรกิจ SWA ประเมินมูลค่าเหมาะสมตามวิธี DCF (WACC ที่ 7.8% จาก 8.4% ก่อนหน้านี้โดยมี terminal growth 2.5%) ความเสี่ยงที่สำคัญคือ จำนวนนักท่องเที่ยวต่ำกว่าคาด