"IRPC" กำไรพิเศษหนุน Q4 สูงกว่าคาด SCBS ชี้ปี 65 หยุดซ่อมบำรุงใหญ่ฉุดกำไร
ทันหุ้น - บล.ไทยพาณิชย์ จำกัด (SCBS) ส่องหุ้น บริษัท ไออาร์พีซี จำกัด (มหาชน) หรือ IRPC รายงานกำไรสุทธิ Q4/64 จำนวน 2.2 พันลบ. (+36% YoY และ +2% QoQ) สูงกว่าคาด เนื่องจากกำไรพิเศษสูงกว่าคาด กำไรปกติฟื้นตัวจากขาดทุนใน Q4/63 แต่ลดลง 66% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีและน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานที่ลดลงเพราะวัตถุดิบแพง ในขณะที่ความต้องการน้ำมันสำเร็จรูปปรับตัวดีขึ้น กำไรสุทธิปี 2564 อยู่ที่ 1.45 หมื่นลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 6.2 พันลบ. ในปี 2563 โดยได้แรงหนุนจากมาร์จิ้นผลิตภัณฑ์ที่กว้างขึ้นและกำไร สต๊อกจำนวนมากถึง 1.3 หมื่นลบ. คาดว่ากำไรสุทธิของ IRPC จะอ่อนแอลงในปี 2565 หลังจากบันทึกกำไรสต๊อกจำนวนมากในปี 2564 และจะมีการหยุดซ่อมบำรุงใหญ่หน่วยกลั่นน้ำมันดิบใน Q4/65 อย่างไรก็ดี มองว่า valuation ของ IRPC ไม่แพงที่ PBV (ปี 2565) เพียง 0.8 เท่า และคงเรทติ้ง NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมาย 4.8 บาท อ้างอิง PBV (ปี 2565) ที่ 1.1 เท่า
อุปสงค์ที่ฟื้นตัวดีขึ้นหนุนปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นเพิ่มขึ้นใน Q4/64 ปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นของ IRPC เพิ่มขึ้น 3.6% QoQ สู่ 198kbd (อัตราการใช้กำลังการผลิต 92%) ใน Q4/64 หลังจากหยุดซ่อมบำรุงหน่วย high-performance residue hydro desulfurization unit (Hyvahl unit) ตามแผนเป็นเวลา 45 วันในไตรมาสก่อนหน้า นอกจากนี้ตลาดน้ำมันที่ดีขึ้นยังหนุนให้ IRPC เพิ่มปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นสู่ระดับสูงที่สุดนับตั้งแต่ Q2/62 เมื่อรวมกับราคาน้ำมันและผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่สูงขึ้น รายได้จากการขายจึงเพิ่มขึ้น 8% QoQ ดีที่สุดนับตั้งแต่ Q3/61
Market GIM ลดลง QoQ ทั้งๆ ที่ market GRM สูงขึ้น (+85% QoQ สู่ US$5.1/bbl) แต่ GIM ของ IRPC ลดลง 12% QoQ สู่ US$10.92/bbl ต่ำที่สุดในปี 2564 โดยมีสาเหตุมาจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีและน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานที่ลดลง ส่วนต่างราคาโดยเฉลี่ยของผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีหลักๆ (PP ABS และ PS) ของ IRPC ลดลง 4% QoQ และ 15% YoY กำลังการผลิตรวมกันของผลิตภัณฑ์สามอย่างนี้คิดเป็นสัดส่วนกว่า 85% ของกำลังการผลิตผลิตภัณฑ์โพลิเมอร์ทั้งหมด ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานที่ลดลง (-25% QoQ) ก็เป็นสาเหตุที่ทำให้ GIM ลดลงด้วยเช่นกัน ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 6% QoQ สู่ US$6/bbl โดยมีสาเหตุมาจากผลกระทบทางฤดูกาล ทั้งๆ ที่ปริมาณการขายเพิ่มขึ้น IRPC บันทึกกำไรสต๊อกสุทธิเพียง 267 ลบ. หรือเท่ากับ US$0.4/bbl ลดลงจาก US$4/bbl ใน Q3/64
กำไรปี 2565 จะอ่อนแอลง YoY เพราะหยุดซ่อมบำรุงใหญ่โรงกลั่น ทั้งนี้คาดว่ากำไรสุทธิของ IRPC จะลดลง 61% YoY สู่ 6.3 พันลบ. ในปี 2565 โดยมีสาเหตุมาจากการหยุดซ่อมบำรุงใหญ่หน่วยกลั่นน้ำมันดิบตามแผนเป็นเวลา 1 เดือนใน Q4/65 โดยคาดว่า IRPC จะเพิ่มปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นสูงสุดก่อนหยุดซ่อมบำรุง หากสภาวะตลาดเอื้ออำนวย เพื่อลดผลกระทบต่อผลการดำเนินงานเต็มปี นอกจากนี้ประมาณการของเราก็ไม่ได้ใช้สมมติฐานกำไร/ขาดทุนสต๊อกใดๆ ในขณะที่ IRPC มีกำไรสต๊อกจำนวนมากถึง 1.3 หมื่นลบ. ในปี 2564 market GIM จะได้รับการสนับสนุนจาก crack spread ที่ดีขึ้นของผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม (น้ำมันเบนซินและน้ำมันดีเซล) ความท้าทายที่สำคัญ คือ ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่อาจลดลง YoY โดยมีสาเหตุมาจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นในตลาดภูมิภาค
คงเรทติ้ง NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมาย 4.8 บาท เชื่อว่ากำไรที่ลดลงสะท้อนในราคาหุ้นไปค่อนข้างมากแล้ว ยังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ IRPC เพราะ valuation ไม่แพง โดยมีราคาเป้าหมายที่ 4.8 บาท อ้างอิง PBV (ปี 2565) ที่ 1.1 เท่า ยังคงมุมมองระมัดระวัง เนื่องจากมีความเสี่ยงจากราคาน้ำมันที่ผันผวน ปัจจัยเสี่ยงสำคัญต่อประมาณการและ valuation ของฝ่ายวิจัย คือ ความผันผวนของราคาน้ำมัน (จะทำให้เกิดขาดทุนสต๊อก) และ GRM และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ลดลง