JKN ส่อง Q3/63 ขยายตัวดี, รายได้ต่างประเทศหนุนโตระยะยาว เป้า 12.50 บาท

ทันหุ้น -สู้โควิด –บริษัทหลักทรัพย์ เคทีบี (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ระบุถึง บริษัท เจเคเอ็น โกลบอล มีเดีย จำกัด (มหาชน) หรือ JKN ว่า ประเมินกำไรสุทธิ 3Q20E อยู่ที่ 75 ล้านบาท (+42% YoY, -12% QoQ) แนวโน้มกำไรสุทธิที่ขยายตัว YoY ส่งผลจาก 1) รายได้จากการขายลิขสิทธิ์อยู่ที่ 440 ล้านบาท (+7% YoY) โดยรายได้ต่างประเทศที่ขยายตัวเพิ่มขึ้น +21% YoY จากการขายคอนเทนต์ให้ทีวีดิจิทัลและ OTT platforms ในต่างประเทศ อีกทั้งยังเริ่มรับรู้รายได้จากประเทศใหม่ๆ เช่น South Africa, ศรีลังกา ด้านรายได้ในประเทศ ยังคงทรงตัว YoY เรามองว่า JKN ไม่ได้รับผลกระทบจากเม็ดเงินโฆษณาในประเทศที่ลดลง YoY เนื่องจากผู้ประกอบการต้องการลด content cost ซึ่งการผลิตคอนเทนต์เองจะมีต้นทุนสูงกว่าซื้อจาก JKN,

2) FX loss ที่ -19 ล้านบาท เพิ่มขึ้น YoY และ 3) Gross profit margin อยู่ที่ 44.7% เพิ่มขึ้นจาก 3Q19 ที่ 38.7% จาก amortization ที่ลดลง สำหรับแนวโน้มผลประกอบการที่ลดลง QoQ ส่งผลจาก รายได้ในประเทศที่ปรับตัวลดลง -16% QoQ เนื่องจากผู้ประกอบการทีวี, cable satellite ได้สต๊อกคอนเทนต์ไว้ใน 2Q20 และ gross profit margin ที่ลดลง

มองว่ารายได้จากต่างประเทศจะเป็นปัจจัยหลักที่จะทำให้รายได้ขยายตัวต่อเนื่องโดยเราประเมินรายได้จากต่างประเทศจะมีสัดส่วน 50% ของรายได้ทั้งหมดในปี 2024E จากการขยายฐานลูกค้าไปยังประเทศอื่นๆเพิ่มขึ้น ปัจจุบัน JKN มีสัดส่วนรายได้จากต่างประเทศที่ 26% ของรายได้ทั้งหมด สำหรับรายได้ในประเทศ แต่เราเชื่อว่า JKN จะสามารถรักษาระดับรายได้อยู่ที่ 1.2-1.4 พันล้านบาทต่อปี จากการขายซีรีส์อินเดีย,ฟิลิปปินส์และสารคดีให้ช่องทีวีดิจิทัล, cable satellite และ OTT platform เรามองว่าการแข่งขันของด้านค่าโฆษณาของทีวีดิจิทัลยังคงรุนแรง ส่งผลให้ผู้ประกอบการต้องการลด content cost ทื่ผลิตเองลง

คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2020E ที่ 321 ล้านบาท (+27% YoY) บนสมมติฐาน 1) รายได้ค่าลิขสิทธิ์ขยายตัว +7% YoY จากการขายคอนเทนต์ทั้งไทย (+8% YoY) และต่างประเทศ (+5% YoY), 2) Gross profit margin อยู่ที่ 43.3% ปรับตัวขึ้นจาก 41.1% ในปี 2019, 3) SG&A to total sales ปรับตัวลดลงเป็น 13.9% จาก 15.6% ในปี 2019 สำหรับปี 2021E เราประเมินกำไรสุทธิที่ 374 ล้านบาท (+17% YoY) บนสมมติฐาน 1) รายได้ค่าลิขสิทธิ์ขยายตัว 10% YoY โดยรายได้จากในประเทศเพิ่มขึ้น +9% YoY และรายได้ต่างประเทศขยายตัว +12% YoY จากการขายคอนเทนต์ซีรีส์อินเดีย, ฟิลิปปินส์ ไปยัง OTT platform ของต่างประเทศเพิ่มขึ้น และ 2) Gross profit margin ขยายตัว YoY อยู่ที่ 43.8%

เรา rollover ราคาเป้าหมายเป็นปี 2021E ที่ 12.50 บาท อิง 2021E PER 20x เทียบเท่า -0.5SD below 3-yr avg PER (เดิม ราคาเป้าหมายปี 2020E ที่ 7.50 บาท อิง PER14.1x) เรา re-rate PER ขึ้นเพื่อสะท้อน outlook ที่ยังดีต่อเนื่อง โดยกำไรสุทธิปี 2019-22E ยังคงเติบโตต่อในระดับสูงที่ +16% CAGR และยังมี upside จากรายได้ต่างประเทศที่ดีกว่าคาด