"AP" โบรกฯ แนะทยอยสะสม คาดรายได้-กำไร Q3/67 ทำจุดสูงสุดของปี
#ทันหุ้น - บล.แลนด์ แอน เฮ้าส์ ส่องหุ้น AP กำไร Q2/67 ฟื้นตัวดี +25.8%QoQ แม้ยัง -17.9%YoY แต่เห็นภาพการผ่านจุดต่ำสุดของปีใน Q1/67 ไปแล้ว โดยคาดรายได้และกำไร Q3/67 จะทำจุดสูงสุดของปีนี้ และ 2H67 จะโต HoH จากหลากปัจจัยบวกหนุน ปรับประมาณกำไรปี 67-68 ลง -15% และ -16% ตามลำดับ คาดกำไรปี 67 -12.8%YoY แต่ราคาที่ปรับตัวลงแรงในช่วงที่ผ่านมา ทำให้อัตราผลตอบแทนยังดูน่าสนใจ แนะนำ “ ทยอยสะสม”
ประเด็นการลงทุน
กำไร Q2/67 ฟื้นตัวดี+25.8%QoQ แม้ยัง -17.9%YoY แต่เห็นภาพการผ่านจุดต่ำสุดของปีใน Q1/67 ไปแล้ว แม้รายได้จากยอดโอน Q2/67 จะฟื้นตัวดีขึ้น +24.2% QoQ และ 4.8% YoY มาอยู่ที่ 9,444 พันลบ. โดยหลัก ๆ จากยอด โอนคอนโดเพิ่งสร้างเสร็จใหม่เริ่มโอนตั้งแต่ Q2/67 ได้แก่ Aspire Ratchayothin มูลค่า 1.5 พันลบ. (ขายแล้ว 99% และ โอนแล้ว76% ใน Q2/67) บวกกับการเปิดโครงการแนวราบมากขึ้นใน Q2/67 ที่16 โครงการ มูลค่ารวม 1.77 หมื่นลบ. เทียบกับ 4โครงการ มูลค่า 5.1 พันลบ. ใน Q1/67 แต่ถูกกดดันจาก GPM ธุรกิจที่อยู่อาศัยที่ลดลง –60bps QoQ และ -320bps YoY มาอยู่ที่ 33.1% สาเหตุมาจากยอดโอนส่วนใหญ่มา/จากทั้งโครงการบ้านทาวน์เฮ้าส์ และจากยอดโอน คอนโดส่วนใหญ่ใน Q2/67 มาจากโครงการของ AP ที่มี GPM ที่ต่ำราว 33-35% เทียบกับช่วงเดียวกันของปี ก่อนที่เป็น ยอดโอนบ้านเดี่ยวที่มีมาร์จิ้่นสูงเป็ นส่วนใหญ่
ขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น +12.8%QoQ, +7.8%YoY ตามจัด กิจกรรมกระตุ้นการโอนและการเปิดโครงการใหม่ที่เพิ่มขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจากคอนโด JV ที่ +13.2%QoQ แต่ลดลง -46.6%YoY มาอยู่ที่ 154 ล้านบาท ซึ่งมาจากยอดโอนสินค้าค้างสต็อคเป็นหลัก หนุนให้กำไร Q2/67 อยู่ที่ 1,269 ล้าน บาท +25.8%QoQ แต่ลดลง -17.8%YoY
ทั้งนี้ คาดรายได้และกำไร Q3/67 จะทำจุดสูงสุดของปีและ 2H67 จะโต HoH โดยมีปัจจัยสนับสนุนมุมมองดังกล่าว จาก 1) Backlog ณ 31 ก.ค. 67 ที่ 4.26 หมื่นลบ. เป็นยอดโครงการแนวราบราว 40% ที่ 1.69 หมื่นลบ.ซึ่งฝ่ายวิจัยคาดว่า จะสามารถโอนรับรู้รายได้ภายใน 2H67 ได้ราว 1.2-1.3 หมื่นลบ. หรือ 70-75% ของมูลค่า Backlog ดังกล่าว 2) กิจกรรมการโอนคอนโด Aspire Ratchayothin ที่ต่อเนื่องมาจาก Q2/67 ซึ่งมี Backlog รอโอนอยู่อีกราว 23% ของมูลค่าโครงการและการโอนโครงการ JV ได้แก่ Life Pahon-Ladprao มูลค่า 3.5 พันลบ. ที่ขายแล้ว 58% และเพิ่งโอน ใน Q2/67 ไปเพียง 15% ของมูลค่าโครงการ
บวกกับ Q3/67 มีคอนโด JV สร้างเสร็จเริ่มโอนอีก 1โครงการ ได้แก่ Life Rama 4- Asoke มูลค่า 6.5 พันลบ. (ขายแล้ว 55%) 3) การสร้างยอดโอนจากโครงการแนวราบที่เปิดไปใน 1H67 อย่างต่อเนื่อง บวกกับแผนรุกเปิดโครงการใหม่ใน 2H67 อีก 25 โครงการ มูลค่ารวม 2.74 หมื่นลบ. ซึ่งเป็นแนวราบ ทั้งสิ้น 22 โครงการ มูลค่ารวม 2.27 หมื่นลบ. เป็นผลให้ฝ่ายวิจัยคาดยอดโอนใน Q3/67 และ Q4/67 จะอยู่ในระดับสูงไตรมาสละราว 9.4-9.8 พันล้านบาท แต่คาดงวด Q4/67 จะมีค่าใช้จ่ายการตลาดที่สูง รวมถึงการให้ส่วนลดราคาซึ่งอาจกดดัน ให้ GPM ลดลงต่ำกว่าระดับปกติราว 100-200bps เพื่อเร่งสร้างยอดโอนในช่วงท้ายปี ส่งผลให้คาดกำไร Q3/67 จะพีคสุดในปีนี้ ขณะที่ฝ่ายวิจัยมองว่า AP ยังเป็นหนึ่งในผู้ประกอบการธุรกิจอสังหาฯ ที่มีฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งสุด โดย สามารถควบคุมระดับ IBD/E ไว้ที่ราว 0.8 เท่า
ปรับประมาณการกำไรปี 67-68 ลง -15% และ -16% ตามลำดับ ตามสภาพการของตลาดที่อยู่อาศัยที่ยังดูท้าทาย กำไร 1H67 อยู่ที่ 2,276 ลบ.-24.7%YoY คิดเป็นเพียง 36.7% ของประมาณการกำไรทั้งปี 67 ต่ำากว่าที่เราประเมินไว้มาก อีกทั้งกำลังซื้อในตลาดโดยภาพรวมที่ยังค่อนข้างซบเซา และการแข่งขันในตลาดที่รุนแรง เป็นผลให้ฝ่ายวิจัยปรับลด ประมาณการกำไรปี 67 ลง -14.9% และปี 68 ลง -15.9% ภายใต้ประมาณการใหม่กำไรสุทธิปี 67 อยู่ที่ 5,282 ลบ. ลดลง -12.8%YoY และฟื้ตัวดีขึ้น +3.3%YoY ในปี 68 คำแนะนำ
ฝ่ายวิจัยประเมินราคาเป้าหมายปี 67 ใหม่อิงค่าเฉลี่ย PER ย้อนหลัง 1 ปี ที่ P/E 6.0 เท่า อยู่ที่ 10.10 บาท มี upside 28.7% คาดการณ์เงินปันผลปี 67 ที่ 0.6 บ./หุ้น คาด Dividend yield จะอยู่ที่ 7.6% บวกกับคาดผลประกอบการผ่านพ้นจุดต่ำสุดใน Q1/67 ไปแล้วจึงมองเป็นโอกาส “ ทยอยซื้อสะสม” ด้านปัจจัยเสี่ยง ความเข้มงวดในการปล่อยสินเชื่อของสถาบันการเงิน อาจทำให้ rejection rate สูงขึ้น