ICHI โบรกคาดครึ่งปีหลังแกร่ง น้ำด่างบูม จับมือ”ฮอนชิน”เปิดโรงงาน พ.ย.นี้

#ทันหุ้น-บล.หยวนต้า (ประเทศไทย) คงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตของบริษัท อิชิตัน กรุ๊ป จำกัด(มหาชน) หรือ ICHI หลังเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวันที่ 1 กันยายน 2569 พร้อมประเมินแนวโน้มผลดำเนินงานในครึ่งปีหลังมีทิศทางที่ดี ซึ่งกำไรปกติไตรมาส 3/69 คาดอยุ่ที่ 345-375 ล้านบาท เติบโตจากไตรมาสก่อนหรือ QoQ และทรงตัวถึงขยายตัวเล็กน้อยจากช่วงเดียวกันปีก่อน หรือ YoY ขณะที่แนวโน้มไตรมาส 4/69 มีโอกาสทำกำไรสูงสุดของปี จากการปลดล็อกกำลังการผลิตและการเติบโตของธุรกิจน้ำด่าง

ฝ่ายวิจัยหยวนต้าระบุว่า รายได้ในไตรมาส 3/69 มีแนวโน้มกลับมาเติบโตทั้ง QoQ และ YoY หลังตลาดชาเขียวพร้อมดื่มกลับมาเติบโต 3.6% YoY โดยได้รับแรงหนุนบางส่วนจากโครงการ “ไทยช่วยไทย พลัส” รวมถึงการเปิดตัวสินค้าใหม่อย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะ “น้ำด่าง” รสชาติใหม่ เช่น น้ำด่างผสมว่านหางจระเข้ ตลอดจนสินค้าใหม่ที่ร่วมมือกับแบรนด์ Kumamon

อย่างไรก็ตาม ธุรกิจ OEM คาดว่าจะยังลดลง YoY เนื่องจากข้อจำกัดด้านกำลังการผลิต โดยปัจจุบันบริษัทจัดสรรกำลังการผลิตส่วนใหญ่ไปยังผลิตภัณฑ์น้ำด่าง

**ลุ้นปลดล็อกกำลังผลิต

จุดเด่นสำคัญที่คาดว่าจะช่วยหนุนการเติบโตในช่วงปลายปีนี้ คือพันธมิตรหลักอย่าง “ฮอนชิน” ซึ่งมีกำหนดเริ่มเปิดใช้โรงงานในเดือนพฤศจิกายน 2569 โดยเบื้องต้นจะผลิตสินค้าภายใต้แบรนด์ของ ICHI ขณะที่บริษัทมีแผนย้ายการผลิตสินค้ากลุ่มขวดปากกว้าง ได้แก่ อิชิตัน และชิสุโอกะ ไปให้พันธมิตรเป็นผู้ผลิต

การปรับโครงสร้างดังกล่าวจะช่วยคืนกำลังการผลิตให้ ICHI สามารถเพิ่มการผลิต “น้ำด่าง” และกลับมารองรับการผลิตสินค้าให้ IF ได้อีกครั้ง ส่งผลให้หยวนต้าคาดว่ากำไรปกติมีโอกาสเติบโตทั้ง QoQ และ YoY และทำระดับสูงสุดของปีในไตรมาส 4/69

นอกจากนี้ ปัจจุบัน ICHI อยู่ระหว่างเจรจากับลูกค้าใหม่ในกลุ่มน้ำด่างอีก 2 ราย หากบริษัทมีความพร้อมด้านกำลังการผลิตและสามารถเซ็นสัญญาได้ภายในปีนี้ จะเป็นปัจจัยบวกต่อรายได้และสร้าง Upside ต่อประมาณการของหยวนต้า

**GPM ยังรับแรงกดดัน

ด้านอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในช่วงครึ่งหลังปี 2569 เบื้องต้นคาดว่าจะทรงตัวถึงลดลงเล็กน้อย HoH แม้บริษัทจะรับรู้ต้นทุนบรรจุภัณฑ์ที่ปรับเพิ่มขึ้นเต็มไตรมาสในไตรมาส 3/69 แต่คาดว่าจะชดเชยได้บางส่วนจากการบริหารค่าใช้จ่ายและ Product Mix ที่มีประสิทธิภาพ อย่างไรก็ตาม GPM ยังมีแนวโน้มลดลง YoY จากฐานสูงในปีก่อน ซึ่งยังไม่มีปัจจัยกดดันจากสงคราม

ขณะเดียวกัน ICHI มีแผนใช้งบลงทุนโครงการ CSR ราว 28 ล้านบาทต่อไตรมาสในช่วงครึ่งหลังปี 2569 ส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อรายได้สูงขึ้น YoY แต่โครงการดังกล่าวสามารถนำไปลดหย่อนภาษีได้ 2 เท่า ทำให้อัตราภาษีจ่ายลดลงมากกว่าค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น

**พันธมิตรเสริมทัพ ดันโต 2-3 ปี

สำหรับกำลังการผลิตในระยะถัดไป ICHI ยังมีพันธมิตรอีกหนึ่งรายคือ “Precision” ซึ่งอยู่ระหว่างก่อสร้างโรงงาน และคาดว่าจะเริ่มดำเนินการผลิตได้ตั้งแต่ช่วงไตรมาส 3/70 โดยจะเน้นผลิตสินค้าให้ ICHI เป็นอันดับแรกเช่นกัน

หยวนต้าประเมินว่าพันธมิตรหลักทั้ง 2 ราย จะสามารถรองรับการเติบโตของ ICHI ได้ราว 2-3 ปี โดยบริษัทไม่จำเป็นต้องลงทุนขนาดใหญ่เพิ่มเติม ส่งผลให้ยังมีศักยภาพในการจ่ายเงินปันผลในระดับใกล้เคียงกับช่วงครึ่งแรกปี 2569 ได้อย่างต่อเนื่อง

**อัพประมาณการกำไร 6-8%

หยวนต้ามองว่าประมาณการกำไรทั้งปี 2569 มีโอกาสเกิด Upside ราว 6-8% อย่างไรก็ตาม เพื่อความอนุรักษ์นิยม ยังคงประมาณการกำไรปกติปี 2569 ที่ 1,209 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5.0% YoY และปี 2570 ที่ 1,326 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 9.7% YoY พร้อมคงราคาเหมาะสมสิ้นปี 2570 ที่ 16.90 บาท

ด้านราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ PER26-27 ราว 14.5 เท่า และ 13.2 เท่า ตามลำดับ ขณะที่ยังสามารถคาดหวังอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลได้ราว 6-7% ต่อปี จากการจ่ายเงินปันผลปีละ 2 ครั้ง

จากปัจจัยดังกล่าว หยวนต้าปรับคำแนะนำ ICHI จาก “เก็งกำไร” เป็น “ซื้อ ” พร้อมทั้งให้ราคาเป้าหมายที่ 16.90 บาท