บล.กสิกรฯมองเป็นกลางกลุ่มไฟแนนซ์ กำไรไตรมาส 4/67 จะปรับดีขึ้น
#หุ้นไฟแนนซ์ #ทันหุ้น - บทวิเคราะห์ โดย บล.กสิกรไทย
คาดกำไรกลุ่มจำนำทะเบียนไตรมาส 4/67 จะปรับดีขึ้น
เราคาดว่ากำไรของผู้ให้สินเชื่อจำนำทะเบียนรายใหญ่ไตรมาส 4/67 จะเติบโต 2% QoQและ 10% YoY จากการเติบโตของสินเชื่อและ credit cost ที่ลดลง
คาดกำไร TIDLOR ไตรมาส 4/2567 จะเติบโตโดดเด่นสุดในกลุ่ม ภาพรวมคุณภาพสินทรัพย์คาดทรงตัวจากการปรับโครงสร้างหนี้และการให้ LTV ที่เข้มงวดขึ้น
มองว่ากำไรปื 68จะถูกขับเคลื่อนโดย credit cost ที่ลดลงมากกว่าการเติบโตของรายได้ คงมุมมองที่เป็นกลาง และเลือก TIDLOR เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มการเงินของเรา
Investment Topics
คาดกำไรไตรมาส 4/2567จะปรับดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY เราคาดว่ากำไรรวมของผู้ปล่อยสินเชื่อจำนำนำทะเบียนรายใหญ่ 3 ราย ได้แก่ MTC SAWAD และ TIDLOR จะอยู่ที่ 3.86 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 10% YoY จากการเติบโตเล็กน้อยของสินเชื่อจากกลยุทธ์การเติบโตแบบ selective และค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ (credit cost) ที่ลดลง 28bps QoQ และ 79bps YoY จากการตัดหนี้สูญและการก่อหนี้เสีย (NPL) ใหม่ที่ลดลง โดยรวมแล้ว รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ไตรมาส 4/2567 น่าจะอ่อนแอ เนื่องจากการเติบโตของสินเชื่อจะถูกหักล้างด้วยอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ที่ลดลงจากต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องขณะที่รายได้ดอกเบี้ยที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ไตรมาส 4/2567จะปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY ที่ 2%เราเชื่อว่า TIDLOR จะทำผลงานไตรมาส 4/2567 แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มการเงิน จาก credit cost ที่คาดว่าจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ และการเติบโตของสินเชื่อในระดับปานกลางทั้ง QoQ และ YoY ขณะที่ SAWAD น่าจะทำผลงานอ่อนแอที่สุดเทียบคู่แข่งในกลุ่มการเงินไตรมาส 4/2567 จากการเติบโตของสินเชื่อและ NII ที่น้อยที่สุด
คุณภาพสินทรัพย์มีแนวโน้มจะดีขึ้นเล็กน้อยในไตรมาส 4/2567 เราเชื่อว่าอัตราส่วนหนี้เสีย (NPL ratio) ของผู้ให้สินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ไตรมาส 4/2567 จะทรงตัว QoQ ที่ 2.7%เนื่องจากเราคาดว่าแผนการปรับโครงสร้างหนี้เชิงรุกมากขึ้นจะเสนอให้กับลูกค้า และคุณภาพพอร์ตสินเชื่อที่ปรับปรุงดีขึ้นหลังจากที่กลุ่มธุรกิจค่อยๆ ลดอัตราส่วนสินเชื่อต่อมูลค่าหลักประกัน (LTV) สำหรับลูกค้าตั้งแต่ปี 2567 จะช่วยควบคุมการก่อ NPL ใหม่ในไตรมาส 4/2567 เราคาดว่า credit cost ไตรมาส 4/2567 จะลดลง 28bps QoQ และ 79bps YoY เป็น 2.4% สาเหตุหลักมาจาก credit cost ที่ลดลงจาก TIDLOR ขณะที่อัตราสำรองต่อหนี้สูญ (coverage ratio) ไตรมาส 4/2567 คาดว่าจะทรงตัวที่ 127% ของกลุ่มธุรกิจนี้
การเติบโตของกำไรปี 2568 หนุนโดย credit cost ที่ลดลงเป็นหลัก หากมองไปข้างหน้าในปี 2568ซึ่งเป้าหมายทางการเงินอย่างเป็นทางการของปี 2568จะถูกประกาศออกมาในช่วงปลายเดือน ก.พ. เราคาดว่าผู้บริหารจะคงกลยุทธ์การเติบโตแบบ selective growth และเชิงอนุรักษ์นิยมไว้ท่ามกลางหนี้ครัวเรือนที่สูงและสภาพแวดล้อมการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว เราเชื่อว่า credit cost ที่ลดลงจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนกำไรที่สำคัญในปี 2568 มากกว่าการเติบโตของรายได้ เราคาดว่าเป้าการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 จะอยู่ในช่วง 10-15% แทนที่จะเป็นเป้าหมายเชิงรุกอย่าง >20% ในอดีต ขณะที่ NIM มีแนวโน้มที่จะหดตัวต่อไปในปี 2568 แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะลดลงในไตรมาส 4/2567 ขณะที่เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะดีขึ้นเล็กน้อย โดยเราประเมิน MTC/TIDLOR/SAWAD จะรายงานการเติบโตของกำไรปี 2568 ที่ 25%/14%/9.7% ตามลำดับ
Valuation and Recommendation
เราคงมุมมองที่เป็นกลางต่อกลุ่มการเงิน โดยหุ้นเด่นของกลุ่มผู้ปล่อยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์รายใหญ่ ได้แก่ TIDLOR จาก 1) มูลค่าหุ้นที่ถูกที่สุด โดยซื้อขายด้วย PBV ปี 2568 ที่ 1.4 เท่า เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของคู่แข่งที่ 1.7 เท่า และ 2) แพลตฟอร์มการหารายได้ค่าธรรมเนียมที่ไม่เหมือนใคร ซึ่งช่วยกระตุ้นยอดขายประกันผ่านทั้งสาขาและช่องทางออนไลน์เพื่อชดเชยแนวโน้มการเติบโตของ NII ที่อ่อนแอในปี 2568 ได้