BTG 'เคจีไอ' เปิดมุมมอง Q4/65 ปี 66 แนะนำถือ

บล.เคจีไอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ส่องหุ้น บริษัท เบทาโกร จำกัด (มหาชน) หรือ BTG คาดว่ากำไรสุทธิของ BTG ใน Q4/65F จะอยู่ที่ 1.81 พันล้านบาท (+101% YoY, -21% QoQ) โดยรายได้จะเพิ่มขึ้น 24% YoY เป็น 2.86 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะเป็นการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของสินค้าทุกกลุ่ม เนื่องจากราคาเนื้อสัตว์ในประเทศสูงขึ้น และการไก่ส่งออกแข็งแกร่ง
อย่างไรก็ตาม ราคาเนื้อสัตว์ที่ลดลงในช่วงปลายไตรมาส และช่วง low season ของการส่งออกน่าจะทำให้ยอดขายลดลงเล็กน้อย QoQ ฝ่ายวิจัยคาดว่า GPM จะพุ่งสูงขึ้นถึง 1,120bps YoY เป็น 18.4% เนื่องจาก margin ของธุรกิจอาหารและโปรตีนดีขึ้นอย่างมาก เนื่องจากราคาเนื้อสัตว์เพิ่มขึ้น (ไก่ +19% YoY, หมู +28% YoY) อย่างไรก็ตาม คาดว่า GPM จะลดลง 280bps QoQ เนื่องจากต้นทุนอาหารสัตว์เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ในขณะที่ราคาเนื้อสัตว์ลดลง
ทั้งนี้ คาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้น 40bps YoY จากค่าใช้จ่ายในการเข้าจดทะเบียนในตลาด แต่จะลดลง 20bps QoQ เพราะต้นทุนขายลดลงตามต้นทุนค่าระวางขนส่ง และคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงถึง 49% YoY และ 41% QoQ เหลือ 90 ล้านบาท เนื่องจากบริษัทใช้เงินสด 9.0 พันล้านบาทที่ได้จาก IPO ไปชำระหนี้ นอกจากนี้ ยังคาดว่า BTG จะบันทึกกำไรที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว 50 ล้านบาทจากการจัดสรรหุ้นแบบ over-allotment (Greenshoe)
แนวโน้มกำไรสุทธิจะลดลงเล็กน้อยในปี 66 ฝ่ายวิจัยคาดว่ากำไรสุทธิของ BTG ในปี 2566F จะอยู่ที่ 7.64 พันล้านบาท (-5% YoY) เพราะคาดว่า GPM จะลดลงเหลือ 18.2% จาก 19.5% ในปี 2565F เนื่องจากคาดว่าราคาเนื้อสัตว์จะลดลง อย่างไรก็ตาม คาดการขยายกำลังการผลิตจะช่วยหนุนให้ยอดขายโตระดับเลขหลักเดียวต่ำๆ นอกจากนี้ ยังมองว่าสมมติฐานสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายของฝ่ายวิจัยที่ 10.5% ยังมี upside อีกเพราะบริษัทส่งสัญญาณว่าอาจจะเพิ่มค่าใช้จ่ายในการส่งเสริมการขายขึ้นอีก ทั้งนี้ จะทบทวนสมมติฐานของเราหลังจากที่ได้อัพเดตแผนธุรกิจปีนี้หลังจากที่ BTG ประกาศผลประกอบการแล้ว
คงคำแนะนำถือ BTG โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 38.50 บาท (discount จากมูลค่าเหมาะสมในปี 2567F โดยใช้ WACC ที่ 5.1%)