SAWAD โบรกฯ หั่นกำไรลง 5% เชื่อผ่านจุดเลวร้ายแล้ว ปีหน้าโตดี

#ทันหุ้น - บล.แลนด์ แอนด์ เฮ้าส์ ระบุในบทวิเคราะห์  บริษัท ศรีสวัสดิ์ คอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) หรือ SAWAD ผลจากปัญหาในตลาดหุ้นกู้ ส่งผลสินเชื่อหดตัว และกำไร Q3/67 ต่ำคาด +2.8% QoQ / หดตัว -6.2% YoY และเชื่อผลกระทบทางลบในอนาคตเหลือน้อยแล้ว หลัง Clean up พอร์ตเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ ตลอด 4 ไตรมาสที่ผ่านมา ส่งผลให้ credit cost กลับมาสู่ระดับปกติ ปรับลดคาดการณ์กำไรลง 5% หลังกำไร 9M67 คิดเป็น 71% ของประมาณการกำไร แต่ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เป้าหมาย 48 บาท เชื่อสถานการณ์ผ่านจุดเลวร้ายสุดแล้ว การกลับมารุกปล่อยสินเชื่อหลังตลาดหุ้นกู้เริ่มคลี่คลาย จะทำให้กำไรปีหน้าน่าจะโตดีขึ้นจากปีนี้

ผลจากปัญหาในตลาดหุ้นกู้ ส่งผลสินเชื่อหดตัว และกำไร Q3/67 ต่ำคาด +2.8% QoQ / หดตัว -6.2% YoY ผลจากปัญหาการระดมทุนในตลาดหุ้นกู้ ทำให้ SAWAD เตรียมกระแสเงินสดจากการดำเนินงานไปจ่ายชำระหุ้นกู้ที่ครบกำหนดอายุ จึงไม่สามารถเพิ่มพอร์ตสินเชื่อในช่วง Q3/67 โดยพอร์ตสินเชื่อรวมลด -1% YTD /-3% QoQ ส่งผลให้รายได้ดอกเบี้ยสุทธิใน Q3/67 ลดลงทั้ง QoQ และ YoY และการตั้งสำรอง ECL ที่ยังคงเพิ่มขึ้น YoY จากการ clean up

ส่วนพอร์ตเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ที่มีปัญหา ทำให้กำไรสุทธิ Q3/67 อยู่ที่ 1,301 ลบ. -6.2% YoY แต่ผลจากสำรอง ECL ที่ลดลง QoQ ภายหลังการ clean up balance sheet ทำให้สินทรัพย์รอการขายเหลือ < 1% ของพอร์ตรวม บวกกับสถานการณ์รถมือสองที่เริ่มกระเตื้องขึ้น ประกอบกับรายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจประกันภัยที่เพิ่มขึ้นมากเป็นตัวช่วยหนุนผลประกอบการทั้ง QoQ และ YoY ส่งผลกำไร Q3/67 ยังเพิ่มขึ้น +2.8% QoQ

ทั้งนี้ 9M67 ยังมีกำไรสุทธิ 3,827 ลบ. เพิ่มขึ้น 2.5% YoY สำหรับคุณภาพสินทรัพย์ %NPL ที่เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 3.49% จาก 3.39% ไตรมาสก่อน เป็นผลจากพอร์ตหดตัว ไม่ได้เป็นผลจากมูลค่าหนี้เสียที่เพิ่มขึ้น เชื่อ NPL ระดับ 3-4% เป็นระดับปกติของ SAWAD และสามารถควบคุมได้

ปรับลดคาดการณ์กำไรทั้งปี ลง 5% ภายหลังกำไร 9M67 คิดเป็นสัดส่วน 71%ของประมาณการกำไรทั้งปี ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยมีการปรับประมาณการกำไรทั้งปี 67 ลง เพื่อสะท้อนการชะลอตัวของพอร์ตสินเชื่อ ซึ่งส่งผลให้รายได้ดอกเบี้ยสุทธิปรับลดลง และกำไร 9M67 ที่คิดเป็นเพียง 71% ของประมาณการกำไรเดิม ส่งผลให้คาดว่า SAWAD จะมีกำไรสุทธิทั้งปี 67 ที่ 5,157 ลบ. เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเพียง 3.1% จากปีก่อน แต่หากดู EPS ยังหดตัวลง -6.3% YoY เป็นผลจากจำนวนหุ้นที่เพิ่มขึ้นจากการจ่ายปันผลเป็นหุ้น

ปี 68 น่าจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติ หลังสถานการณ์ตลาดหุ้นกู้เริ่มกลับมาดีขึ้น เมื่อเดือนที่ผ่านมา SAWAD เริ่มกลับมาได้รับการตอบรับที่ดีจากการขายหุ้นกู้ราว 3 พันลบ. ทำให้คาดว่าสถานการณ์หุ้นกู้น่าจะกลับมาเป็นปกติ ทำให้ SAWAD น่าจะรุกขยายสินเชื่อได้เพิ่มขึ้นตั้งแต่ Q4/67 เป็นต้นไป และล่าสุดได้รับอนุมัติ E-License ในการขายประกันออนไลน์ คาดว่าจะช่วยหนุนรายได้ค่าธรรมเนียมให้เติบโตสูงขึ้นได้อีก และคาดว่า credit cost ปี 68 จะลงมาระดับปกติที่ 180 bps. ของยอดสินเชื่อ หลัง clean up balance sheet มา 4 ไตรมาสต่อเนื่อง ทำให้คาดว่าปี 68 SAWAD จะกลับมามีสินเชื่อที่เติบโตสูงและมีกำไรที่เติบโตขึ้นราว 12.4% YoY ได้

คดีความต่างๆ รวมถึงผลกระทบจากการหลอกลวงจากมิจฉาชีพมีจำกัด ทั้งนี้ สำหรับคดีความต่างๆ ที่เกี่ยวกับผู้บริหาร SCAP (บ.ลูกของ SAWAD) รุกพื้นที่ สปก.มองเป็นเรื่องส่วนตัวของผู้บริหาร ขณะที่มีการตรวจสอบกระแสเงินสดของกิจการที่โอนในช่วงดังกล่าว SAWAD ชี้แจงว่าเป็นการเตรียมเงินไปจ่ายชำระคืนหุ้นกู้ ไม่ได้เกี่ยวข้องกัน สำหรับกรณีการนำทะเบียนรถปลอมมากู้ผ่านสินเชื่อจำนำทะเบียนของบริษัทนั้น ยอมรับมีความสูญเสียไม่มากราว 15 ล้านบาท ซึ่งได้ทำการตัดหนี้สูญเรียบร้อยแล้ว ส่วนการฟ้องร้องเรื่องคดีความไม่คืนคู่สัญญา มูลค่าเสียหายราว 5 แสนบาท ลูกค้า < 5 ราย พยายามเร่งชี้แจงทำความเข้าใจ เป็นการเข้าใจผิด ล่าสุดส่งเอกสารแก่เจ้าหน้าที่แล้ว และปัจจุบัน ลูกค้าสามารถตรวจสอบสัญญาและดูผ่าน application ของ SAWAD ได้แล้ว

ยังคงแนะ “ซื้อ” เชื่อว่าสถานการณ์ของบริษัทเริ่มกลับมาดีขึ้น ประกอบกับแนวโน้มดอกเบี้ยที่เริ่มปรับลงมา น่าจะส่งผลดีต่อต้นทุนทางการเงินในอนาคต มีการปรับราคาเป้าหมายมาใช้ปี 68 ที่ 48 บ. ราคายังมี upside ถึง17%

ปัจจัยเสี่ยง: คุณภาพสินทรัพย์ถดถอย+ขาดทุนรถยึด > คาด, รวมถึงมาตรการใหม่ของทางการที่ส่งผลทางลบ