CKP สูญเสียโอกาสที่ดีที่สุดของปี โบรกฯ หั่นกำไร ลดเป้าปี 68 เหลือ 4บ.

#ทันหุ้น - บล.เคจีไอ ออกบทวิเคราะห์ บริษัท ซีเค พาวเวอร์ จำกัด (มหาชน) หรือ CKP แนวโน้ม Q3/67 ไม่สดใส เนื่องจากการหยุดผลิตสองครั้งที่ XPCL ในช่วงฤดูกาลที่ดี ทำให้เสียโอกาสขายไฟฟ้า XPCL (32% ของกำลังผลิต CKP) หยุดตั้งแต่ 11 ก.ย. หลังจากหยุด 10 วันช่วงปลาย ส.ค. เพราะน้ำไหลแรงจากจีน แม้ NN2 จะทำผลงานดีขึ้น แต่คาดกำไรหลัก Q3/67 ที่ 800-900 ลบ. (+QoQ, -YoY) แนวโน้มลานีญาที่อ่อนลงอาจกระทบปริมาณน้ำปี 2568F ฝ่ายวิจัยปรับลดประมาณการกำไรปี 2567-69F ลง 15-19% และลดคำแนะนำ CKP เป็น "ถือ" พร้อมลดราคาเป้าหมายปี 2568 เป็น 4.00 บาท จาก 5.00 บาท

**อัพเดตข้อมูล CKP

ฝ่ายวิจัยมีมุมมองลบต่อแนวโน้ม Q3/67 ของ CKP เนื่องจากเสียโอกาสขายไฟฟ้าที่ XPCL ในช่วงฤดูกาลที่ดีสุดของปีและจากน้ำท่วม จากการพูดคุยล่าสุดกับ CKP บริษัทตัดสินใจหยุดโครงการ XPCL (546 MWe 32% ของกำลังการผลิต CKP) ตั้งแต่ 11 ก.ย. และอาจกลับมาดำเนินการในสัปดาห์หน้า นี่เป็นการหยุดครั้งที่สองโดยไม่ตั้งใจ หลังจากหยุด 10 วันในช่วงปลาย ส.ค. 2567 และ 2 วันในปี 2566 เนื่องจากปัญหาทางฟิสิกส์เมื่อมีน้ำไหลแรงเกินคาดจากเขื่อนเสี่ยวหวานและเขื่อนหนัวจาตูในจีน และฝนตกหนัก 

อย่างไรก็ตาม การก่อสร้างที่หลวงพระบาง (LPBL) ยังคงดำเนินต่อไปที่ความคืบหน้า 30% ณ สิ้น Q2/67 โดยไม่ได้รับผลกระทบจากระดับน้ำสูงในแม่น้ำโขง โดยรวมฝ่ายวิจัยคาดการณ์กำไรหลัก Q3/67F ที่ 800-900 ลบ. (+QoQ, -YoY) ต่ำกว่าที่คาดเดิม แม้ว่าการดำเนินงานที่ NN2 (283MWe หรือ 16% ของ กำลังการผลิต) จะแข็งแกร่งขึ้น โดยมีการผลิตไฟฟ้าเบื้องต้น 532GWh (+3% QoQ, +20% YoY)

โอกาสเกิดลานีญาลดลง โดยกำลังอยู่ในสภาวะลานีญาตั้งแต่ ก.ย. 2567 - ม.ค. 2568 โดยอาจถึงจุดสูงสุดในเดือน พ.ย. ก่อนที่โอกาสจะลดลงหลังจากนั้น โดยโอกาสเกิดลดลงเหลือ 70% ในเดือน ก.ย. (เทียบกับ 80% ในการคาดการณ์เดือน ก.ค.) ขณะที่เดือนอื่นๆ มีโอกาสที่ต่ำลงทั้งหมด ฝ่ายวิจัยมองเป็นลบต่อปริมาณน้ำใหม่ในปี 2568F ส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานของ NN2 และ XCPL อย่างไรก็ตาม กำไรหลักใน Q4/67F ของ CKP น่าจะแข็งแกร่งโดยเพิ่มขึ้น YoY (ระดับน้ำสูงจาก Q3/67) แต่ลดลง QoQ ตามฤดูกาล

แรงหนุนวัฏจักรลดดอกเบี้ย-เงินบาทแข็งค่า ฝ่ายวิจัยชี้ถึงความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐจะลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในปี 2567 XPCL มีหนี้ 88 พันลบ. โดย 83% เป็นหนี้อัตราลอยตัวและ 25% เป็นหนี้ดอลลาร์สหรัฐ ทุกๆ การลดดอกเบี้ย 25 bps อาจเพิ่มกำไร CKP 80-90 ลบ. ต่อปี ขณะเดียวกันการแข็งค่าของเงินบาทอาจทำให้เกิดกำไรจาก FX ในโครงการ LPBL และ XPCL จากหนี้ดอลลาร์สหรัฐ

ทั้งนี้ ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567-69F ลง 15-19% เนื่องจาก capacity factor ที่ต่ำลงของ XPCL และ NN2 โดยรวมปรับลดคำแนะนำ CKP เป็น "ถือ" (จาก "ซื้อ") พร้อมปรับราคาเป้าหมายปี 2568 เป็น 4.00 บาท จาก 5.00 บาท เชื่อว่าการหยุดผลิตครั้งที่สองและโอกาสเกิดลานีญาที่ต่ำลงจะมีน้ำหนักมากกว่าวัฏจักรลดดอกเบี้ยและกระแสเงินทุนจาก Vayupak ประมาณการกำไรตลาดปี 2567-68F ของ CKP ซึ่งปรับขึ้น 12%/5% YTD ควรถูกปรับลดให้สอดคล้องกับการปรับลดของฝ่ายวิจัย

Risks การปิดซ่อมบำรุงที่ไม่ได้วางแผน ต้นทุนที่เกินงบ และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย