TU แนวโน้มฟื้น ต้นทุนทูน่าลดลง โบรกแนะซื้อ

#TU #ทันหุ้น - TU แนวโน้มฟื้น แนวโน้มราคาทูน่าอ่อนตัวต่อเนื่องใน 1Q24E, ปัญหา inventory destocking ผ่านจุดต่ำสุด

บล.ดาโอมีมุมมองเป็นบวกจากกิจกรรม site visit "From Catch to Can" ของ TU เมื่อวานนี้ (30พ.ย.) โดยได้เข้าเยี่ยมชมท่าเรือในการรับวัตถุดิบปลาและเข้าชมโรงงานของไทยรวมสินพัฒนาอุตสาหกรรม (TUM) โดยมีประเด็นสำคัญดังนี้

1) TUM เป็นโรงงานแรกและเป็นโรงงานผลิตภัณฑ์ทูน่าใหญ่ที่สูดของกลุ่ม TU ซึ่งครอบคลุมทั้งผลิตภัณฑ์ Ambient รวมถึงผลิตภัณฑ์มูลค่าเพิ่มบางรายการ เช่น น้ำมันปลา โดยปัจจุบันมีกำลังผลิตราว 500 ตัน/วัน

2) คาดการณ์ราคาทูน่าปี 2024 จะอยู่ที่ราว USD 1,750/ตัน ลดลงจากปี 2023 ที่ USD 1,850/ตันจากการจับปลาที่ทำได้ดีขึ้น ด้วยอานิสงส์จาก EI Nino ทำให้ปลามีการกระจุกตัว โดยบริษัทเผยว่าในช่วง 1-2 เดือนที่ผ่านมา การจับปลาสามารถทำได้ในระดับดีที่สุดในรอบ 4-5 ปี ขณะที่ปัจจุบันราคาทูน่าอยู่ที่ USD1,500/ตัน (-12% YoY, -6% MoM)

3) สถานการณ์ inventory destocking ผ่านจุดต่ำสุดแล้ว และปี 2024E จะดีขึ้น หลังเห็นสัญญาณลูกค้าในหลายภูมิภ าค ซึ่งรวมถึงลูกค้าร้านค้าปลีกรายใหญ่ในสหรัฐฯ มีการส่งคำสั่งซื้อมากขึ้น

4) เชื่อมั่นแนวโน้ม supply ทูน่ายังเพียงพอ เนื่องจากปัจจุบันบริษัทใช้ปลาทูน่าพันธุ์ท้องแถบ(Skipjack tuna) ราว 70% ของปริมาณที่ใช้ในการผลิตรวม ซึ่งเป็นสายพันธุ์ที่ supply อยู่ในระดับไม่น่ากังวล

คงประมาณการปี 2023/24, 4Q23 ดีขึ้นต่อเนื่องจากธุรกิจ Ambient และ PetCare บล.ดาโอคงประมาณการกำไรปกติปี 2023 ที่ 5.3 พันล้านบาท (-20% YoY) และปี 2024 ที่ 5.5 พันล้านบาท (+4% YoY) สำหรับ 4Q23E เบื้องต้นเราประเมินกำไรปกติอยู่ที่ 1.6-1.7 พันล้านบาท ลดลงYoY เนื่องจากฐานสูงใน 2H22 ซึ่งได้อานิสงส์จากการเร่งสต์อกสินค้ของลูกค้า แต่คาดการณ์กำไรปกติจะขยายตัวต่อเนื่อง QoQ หนุนโดย 1) ธุรกิจ Ambient seafood ดีขึ้น หูลังต้นทุนทูน่าปรับตัวลงต่อเนื่อง ทำให้ลูกค้าที่มีการ wait & see ก่อนหน้านี้ทยอยกลับมาส่งคำสั่งซื้อ ขณะที่ธุรกิจ PetCareฟื้นตัวต่อเนื่องเช่นกันตามสถานการณ์ inventory destocking ของลูกค้า global brand คลี่คลายและ 2) ต้นทุนทูน่าลดลง โดยคาดการณ์ราคาทูน่าเดือน พ.ย. จะลดล้ง MoM ต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 5 อยู่ที่ราว USD 1,500/ตัน (-12% YoY, -6% MoM)

คงคำแนะนำ "ซื้อ" และราคาเป้าหมายปี 2024E ที่ 18.50 บาท อิง SOTP แบ่งเป็นมูลค่าธุรกิจของTU (ไม่รวม PetCare ของ ITC) ที่ 7 บาท อิง 2024E PER 10x (-1SD below 5-yr average PER)และมูลค่าธุรกิจ PetCare ของ ITC ที่ 11.5 บาท อิง 2024E PER 22x ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยง ทั้งนี้ TU ยังมี catalysts จาก 1) ต้นทุนทูน่าทยอยอ่อนตัว และ 2) การดำเนินการผลิตเชิงพาณิชย์โรงงานใหม่เต็มรูปแบบต้นปี 2024