"DELTA" กำไรต่ำเป้า บาทแข็ง-ค่าใช้จ่ายสูง "หยวนต้า" แนะ "ขาย" ราคาเป้าหมาย 66 บาท

บริษัทเดลต้า อีเลคโทรนิคส์ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน)หรือDELTA รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2 ปี 68 ที่ 4.6 พันล้านบาท (-16% QoQ, -29% YoY) แต่หากตัดขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 58 ล้านบาท และรายได้เงินชดเชยจากการผิดสัญญาทางการค้า 161 ล้านบาท กำไรปกติอยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท (-9.2% QoQ, -23.7% YoY)

กำไรปกติต่ำกว่าคาดการณ์ของหยวนต้า และตลาด 13.5% และ 14.7% ตามลำดับ กำไรปกติที่ลดลง QoQ และ  YoY กดดันจากค่าเงินบาท/USD ที่แข็งค่า และค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงเพราะผลกระทบสงครามการค้า

โดยรายได้หลักคาดที่ 4.45 หมื่นล้านบาท (+4.1% QoQ, +6.5% YoY) จากรายได้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯทำได้ 1.334 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (+7.1% QoQ, +18.3% YoY) ดีกว่าคาด 13 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ยอดขายกลุ่มสินค้า Power Electronics ทำได้ 751 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (+3.6% QoQ, +22.5% YoY) เติบโตเด่น

แต่กลุ่ม Mobility หรือ EV ทำได้ 294 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (+2.4% QoQ และ -7.3% YoY) ลดลง YoY ติดต่อกันเป็นไตรมาสที่สองเป็นความท้าทายสำคัญที่กดดันการเติบโตของ DELTA ให้ไม่เต็มศักยภาพ สินค้ากลุ่ม Infrastructure ทำได้ 249 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (+25.1% QoQ, +46.5% YoY) หลัก ๆ มาจาก Data Center Infrastructure ที่เติบโตดี

อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 25.0% (-60bps QoQ, -190bps YoY) ค่าเงินบาท/USD แข็งค่า -2.8% QoQ, -9.9% YoY กดดัน GPM ให้อ่อนแอลง อัตรากำไรของกลุ่ม Power Electronics ชะลอตัวลงเล็กน้อย กลุ่ม Mobility และกลุ่ม Infrastructure ดีขึ้น

SG&A อยู่ที่ 6.0 พันล้านบาท (+15.0% QoQ, +11.3% YoY) บริษัทฯ อธิบายใน MD&A ว่ามาจากการสนับสนุนการตลาดให้กับลูกค้าเพราะผลกระทบจากอัตราภาษีจากสงครามการค้า แต่บริษัทฯ จะได้รับเงินชดเชยกลับมาในภายหลังตามนโยบายผลักภาระให้ลูกค้าเต็มจำนวน คาดผลกระทบส่วนนี้ต่อ SG&A ราว 330 ล้านบาท

และลูกค้ากลุ่มพัดลมและระบบระบายความร้อนสำหรับรถยนต์เข้าสู่การฟื้นฟูกิจการทำให้ต้องตั้งสำรอง คาดที่ราว 85 ล้านบาท โดยเป็นลูกค้ารายเดียว ไม่ใช่กลุ่มลูกค้า สำหรับผลกระทบคดีความ บริษัทฯ ไม่ได้เปิดเผยตัวเลข เนื่องจากมีการเซ็นสัญญาห้ามเปิดเผยกับคู่ความ แต่คาดว่าจะกระทบบางส่วนในงบ 2Q25 ที่ทำให้ตัวเลขต่ำกว่าที่ควรจะเป็นจริง Tax Rate อยู่ที่ 14.2% ผลกระทบจาก Global Minimum Tax และกำไรจาบริษัทฯ ที่อินเดียที่สูงขึ้น

กำไร 1H25 คิดเป็น 44% ของประมาณการทั้งปี 2025 ของเราที่ 2.17 หมื่นล้านบาท (+20.7% YoY) ขณะที่ 2H25 เราคาดว่ายอดขายและกำไรปกติจะฟื้นตัว HoH หลังเกิดความชัดเจนด้านภาษีทำให้ลูกค้ากลับมาเดินหน้าธุรกิจใหม่มากขึ้น อย่างไรก็ดีค่าใช้จ่ายที่ยังสูงทำให้คงประมาณการ คงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2025 ที่ 66.00 บาทต่อหุ้น อิง PER 37.9x หรือ -0.75SD เราคงคำแนะนำ “ขาย” หุ้นซื้อขายที่ PER25 ที่ 81.9x หรือ +1.0SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต

เขิงกลยุทธ์ ในมุมมองราคาหุ้น DELTA แพงมากในแง่ P/E และแพงเทียบกับค่าเฉลี่ยของตัวเองในอดีต ประกอบกับงบ 2Q25 ต่ำคาดทำให้คาดหุ้นปรับตัวลงในวันนี้ สำหรับกลุ่ม Electronics ปัจจัยสำคัญที่ตลาดจะจับตาคือผลการเจรจาภาษีระหว่างไทยกับสหรัฐฯ หากตัวเลขถูกเก็บต่ำกว่า 18% หุ้นจะมีแรงหนุนเชิงจิตวิทยา แต่เนื่องจาก KCE และ HANA ซื้อขายต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตทำให้ทั้งสองตัวเป็นทางเลือก Laggard ที่ปลอดภัยกว่า