ซื้ออนาคต THCOM อัพเป้า 17.26 บ. คาดกระแสเงินสดแข็งแกร่งปี 2570

ผู้บริหารของบริษัท ไทยคม จำกัด (มหาชน) หรือ THCOM ให้ข้อมูลเชิงบวกกับนักลงทุนสถาบัน และนักลงทุนรายใหญ่ของบล.กสิกรไทย ระหว่าง roadshow เมื่อวันที่ 5 ก.ย. ที่ผ่านมา บล.กสิกรไทยปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2566-68 ลงจากรายได้/ต้นทุนที่ไม่สัมพันธ์กันแต่เพิ่มคาดการณ์กำไรปกติปี 2569-71 ขึ้น จากยอดขายให้กับ Eutelsat ที่มากขึ้น  เพิ่มคำแนะนำเป็น "ซื้อ" และเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ขึ้น 27.4% เนื่องจากคาดว่าการเป็นพันธมิตรกับ Eutelsat จะช่วยเพิ่ม project IRR

Investment highlights

Local NDR เมื่อวันที่ 6 ก.ย.2566 บล.กสิกรไทยเชิญ CEO และ CFO ของ THCOM มาพูดคุยกับนักลงทุนสถาบันในประเทศจำนวน 49 ราย และนักลงทุนรายใหญ่จำนวน 15 ราย หัวข้อพูดคุยหลัก ได้แก่ 1) ยอดขายดาวเทียม TC10 จำนวนมากให้กับ Eutelsat 2) แผนการย้ายลูกค้าจาก TC4 ไปยัง TC9, TC9a และ TC10 3) การใช้งบลงทุนของ TC9, TC9a และ TC10 ให้เกิดประโยชน์สูงสุดของ THCOM 4) โอกาสทางธุรกิจที่อาจเกิดขึ้นและปัจจัยลบจากดาวเทียมวงโครจรต่ำและ 5) คาดการณ์รายได้และกำไรจาก TC10

มุมมองของบล.กสิกรไทย 1) บล.กสิกรไทยมีมุมมองบวกต่อยอดขาย TC10 จำนวนมากให้กับ Eutelsat 2) คาดว่าจะมีลูกค้ารายใหม่สำหรับดาวเทียม TC4, TC9 และ TC9a 3) ไม่สามารถตัดความเป็นไปได้ที่ว่า THCOM อาจประสบความสำเร็จในการขายดาวเทียม TC10 จำนวนมากให้กับผู้ประกอบการดาวเทียมรายอื่นด้วยอัตราตอบแทนที่ดีกว่าและ 4) การวิเคราะห์ของบล.กสิกรไทยพบว่ารายได้และกำไรปกติระดับสูงสุดของ THCOM น่าจะเกิดขึ้นในปี 2571 ที่ 8.6 พันลบ. และ 2.6 พันลบ. ตามลำดับ

ความกังวล  1) แผนธุรกิจของผู้บริหารต่อใบอนุญาตตำแหน่งวงโคจร 78.5E ยังไม่ชัดเจน ทั้งนี้ กสทช. กำหนดให้ THCOM บริการดาวเทียมในวงโคจร 78.5E ภายในปี 2569 2) คาดว่ากำไรสุทธิของ THCOM ระหว่างปี 2568-70 จะอ่อนตัวลงจากการโอนรายได้จาก TC4 ไปยัง TC9 และ TC9a และค่าใช้จ่าย D&A และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่อยู่ระดับสูงในช่วงแรกของโครงการและ 3) สกุลเงินกีบที่อ่อนค่าลงมากซึ่งอาจสร้างผลขาดทุนจาก LTC

ปรับประมาณการกำไร บล.กสิกรไทยปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2566/67/68 ลง22.7%/4%/44.3% เนื่องจากการเปิดให้บริการ TC9 และการดำเนินงานของ TC9a คาดจะเกิดขึ้นในครึ่งหลังของปี 2568  โมเมนตัมกำไรสุทธิของ THCOM ระหว่างปี 2567-70 ไม่สดใสจากขั้นตอนการเปลี่ยนถ่ายจาก TC4 ไปยัง TC9, TC9a และ TC10

ประมาณการกำไรสุทธิระหว่างปี 2568-70 ของบล.กสิกรไทยที่ 150-289 ลบ. นั้นห่างจากความตั้งใจของผู้บริหารที่จะรักษาระดับกำไรสุทธิของบริษัทฯ ระหว่างปี 2568-70 ที่ราว 500-700 ลบ./ปี ค่อนข้างมาก ความผันผวนของกำไรที่สูงขึ้น กระแสเงินสดที่ติดลบ และ gearing ที่สูงขึ้นคาดจะพิ่มความผันผวนให้กับราคาหุ้น

Valuation and recommendation

บล.กสิกรไทย ปรับเพิ่มคำแนะนำ THCOM จาก "ถือ" เป็น "ซื้อ"และเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ขึ้นเป็น 17.26 บาทปัจจัยหนุนตัวคูณมูลค่าหุ้นคาดจะมาจาก 1) โอกาสที่จะชนะโครงการ universal service obligation (USO) ของ กสทช. (คาดในไตรมาส 4/2566) 2) โอกาสที่จะชนะโครงการ USO ของรัฐบาลอินเดีย (คาดในไตรมาส 1/2567) และ 3) ยอดขายดาวเทียมจำนวนมากให้กับผู้ประกอบการดาวเทียมรายอื่น ๆ

ราคาเป้าหมายใหม่ บล.กสิกรไทยเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้น 27.4% จาก 11.64 บาท เป็น 17.26 บาท เนื่องจาก 1) รวมยอดขายดาวเทียม TC10 จำนวนมากให้กับ Eutelsat 2) รวมโครงสร้างเงินทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นของบริษัทฯ ซึ่งส่งผลให้ WACC ลดลงจาก 10% เป็น 8.7% และ 3) ปรับปีฐานกระแสเงินสดจากสิ้นปี 2566 เป็นสิ้นปี 2567

ราคาหุ้น THCOM ค่อนข้างถูกมากในปี 2571 เพราะซื้อขายด้วย PER ที่ 15.8 เท่า, EV/EBITDA ที่ 6.7 เท่าและ FCF ที่ 7.2% อย่างไรก็ดี ราคาหุ้นของ THCOM ไม่น่าดึงดูดใจระหว่างปี 2567-69 เพราะซื้อขายด้วย PER ที่ 29.7-104 เท่า, EV/EBITDA ที่ 11.73-12.87 เท่า และ FCF ที่ -0.1-31.7%

มูลค่าหุ้น

โมเมนตัมกำไรสุทธิของ THCOM ระหว่างปี 2567-70ไม่ค่อยสดใสนัก จากขั้นตอนการเปลี่ยนถ่ายจาก TC4 เป็น TC9, TC9a และ TC10 ประมาณการกำไรสุทธิระหว่างปี 2568-70 ของบล.กสิกรไทยที่ 150-289 ลบ. นั้นห่างจากความตั้งใจของผู้บริหารที่จะรักษาระดับกำไรสุทธิของบริษัทฯ ระหว่างปี 2568-70 ที่ราว 500-700 ลบ./ปี ค่อนข้างมาก

ขณะเดียวกัน THCOM กำลังเริ่มวัฏจักร capex เพื่อสร้าง TC9 และ TC10 ซึ่งคาดจะส่งผลกระทบต่อกระแสเงินสด และตำแหน่ง gearing ของ THCOM จนกว่าโครงการ TC10 จะเริ่มให้บริการในปี 2570 ดังนั้น ความความผันผวนของกำไรที่สูงขึ้น กระแสเงินสดที่ติดลบและ gearing ที่สูงขึ้นคาดจะเพิ่มความผันผวนให้กับราคาหุ้น

ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 17.26 บาท

บล.กสิกรไทยเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้น 27.4% จาก 11.64 บาท เป็น 17.26 บาท ประการแรก บล.กสิกรไทยรวมยอดขายจำนวนมากของ TC10 ให้กับ Eutelsat ประการที่ 2 บล.กสิกรไทยรวมโครงสร้างเงินทุนที่ประสิทธิภาพมากขึ้นของบริษัทฯ ซึ่งส่งผลให้ WACC ลดลงจาก 10% เป็น 8.7% และประการสุดท้าย บล.กสิกรไทยปรับปีฐานกระแสเงินสดจากสิ้นปี 2566 เป็นสิ้นปี 2567 คำนวณ equity value ของธุรกิจดาวเทียมของ THCOM ที่ 16.58 บาท โดยใช้วิธี DCF และ WACC ที่ 8.7% ขณะเดียวกัน คาดว่ามูลค่าจากบริษัทในเครือ ได้แก่ Lao Telecoms (LTC) จะอยู่ที่ 0.68 บาท/หุ้น

ปัจจัยเสี่ยง ได้แก่ 1) กำไรสุทธิที่น่าผิดหวังในช่วงเปลี่ยนถ่าย 2) อัตราค่าเช่าแบนด์วิดที่ลดลงเร็วกว่าคาด และ 3 ความล้มเหลวในการประมูลโครงการ USO ในประเทศไทยและอินเดีย