บล.ทิสโก้ แนะนำ “ซื้อ” CK มูลค่าเหมาะสม18.00 บาท กําไร 2Q ยืนยันแนวโน้มที่แข็งแกร่ง

บล.ทิสโก้ แนะนำ “ซื้อ” CK มูลค่าเหมาะสม18.00 บาท กําไร 2Q ยืนยันแนวโน้มที่แข็งแกร่ง

#ทันหุ้น #CK บล.ทิสโก้ : คาดว่า CK จะรายงานกําไรสุทธิใน 20 ที่แข็งแกร่ง โดยเติบโตทั้งแบบ YoY และ QoQ หนุนโดยรายได้และอัตรากําไรที่เพิ่มขึ้น รายได้จากเงินปันผล และส่วนแบ่งกําไรจากส่วนทุนที่เพิ่มขึ้น กําไรใน 30 คาดว่าจะยังคงแข็งแกร่งเช่นกัน โดยได้รับแรงหนุนจาก รายได้จากเงินปันผล และส่วนแบ่งกําไรจาก BEM และ CKP ที่เพิ่มขึ้น เรายังคงคําแนะนํา "ซื้อ"

 โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่ คาดการณ์ไว้สูงจากงานในมือจํานวนมากของ CK โครงการในอนาคตจาก BEM และภาครัฐ และกําไรจากส่วนทุนที่ยังคงเติบโตอย่าง ต่อเนื่องจาก BEM และ CKPคาดว่ากําไรใน 20 จะเติบโตทั้งแบบ YoY และ QoQ

เราคาดการณ์กําไรสุทธิใน 2025 อยู่ที่ 707 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 45% YoY และเพิ่มขึ้น 150% QoQ ผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY เกิดจาก 1) รายได้จากการก่อสร้างที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 11% เป็น 1 หมื่นล้านบาท ซึ่งสะท้อนถึงการเร่งดําเนินโครงการที่มีอยู่ 2) อัตรากําไร ขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก 7.2% เป็น 7.8% เนื่องจากสัดส่วนรายได้เปลี่ยนไปเป็นโครงการที่มีอัตรากําไรสูงขึ้น ขณะที่โครงการที่มีอัตรากําไร ต่ํากําลังใกล้จะเสร็จสมบูรณ์ และ 3) กําไรจากส่วนทุนเพิ่มขึ้น 75%

โดยส่วนใหญ่มาจาก CKP ซึ่งได้รับแรงหนุนจากปริมาณน้ําที่เพิ่มขึ้น และกําไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจากหลวงพระบางอันเนื่องมาจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น การเติบโตเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากรายได้เงินปันผลจาก TTW จํานวน 232 ล้านบาท และกําไรจากส่วนทุนเพิ่มขึ้น 125% โดยส่วนใหญ่มาจาก CKP และหลวงพระบาง คาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้น 37% YoY และ 9% QoQ หลังจากการออกหุ้นกู้มูลค่า 5.5 พันล้านบาท ในเดือนเมษายน และต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น

การเติบโตของรายได้และรายได้จากส่วนทุนที่เพิ่มขึ้นเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตของกําไรหลัก

CK มียอดคงค้างในมือประมาณ 1.9 แสนล้านบาท ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความชัดเจนของรายได้ในระยะกลาง โอกาสเพิ่มขึ้นอีกประการ หนึ่งอาจมาจากโครงการก่อสร้างของ BEM ได้แก่ โครงการ Double Deck มูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาท (คาดว่าจะเซ็นสัญญาภายในสิ้น ปี) งานระบบเครื่องกลและไฟฟ้าสําหรับรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้มูลค่า 2.7 หมื่นล้านบาท (คาดว่าจะแล้วเสร็จใน 4025) และโครงการ รถไฟความเร็วสูงระยะที่ 2 โคราช-หนองคาย (คาดว่าจะประกาศผล TOR ภายในสิ้นปี)

คาดว่าจะมีการประมูลงานภาครัฐเพิ่มเติมในปี 2026 การเติบโตของรายได้และรายได้จากส่วนทุนยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของ CK ในปีนี้ เราคาดว่ากําไรใน 3025F จะยังคง แข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้จากส่วนทุนตามฤดูกาลของ BEM และ CKP คาดว่าการบังคับใช้ภาษีขั้นต่ําทั่วโลกจะมี ผลกระทบในวงจํากัด (5-10 ล้านบาทต่อไตรมาส) แผนการขายหุ้น 10% ในหลวงพระบางให้กับ TTW ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นในช่วงปลาย 3025 คาดว่าจะสร้างกําไรประมาณ 1 พันล้านบาท ซึ่งจะบันทึกภายใต้กําไรเบ็ดเสร็จอื่น (OCI)

คงคําแนะนํา "ซื้อ" สําหรับ CK โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.00 บาท อ้างอิงวิธี SOTP

แม้ว่าผลประกอบการใน 20 จะแข็งแกร่ง แต่เราได้ปรับลดประมาณการกําไรปี 2025-2027F ลง 2-5% ซึ่งส่วนใหญ่สะท้อนถึงการ คาดการณ์ที่ปรับปรุงใหม่สําหรับ BEM (รายละเอียดในรูปที่ 2) ดังนั้น มูลค่าที่หมาะสมอ้างอิงวิธี SOTP ของเราจึงลดลงจาก 20.50 บาท เหลือ 18 บาท เนื่องจากราคาประเมินมูลค่ายุติธรรมของ BEM ที่ต่ํากว่า (ดูรูปที่ 3) ด้วยส่วนต่างราคาหุ้นปัจจุบัน 34% และการ คาดการณ์การเติบโตของกําไรในปี 2025F เรายังคงคําแนะนํา "ซื้อ" ความเสี่ยงหลักคือ ความล่าช้าในการก่อสร้าง โครงการใหม่ที่น้อย กว่าที่คาดไว้ และต้นทุนที่สูงกว่างบประมาณ