"หุ้นพลังงาน-สาธารณูปโภค" กระทบแค่ไหน? ‘Single Gas Pool’ กลับมาอีกครั้ง!

#ทันหุ้น - บล.ทิสโก้ จับกระแส หุ้นพลังงานและสาธารณูปโภค ความสนใจของตลาดกลับมาที่ ‘Single Gas Pool’ หลังจากที่คณะรัฐมนตรีไทย (ครม.) หารือถึงศักยภาพในการปรับโครงสร้างราคาก๊าซธรรมชาติในการประชุมวันที่ 19 ธ.ค. ตลาดเริ่มกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับการเปิดตัว ‘Single Gas Pool' ซึ่งจะทำให้ต้นทุนก๊าซของโรงแยกก๊าซธรรมชาติ (GSP) ของ PTT และภาคการผลิตไฟฟ้าเป็นหนึ่งเดียวกันได้อย่างมีประสิทธิภาพ การเปลี่ยนแปลงนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อลดค่าใช้จ่ายด้านก๊าซเพื่อการผลิตไฟฟ้า โดยผสมผสานปริมาณก๊าซในประเทศที่มีราคาไม่แพงมากขึ้น อย่างไรก็ตาม จะเพิ่มต้นทุนสำหรับ GSP ของ PTT โดยการผสมผสานก๊าซที่มีราคาแพงกว่าจากเมียนมา และ LNG หากมีการอนุมัติ ‘Single Gas Pool' นี้ อาจมีผลบังคับใช้ตั้งแต่ต้นปี 2567F เป็นต้นไป 

สรุปผลกระทบทางการเงินที่อาจเกิดขึ้น ฝ่ายวิจัยประเมินผลกระทบทางการเงินต่อ PTT และ PTTGC ในกรณีที่มีการใช้ Single Gas Pool ตั้งแต่ต้นปี 2567 จากราคาก๊าซที่เผยแพร่ในเดือนตุลาคม 2566 และปริมาณก๊าซในช่วง 9M66 ประเมินว่าอาจมีการเพิ่มขึ้นของต้นทุนก๊าซ GSP ของ PTT จาก 207 บาท/ล้านบีทียู เป็น 328 บาท/ล้านบีทียู ฝ่ายวิจัยไม่รวมปริมาณก๊าซที่จัดสรรเพื่อการผลิต LPG ในการคำนวณนี้ หากต้นทุนก๊าซสำหรับการผลิต LPG เพิ่มขึ้น ก็จำเป็นต้องได้รับเงินอุดหนุนมากขึ้นจากกองทุนน้ำมัน ซึ่งรองรับเงินอุดหนุนจำนวนมากสำหรับปริมาณ LPG อยู่แล้ว ภายใต้การคาดการณ์เหล่านี้ 

ประเมินผลกระทบทางการเงินต่อ PTT ที่ 7.5 พันล้านบาท (8% ของกำไรปี 2567F) ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ถือ” ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมตาม SOTP อยู่ที่ 35.00 บาท สำหรับ PTT 

PTTGC เผชิญ overhang ในระยะยาว ผลกระทบต่อ PTTGC ขึ้นอยู่กับ PTT ที่จะแก้ไขเงื่อนไขสัญญาจัดหาก๊าซกับ PTTGC ซึ่งฝ่ายวิจัยมองว่ามีความเป็นไปได้สูงในอนาคต (โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อความสามารถในการทำกำไรของ PTTGC ดีขึ้น) อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาแล้วว่าการเจรจาต่อรองใหม่ไม่น่าจะเป็นไปได้ ทำให้การใช้  Single Gas Pool  มีแนวโน้มที่จะกลายเป็น overhang ในระยะกลางถึงระยะยาวสำหรับหุ้น PTTGC ซึ่งการแก้ไขสัญญาครั้งล่าสุดเกิดขึ้นในปี 2563 ขยายระยะเวลาออกไปถึงปี 2573 แต่ยังคงมีความเป็นไปได้ที่การเจรจาใหม่อาจเกิดขึ้นก่อนปี 2573 เนื่องจากนโยบายใหม่นี้มีผลกระทบอย่างมากต่อความสามารถในการทำกำไรของ GSP ของ PTT หากมีการเจรจาใหม่ 

ฝ่ายวิจัยประเมินผลกระทบผลประกอบการที่ 1.4 พันล้านบาท (19% ของกำไรปี 2567F) โดยอิงจากราคาก๊าซที่เผยแพร่ในเดือนตุลาคม 2566 ทั้งนี้ คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ PTTGC โดยมูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 40.00 บาท อิงจากกลางปี 2567F P/ B ของ 0.6 เท่า 

ผลกระทบจะลดลงตามเวลา ผลกระทบด้านลบที่เกิดจากการใช้ Single Gas Pool ควรค่อยๆ ลดลงเมื่อเวลาผ่านไป ประมารการของฝ่ายวิจัยได้รวมผลการไหลของก๊าซดีขึ้นจากแหล่งในประเทศที่มีราคาไม่แพงมากขึ้น และความคาดหวังของฝ่ายวิจัยในเรื่องราคา LNG ทั่วโลกที่ลดลง อย่างไรก็ตาม Jefferies ซึ่งเป็นพาร์ทเนอร์ด้านการวิจัย คาดราคา JKM LNG อยู่ที่ 14.7 เหรียญสหรัฐ/ล้านบีทียู, 12.7 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ล้านบีทียู และ 7.7 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ล้านบีทียู สำหรับปี 2567F-69F (Global Gas & LNG-Rebalancing, Giacomo Romeo, 29 พฤศจิกายน 2566) เทียบกับ ราคาเฉลี่ยที่ 16.4 เหรียญสหรัฐฯ/ล้านบีทียู สำหรับวันที่ 23 ต.ค. และราคาปัจจุบันอยู่ที่ 12.4 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ล้านบีทียู เมื่อพิจารณาจากปัจจัยทั้งสองนี้ ความแตกต่างของต้นทุนก๊าซของ PTT ระหว่างโครงการปัจจุบัน และโครงการใหม่ควรจะลดลงอย่างมากเมื่อเวลาผ่านไป 

สาธารณูปโภค-ผลประโยชน์ที่จำกัด การมองโลกในแง่ดีจะอยู่ในระยะสั้น ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าการกระตุ้นต่อสาธารณูปโภคแบบระบบ cogeneration (ได้แก่ BGRIM และ GPSC) จากการดำเนินการตามนโยบายนี้อาจเกิดขึ้นเพียงในระยะสั้น แม้ว่านโยบายนี้สามารถลดต้นทุนก๊าซสำหรับการผลิตไฟฟ้าระบบ cogeneration ได้จริง แต่ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าสิ่งนี้จำเป็นควบคู่ไปกับการลดอัตราค่าไฟฟ้าส่งผลให้อัตรากำไรไม่เปลี่ยนแปลงในที่สุด 

อย่างไรก็ตาม เป้าหมายโดยรวมของรัฐบาลในการนำนโยบายนี้ไปใช้คือ การลดราคาค่าไฟฟ้าทั่วประเทศ ประโยชน์เพียงอย่างเดียวที่อาจจะเกิดขึ้นคือ การเพิ่มโอกาสและการเข้าถึงการคืนเงินอุดหนุนจากรัฐบาลให้กับ EGAT  

ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ BGRIM ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมที่ 20.00 บาท และคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ GPSC โดยมูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 41.00 บาท