CPN ปิดห้างกระทบผลงานอีกครั้ง KS คาดกำไรปีนี้ แตะจุดต่ำสุดรอบ 10 ปี

ทันหุ้น - บล.กสิกรไทย ส่อง บริษัท เซ็นทรัลพัฒนา จำกัด (มหาชน) หรือ CPN การปิดห้างกลับมากระทบผลดำเนินงานอีกครั้ง ฝ่ายวิจัยได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564-66 ลงอีก 11%/9%/1% เพื่อสะท้อนถึงผลกระทบจากมาตรการล็อกดาวน์รอบล่าสุด ขณะที่กำไรไตรมาส 2/2564 จะอ่อนแอ ภาพรวมไตรมาส 3/2564 จะยิ่งต่ำลงไปอีก เราจึงคาดว่ากำไรปกติทั้งปี 2564 จะแตะจุดต่ำใหม่ในรอบ 10 ปี ราคาหุ้นในระยะสั้นของ CPN จะถูกกดดันจากยอดผู้ติดเชื้อที่สูงขึ้น แต่ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” อิงจากภาพระยะยาวที่แข็งแกร่งและราคาเป้าหมายใหม่ที่ 58.5 บาท

KS ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564-66 ลง 11% 9% และ 1% ตามลำดับ เพื่อนสะท้อนถึงผลกระทบจากคำสั่งของรัฐบาลที่ทำใหห้บริษัทต้องปิดให้บริการศูนย์การค้า 19 แห่งจากทั้งหมด 34 แห่งของตนลงชั่วคราว คิดเป็น 61.6% ชองพื้นที่ให้เช่าทั้งหมดของ CPN แม้คำสั่งปัจจุบันจะสิ้นสุดลงในวันที่2 ส.ค. 2564 แต่ในประมาณการของฝ่ายวิจัยนั้นคาดว่าจะมีการขยายเวลาต่อไปจนถึงสิ้นเดือน ส.ค. โดยในกรณีที่เลวร้ายที่สุดที่มาตรการล็อกดาวน์ที่ผลบังคับใช้กับศูนย์การค้าของ CPN ทั้งหมด จะส่งผลให้มี donwsiderisk เพิ่มเติมต่อประมาณการกำไรทั้งปี 2564 ของฝ่ายวิจัยในระดับ 420 ลบ./เดือน นอกเหนือจาก 1.1 พันลบ./เดือนจากคำสั่งชุดปัจจุบัน เมื่ออิงประมาณการชุดใหม่ของฝ่ายวิจัย ก็คาดว่ากำไรปกติทั้งปี 2564 จะแตะจุดต่ำใหม่ในรอบ 10 ปี

ฝ่ายวิจัยคาดว่า CPN จะรายงานกำไรไตรมาส 2/2564 ที่ 1.2 พันลบ. เติบโตขึ้น 158% YoY แต่ลดลง 68% QoQ โดยแนวโน้มยอดผู้ติดเชื้อไวรัสโควิด -19 ที่สูงขึ้นในกรุงเทพฯ ปริมณฑล ที่ดำเนินมาตั้งแต่เดือน เม.ย. 2564 (โควิดระลอก 3) คือปัจจัยที่ฉุดจำนวนลูกค้าในศูนย์การค้าของ CPN ลงในไตรมาส 2/2564 ด้วยเหตุนี้ทำให้ CPN ต้องเพิ่มส่วนลดให้กับผู้เช่าของตนโดยเฉลี่ยเป็น 40% ในไตรมาส 2/2564 จาก 28% ในไตรมาส 1/2564 แม้ CPN จะดำเนินมาตรการควบคุมต้นทุนภายในเพื่อรับกับสถานการณ์ดังกล่าว และยังสามารถบันทึกรายได้สัญญาเช่าการเงินได้ 321 ลบ. ในไตรมาส 2/2564 ขณะที่ยอดขายที่อยู่อาศัยก็คาดจะปรับดีขึ้น QoQ แต่ทั้งหมดนี้ ยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบที่เกิดขึ้นกับธุรกจิศูนย์การค้าของบริษัทฯ ส่วนในเชิง YoY ด้วยการที่ศูนย์การค้าของ CPN ต้องปิดให้บริการ 1.5 เดือนในไตรมาส 2/2563 (ถึงวันที่ 17 พ.ค. 2563) และมีการมอบส่วนลดค่าเช่า 50% ในช่วงที่กลับมาเปิดบริการใหม่ๆ จึงคาดว่ากำไรไตรมาส 2/2564 จะออกมาสูงกว่าไตรมาส 2/2563

**ภาพรวมธุรกิจ 2H64 คาดฟื้นตัวตั้งแต่ Q4/64 

มาตรการควบคุมการเดินทางของประชาชนที่เข้มงวดขึ้นของรัฐบาลเพื่อลดยอดผู้ติดเชื้อโควดิ-19 ในจังหวัดที่มีการแพร่ระบาดรุนแรงหรือพื้นที่ “สีแดงเข้ม ” เริ่มบังคับใช้กับ 10 จังหวัดตั้งแต่วันที่ 12 ก.ค. และขยายออกไปเป็น 13 จังหวัดตั้งแต่วันที่ 20 ก.ค. จะเพิ่มแรงกดดันต่อภาพรวมการดำเนินงานของ CPN ในไตรมาส 3/2564 เพราะคำสั่งปัจจุบันทำให้บริษัทฯ แทบจะต้องปิดให้บริการโดยสิ้นเชิงในศูนย์การค้า 19 แห่งจากทั้งหมด 33 แห่งในไทยของ CPN (เปิดให้บริการได้เเฉพาะพื้นที่ซุปเปอร์มาร์เก็ต ร้านเวชภัณฑ์และพื้นที่ฉีดวัคซีน) ศูนย์การค้า 19 แห่งดังกล่าวคิดเป็น 61.6% ต่อพื้นที่ให้เช่าทั้งหมดของบริษัทฯ ที่ 1.8 ล้านตร.ม. และ 70% ของรายได้ค่าเช่าทั้งหมด โดยประเมินว่ากำไรไตรมาส 3/2564 จะลดลงเดือนละ 1.1 พันลบ. อิงจากจำนวนการปิดให้บริการในระดับดังกล่าว ซึ่งผลกระทบจะเพิ่มเป็น 1.5 พันลบ. ในกรณีที่ต้องปิดให้บริการศูนย์การค้าทุกแห่ง ทั้งนี้ ประมาณการชุดใหม่ของเราอิงสมมติฐานว่าจะมีการปิดให้บริการศูนย์การค้า 19 แห่งจนถึงสิ้นเดือน ส.ค. 2564 โดยคาดว่าหลังจากนั้นจำนวนลูกค้าจะค่อยๆ ฟื้นตัวในเดือน ก.ย. ก่อนที่จะฟื้นตัวเร็วยิ่งขึ้นในไตรมาส 4/2564

ฝ่ายวิจัย ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPN แม้จะปรับลดราคาเป้าหมายกลางปี 2565 เป็น 58.5 บาทจาก 59.0 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับประมาณการกำไรของฝ่ายวิจัย ในระยะสั้นยอดผู้ติดเชื้อที่สูงขึ้นในไทยจะกดดันราคาหุ้น CPN แต่มาตรการควบคุมการเดินทางของประชาชนที่เข้มงวดมากขึ้นในพื้นที่สีแดง และอัตราการฉีดวัคซีนที่สูงขึ้น ชี้เป็นนัยว่าฝ่ายวิจัยจะเห็นจุดสงู สุดของยอดผู้ติดเชื้อในเร็วๆ นี้หลังจากนั้นก็คาดถึงการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของผลการดำเนินงาน มองว่าแนวรับสำคัญของ CPN อยู่ที่ 46.0 บาท หรือคิดเป็นอัตราคิดลด 20% ต่อมูลค่าทางบัญชีแบบปรับปรุงแล้ว (adjusted BV) ของ CPN