Single Pool Gas ใกล้ความจริง หุ้นอะไรได้-เสียประโยชน์?

#ทันหุ้น - บล.หยวนต้า ส่องหุ้นกลุ่มพลังงานและปิโตรเคมี วานนี้แหล่งข่าวในประเทศ ระบุว่าการประชุมกพช.เมื่อวันที่ 19 ธ.ค. มีมติเห็นชอบแนวทางบริหารจัดการก๊าซแบบ Single Pool Gas (ก่อนหน้านี้ไม่มีการแถลงข่าวให้สื่อมวลชน) โดยกำหนดให้ราคาก๊าชจากโรงแยกก๊ซธรรมชาติ (GSP) เปลี่ยนจากเดิมอ้างอิงราคาก๊าซในอ่าวไทยเท่านั้น เป็นการเฉลี่ยต้นทุนก๊าซทุกแหล่ง (Pool Gas) ได้แก่ เมียนมา LNG แหล่งก๊าซบนบก ส่งผลให้ต้นทุนก๊าซของโรงแยกก๊าซปรับตัวเพิ่มขึ้นแต่ราคา Pool Gas ใหม่จะลดลงจากเดิมราว 25 บาท/mmbtu สามารถทำให้ต้นทุนการผลิตไฟฟ้าต่ำลงได้ 11.5 สตางค์หน่วย (อ้างอิงแหล่งข่าว)
ผู้ใช้ก๊าซ-ไฟฟ้าได้ประโยชน์อ่อนๆ
กลุ่มที่ได้ประโยชน์อ่อนๆ ได้แก่ 1) โรงไฟฟ้ SPP จะมีตันทุนเชื้อเพลิงก๊าซต่ำลง ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าอัตรากำไรจะไม่แตกต่างจากเดิมมากนัก เพราะมีโอกาสถูกชดเชยด้วยการปรับลดค่าไฟลงเช่นกัน 2) ภาคอุตสาหกรรมได้ประโยชน์จากต้นทุนก๊าซ - ไฟฟ้าต่ำลงเล็กน้อย 3) ประชาชนผู้ใช้ไฟฟ้าทั่วไป และภาคธุรกิจที่ใช้ไฟฟ้าเยอะ ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าอาจช่วยลดค่าไฟฟ้ได้ไม่มาก
PTT PTTGC เผชิญต้นทุนสูงขึ้น
สำหรับ PTT - ได้รับผลกระทบในส่วนของธุรกิจโรงแยกก๊าซ (GSP) เนื่องจากปัจจุบันราคาขายผลิตภัณฑ์ NGL LPG Propane อ้างอิงราคาตลาด (ยกเว้น Ethane อ้างอิง HDPE LDPE LLDPE) ขณะที่การเพิ่มขึ้นของต้นทุนตามโครงสร้าง Single Pool จะกดดันอัตรากำไร โดย Q3/66 ต้นทุนก๊าซของ GSP อยู่ที่ US$288/ตัน ประเมิน Sensitivity เบื้องต้นคาดการเพิ่มขึ้นของต้นทุนก๊าซทุก US$1/ต้น จะกระทบกำไรราว 190 ล้านบาทปี บนสมมติฐานการเปลี่ยนไปใช้โครงสร้าง Single Pool Gas คาดทำให้ต้นทุนสูงขึ้น US$100/ตัน คิดเป็นผลกระทบต่อกำไรหลังหักภาษี 1.9 หมื่นล้านบาท หรือ Downside 17% ของประมาณการปี 2567
สำหรับ PTTGC - ปัจจุบันใช้ก๊าซ Ethane เป็นวัตถุดิบในกระบวนการผลิตโอเลฟินส์ โดยราคา Ethane ไม่ได้อ้างอิงราคาตลาด แต่เป็นสูตรราคาแบ่งปันกำไรกับ PTT การเปลี่ยนสูตรราคาดังกล่าวจะทำให้อัตรากำไรดังกล่าวลดลง ประเมิน Sensitvity เบื้องตันคาดตันทุนก๊าซเพิ่มขึ้นทุก US$1/mmbiu จะส่งผลต่อต้นทุนการผลิตโอเลฟินส์ US$50-75/ตัน บนสมมติฐานการเปลี่ยนไปใช้โครงสร้าง Single Pool Gas คาดทำให้ต้นทุนก๊าซของ GSP เพิ่มขึ้นราว US$2mmbtu หรือเทียบเท่าต้นทุนการผลิตโอเลฟินส์ US$100 -150/ตัน และปริมาณใช้ Ethane 1.6 ล้านตัน/ปี คิดเป็นผลกระทบต่อกำไรหลังหักภาษี 6.7 พันล้านบาท หรือ Downside เท่ากับกำไรทั้งปีของประมาณการปี 2567
PTTGC เป็นลบกว่า PTT...ชะลอการลงทุน
ตัวเลขข้างตันเป็นการประเมินเบื้องต้นเท่านั้น ปัจจุบันรายละเอียดการวิเคราะห์ยังจำกัด ภาครัฐยังไม่ได้ประกาศนโยบายอย่างเป็นทางการ โดย Upside หรือ Downside จากการประเมินข้างต้นขึ้นอยู่กับ 1) ระยะเวลาเริ่มใช้จริง เนื่องจากสัญญาซื้อขายก๊าซ Ethane ของ PTTGC PTT เป็นสัญญาระยะยาว (ล่าสุดเจรจากันปี 2563) 2) ราคา LNG ในตลาดโลก กรณีราคาต่ำลงผลกระทบจะน้อยกว่านี้ 3) PTTGC สามารถบรรเทาผลกระทบจากการใช้วัตฤดิบอื่น เช่น Propane Naphtha เพราะมีโครงการ ORP / OMP ช่วยเพิ่มความยึดหยุ่นการใช้วัตถุดิบ
อย่างไรก็ตาม ระยะยาวฝ่ายวิจัยมองว่ความได้เปรียบของ PTTGC จากการเป็น Gas-based Olefins จะหายไป ซึ่งเป็นความเสี่ยงต่อการถูก De-rating Valuation ได้ เชิงกลยุทธ์ แนะนำยังไม่ต้องรีบเข้าลงทุน โดยเฉพาะ PTTGC เนื่องจากกำไรปกติ Q4/66 ไม่เด่น ได้รับผลกระทบจากนโยบาย Single Pool มากกว่า PTT กรณีเก็งกำไรตามราคาน้ำมันช่วงนี้ PTTEP จะเป็นตัวเลือกที่ดีกว่า