BCPG กำไรฟื้นตัวปี 67 โบรกมองเป้า 11.30 บ.

#BCPG #ทันหุ้น - บล.กสิกรไทยมีมุมมองเชิงบวกต่อหุ้น BCPG คาดว่าผลประกอบการไตรมาส 4/66 จะอ่อนแอ แต่จะดีขึ้นในปี 2567 คาดกำไรปกติจะอยู่ที่ 57 ลบ. ลดลง YoY และ QoQ จากการหมดอายุของ adder ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซในสหรัฐฯ ที่ลดลง

เฟสสุดท้ายของ adder โซลาร์ฟาร์มจะสิ้นสุดในปี 2567และในครึ่งหลังของปี 2567จะเป็นฐานกำไรใหม่สำหรับ BCPG

บล.กสิกรไทยคงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วย TP เดิม ที่ 11.30 บาท โดยคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวในปี 2567จากการดำเนินงานเต็มปีของโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำและกำไรจากการลงทุนเชิงรุกในปี 2566

Investment Highlights

คาดผลขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/ 2566ด้วยกำไรปกติอยู่ในระดับต่ำ บล.กสิกรไทยคาดว่า BCPG จะรายงานผลประกอบการไตรมาส 4/2566 ด้วยผลขาดทุนสุทธิที่ 143 ลบ. ซึ่งเป็นการขาดทุนเป็นครั้งแรก หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่คาดไว้ที่ 200 ลบ. กำไรปกติไตรมาส 4/2566 คาดอยู่ที่ 57 ลบ. ลดลง 85% YoY และ 88% QoQ กำไรที่ลดลงน่าจะมาจาก 

1) การหมดอายุของส่วนเพิ่มราคารับซื้อไฟฟ้า (adder) 8 บาท ในปี 2566 สำหรับโซลาร์ฟาร์มขนาด 32 เมกะวัตต์ในไทย 

2) ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นจากการลงทุน (CAPEX) เชิงรุกที่ 3.2 หมื่นลบ. ในปี 2566 ส่งผลให้หนี้สินที่มีดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นจาก 2.5 หมื่นลบ. ในไตรมาส 4/2565 เป็น 3.7 หมื่นลบ.ในไตรมาส 3/2566 โดยคาดว่าจะเพิ่มอีก 5 พันลบ. ในไตรมาส 4/2566 จากเงินกู้เพื่อชื้อโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ CCE ขนาด 280 เมกะวัตต์ ในสหรัฐฯ 

3) ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซในสหรัฐฯ ที่ลดลง เนื่องจากผ่านช่วงไฮซีซั่นและการปิดซ่อมบำรุงตามแผน หาอิงจากประมาณการไตรมาส 4/2566 ของเรา กำไรสุทธิทั้งปี 2566 จะอยู่ที่ 1.14 พันลบ. โดยมีกำไรปกติอยู่ที่ 891 ลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 27%

Adders เฟสสุดท้ายจะหมดอายุในปี 2567 BCPG ต้องเผชิญกับการหมดอายุของ adder ตั้งแต่ปี 2564 เนื่องจาก adder มูลค่า 8 บาทของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ทยอยหมดอายุลงในช่วงปี 2564-67ซึ่งส่งผลกระทบต่อกำไร ตามราคาขายไฟฟ้าที่ลดลง ทำให้บริษัทฯ ต้องหาการลงทุนใหม่เพื่อชดเชยช่องว่างทางกำไรที่เกิดจากการหมดอายุของ adder

อย่างไรก็ตาม ในปี 2567จะเป็นปีที่ adder เฟสสุดท้ายของโครงการพลังงานแสงอาทิตย์จะหมดอายุ กำลังการผลิตรวม 53เมกะวัตต์ โดยจะหมดอายุในช่วงเดือน ก.พ.-เม.ย.2567 ถือเป็นการสิ้นสุดของ adder สำหรับโซลาร์ฟาร์มของบริษัทฯทั้งหมดจำนวน 133 เมกะวัตต์

โดยตั้งแต่ครึ่งหลังของปี 2567 จะไม่มีรายได้จาก adder โรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์แล้ว และจะเห็นฐานกำไรใหม่ของ BCPG คาดกำไรปี 2567 จะฟื้นตัว แม้ adder จะหมดอายุ แม้ว่า adder จะกำลังหมดอายุลง แต่เราคาดว่ากำไรปกติของ BCPG จะฟื้นตัว 52%YoY เป็น 1.36 พันลบ. เนื่องจาก 1) การดำเนินงานเต็มปีของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ Nam San (ซึ่งประสบปัญหาการปิดโรงงานนาน 6 เดือนในปี 2566 จากการเตรียมการโอนขายไฟฟ้าจาก สปป.ลาว ไปยังเวียดนาม) และ 2) กำไรเต็มปีจากการลงทุนเชิงรุกในปี 2566 (โรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซของสหรัฐฯ ขนาด 857เมกะวัตต์ และคลังน้ำมัน 1 แห่ง) ทั้งนี้คาดว่า BCPG จะบันทึกกำไรที่เกิดขึ้นครั้งเดียวประมาณ 2 พันลบ. ในไตรมาส 1/2567 จากการขายโซลาร์ฟาร์มทั้งหมดในญี่ปุ่น

Valuation and Recommendation

บล.กสิกรไทยคงคำแนะนำ "ซื้อ" และราคาเป้าหมายที่ 11.30 บาท แม้คาดว่ากำไรจะอ่อนแอในไตรมาส 4/2566 และกำไรอาจสะดุดในไตรมาส 2/2567 จากผลกระทบของการหมดอายุของ adder แต่บล.กสิกรไทยยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" จากกำไรที่คาดฟื้นตัวในปี 2567 และภาพแนวโน้มเชิงบวกในระยะยาว บล.กสิกรไทยเชื่อว่าฐานกำไรใหม่ของบริษัทฯ (ไม่รวม adder) ในไตรมาส 3/2567จะได้รับแรงหนุนที่แข็งแกร่งจากช่วงไฮซีซันของทั้งโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซและพลังน้ำในสหรัฐฯ รวมถึงการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศไปเป็นปรากฏการณ์ลานีญา