TOA อุปสงค์ซบเซา โบรกคงคำแนะนำ "ซื้อ" แต่ปรับลดเป้าลง

#บลทิสโก้ #ทันหุ้น - TOA อุปสงค์ซบเซา โบรกคงคำแนะนำ "ซื้อ" แต่ปรับลดเป้าลง

มุมมองเชิงบวกต่ออุปสงค์ลดลง แต่ยังคงแนะนำ "ซื้อ" จากการประเมินมูลค่าที่ต่ำ บล.ทิสโก้เคยคาดการณ์ก่อนหน้านี้ว่า ความต้องการสีในประเทศไทยจะฟื้นตัวหลังจากเริ่มการเบิกจ่ายงบประมาณปีงบประมาณ 2024

อย่างไรก็ตาม ตอนนี้ผ่านไปหลายเดือนแล้วตั้งแต่เริ่มการเบิกจ่าย แต่ความต้องการยังคงลดลง YoY ในขณะเดียวกันความต้องการในเวียดนามยังไม่ฟื้นตัว ซึ่งอาจเป็นเพราะการทาสีเป็นขั้นตอนสุดท้ายในการสร้างบ้านใหม่ ดังนั้น การฟื้นตัวของความต้องการอาจต้องใช้เวลาสักระยะเนื่องจากความต้องการที่อ่อนแอ ค่าใช้จ่ายในการโฆษณาที่สูงขึ้น และการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่คาดว่าจะเกิดขึ้น บล.ทิสโก้ คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ โดยเราได้ปรับลดการคาดการณ์ยอดขายเพื่อสะท้อนความต้องการที่น่าผิดหวัง แต่ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยอิงจากการประเมินมูลค่าหุ้นที่ต่ำ

อุปสงค์ที่อ่อนแอ ค่าใช้จ่ายโฆษณาที่สูงขึ้น และผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจะส่งผลกระทบต่อกำไรใน 2Q บล.ทิสโก้ ประมาณการกำไรสุทธิใน 2024F ของ TOA ที่ 436 ล้านบาท ลดลง 41% YoY และ 46% QoQ ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่คาดว่าจะเกิดขึ้น 160 ล้านบาท (เทียบกับกำไร 47 ล้านบาท และ 150 ล้านบาท ใน 2Q23 และ 1Q24 ตามลำดับ) ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการแปลงค่าสินทรัพย์ต่างประเทศของบริษัท หากไม่รวมรายการนี้ ประมาณการกำไรปกติที่ 596 ล้านบาท ลดลง 14% YoY และ 9% QoQ ซึ่งปัจจัยหลักที่อยู่เบื้องหลังการคาดการณ์การลดลงของกำไร ได้แก่ : 1) ประมาณการยอดขายที่ลดลง 3% YoY และ 2.5% QoQ เนื่องจากความต้องการที่อ่อนแอทั้งในไทยและเวียดนาม

2) ประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง Q0Q จาก 35.8% เป็น 34.5% (คงที่ YoY) เนื่องจากต้นทุนวัสดุที่เชื่อมโยงกับน้ำมันเพิ่มขึ้น (ต้นทุน TIO2 ยังคงที่ เนื่องจากต้นทุน TIO2 ของสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นถูกชดเชยด้วยราคา TiO2 ของจีนที่ลดลง) 3) ประมาณการค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น 5% YoY เนื่องจากบริษัทเพิ่มการโฆษณา

การปรับลดประมาณการกำไรจากคาดการณ์ความต้องการที่ต่ำลง

จากประมาณการกำไรปกติใน 1424F ของเราที่ 1. 19 พันล้านบาท ซึ่งคิดเป็นเพียง 44% ของการคาดการณ์ทั้งปี โดยมีสาเหตุหลักมาจากความต้องการที่อ่อนแอ จึงปรับลดการคาดการณ์กำไรปี 2024-2026F ลง 12%, 7% และ 3% ตามลำดับ โดยมีสาเหตุหลักมาจากการปรับลดคาดการณ์ยอดขาย แม้ว่ายังคงคาดว่าความต้องการจะเพิ่มขึ้น YoY ใน 2H แต่ควรเห็นการลดลงเมื่อเทียบกับครึ่งปีแรกเนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล ยังเพิ่มคาดการณ์ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพื่อสะท้อนต้นทุนการ จัดแคมเปญส่งเสริมการขายที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ การคาดการณ์ที่ปรับปรุงใหม่ของเราชี้ให้เห็นว่ากำไรปกติปี 2024F ของบริษัทจะลดลง 7.7% ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นในปี 2025-2026F

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TOA พร้อมปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 28.00 บาท มูลค่าที่เหมาะสมของเรา ซึ่งอิงจาก PER ปี 2024F ที่ 24 เท่า (คำนวณจาก -0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีของหุ้น) ถูกปรับลดจาก 32.00 บาท เป็น 28.00 บาท อย่างไรก็ตาม ยังคงมีโอกาสเพิ่มขึ้นอีก 57% จากราคาหุ้นปัจจุบัน ดังนั้นจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยมีความเสี่ยงที่อาจทำให้ราคาหุ้นต่ำกว่าที่คาดการณ์ ได้แก่ ราคาวัตถุดิบและน้ำมันที่สูงขึ้น ความต้องการที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ และค่าเงินบาทที่อ่อนค่า