TOP รับรู้กำไรสต๊อก ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนลด โบรกเชื่อกำไรฟื้น

#DAOL #Thunhoon - TOP รับรู้กำไรสต๊อก ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนลด โบรกเชื่อกำไรฟื้น

บล.ดาโอ คงคำแนะนำ "ซื้อ" TOP ที่ราคาเป้าหมายที่ 65.00 บาท อิง 2024E PBV ที่ 0.84x (ประมาณ -1.0SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง) เราประเมินว่า TOP จะรายงานกำไรสุทธิ 2024E ที่ 5.0 พันล้านบาท (+349% YoY, -14% QoQ) โดยกำไรสูงขึ้น YoY หลักๆจากการรับรู้กำไรจากสต๊อก (Stock gain) และผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX loss) ที่ลดลง ในขณะที่อ่อนตัว QoQ ตามค่าการกลั่นตลาด (market GRM) ที่น้อยลง ทั้งนี้ เราคาดว่าบริษัทจะยังคงอัตราการใช้กำลังการกลั่น (refinery run rate) ที่ระดับสูงได้ไตรมาสนี้แม้จะมีแผนปิดซ่อมบำรุง (maintenance shutdown) หน่วยกลั่นน้ำมันดิบที่ 1 (CDU-1) (16% ของกำลังการกลั่นรวม) เป็นระยะเวลา 12 วันก็ตาม สำหรับภาพรวมธุรกิจใน 3Q24E 

บล.ดาโอ เชื่อว่ากำไรของบริษัท (ไม่รวม stock gain/loss) จะกลับมาฟื้นตัว QoQ ได้ตามแนวโน้มส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันและราคาน้ำมันดิบ (crack spread) ฟื้นตัวใน3Q24 Eจากแรงหนุนของอุปสงค์การใช้น้ำมันที่ดีขึ้นในช่วงฤดูร้อนของประเทศตะวันตกเราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2024E/2025E ที่ 1.52/1.78 หมื่นล้านบาท เทียบกับ 1.94 หมื่นล้านบาทในปี 2023 โดยเราคาดว่ากำไรจะลดลง 22% YoY หลักๆจากการปรับสู่ระดับปกติของ crack spread ที่ยังคงดำเนินไปและ refinery run rate ที่ลดลง 

อย่างไรก็ดี ประเมินว่ากำไรจะสูงขึ้น 18% YoY ในปี 2025E  ราคาหุ้น outperform SET 6% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา สอดคล้องกับ crack spread ที่มีแนวโน้มผ่าน จุดต่ำสุดของปีแล้ว ขณะที่พรีเมียมน้ำมันดิบ (crude premium) มีแนวโน้มอ่อนตัวลง ทั้งนี้ ราคาล่าสุดสะท้อน valuation ที่น่าดึงดูดที่ 2024E PBV 0.68x (ประมาณ -1.6SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง) ถ้ากำไรสุทธิ 2Q24E เป็นไปตามที่คาด กำไรสุทธิ 1H24E จะคิดเป็น 72% ของประมาณการกำไรทั้งปี หากไม่รวมรายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานและ stock gain กำไรปกติ 1H24E จะคิดเป็น 51% ของประมาณการทั้งปี