"BCP" โบรกฯ มองเด่นกลุ่มพลังงาน ภาพเติบโตชัดทั้ง "ระยะสั้น-ยาว"

#ทันหุ้น - บล.แลนด์ แอนด์ เฮ้าส์ ออกบทวิเคราะห์ หุ้นบริษัท บางจาก คอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) หรือ BCP คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากภาพการเติบโตมีความชัดเจนทั้งในระยะสั้นและระยะยาว แต่หุ้นยังซื้อขายต่ำกว่า BV มาก ทั้งนี้ บริษัทตั้งเป้าหมายเติบโตเท่าตัวใน 6 ปีข้างหน้า จาก EBITDA 5 หมื่นลบ. เพิ่มเป็น 1 แสนลบ. โดยเติบโตทุกกลุ่มธุรกิจ โดยธุรกิจ E&P จะมีสัดส่วน EBITDA สูงสุดด้วยการขยายปริมาณการผลิตทั้งผ่าน OKEA และการขยายมายังเอเชีย ส่วนธุรกิจโรงกลั่นและการตลาดได้เพิ่มมูลค่า Synergy การควบรวมกับ BSRC ขึ้นอีกและจะเพิ่มส่วนแบ่งตลาดให้สูงขึ้น สำหรับกำไรปีหน้าจะถูกหนุนด้วยการเริ่มผลิต SAF และการเพิ่มปริมาณการผลิตของธุรกิจ E&P 

ประเด็นการลงทุน 

BCP ตั้งเป้าหมายเติบโตเท่าตัวใน 6 ปี ข้างหน้า ในงาน “Investor Forum 2024” BCP ประกาศเป้าหมายเติบโตเท่าตัวใน 6 ปี ข้างหน้า (ปี 2573) จาก EBITDA 5 หมื่นลบ. เพิ่มเป็ น 1 แสนลบ. โดยเติบโตทุกกลุ่มธุรกิจ ด้วยงบลงทุนใหม่ 1.2 แสนลบ. แบ่งเป็ นกลุ่มธุรกิจ E&P 4.2 หมื่นลบ. (35%) กลุ่มโรงกลั่นและการตลาด 3.6 หมื่นลบ. (30%) กลุ่มโรงไฟฟ้ า 3.0 หมื่นลบ. (25%) และกลุ่ม Bio-Based & ธุรกิจใหม่ 1.2 หมื่นลบ. (10%) ขณะที่ EBITDA 1 แสนลบ. จะแบ่งสัดส่วนเป็น 53%, 31%, 10%, และ 6% สำหรับแต่ละกลุ่มธุรกิจตามลำดับ โดยในงบลงทุนใหม่จะแบ่งสัดส่วน 5.4 หมื่นลบ. หรือ 45% ให้กับดีล M&A ใหม่ใน 2 กลุ่มธุรกิจคือ E&P 3.2 หมื่นลบ. และโรงไฟฟ้ า 2.2 หมื่นลบ. ในระยะสั้น ก็ได้ตั้งงบลงทุนสูงถึง 5 หมื่นลบ.ในปี หน้า โดย 80% ก็เน้นหนักในกลุ่มธุรกิจ E&P และโรงไฟฟ้า 

ธุรกิจ E&P : เพิ่มปริมาณการผลิตเป็น 100 พันบาร์เรลเทียบเท่า/วัน ธุรกิจที่ BCP จะให้ความสำคัญสูงสุด คือ ธุรกิจ E&P ด้วย BCP เชื่อว่าฟอสซิลยังเป็นแหล่งพลังงานหลักของโลกต่อเนื่อง BCP ตั้งเป้าขยายปริมาณการผลิตจาก 36-40 พันบาร์เรลเทียบเท่า/วันในปีนี้เพิ่มเป็น 100 ใน 6 ปี ข้างหน้า โดย 50% เป็นการขยายผ่าน OKEA (ธุรกิจ E&P ในนอร์เวย์) ทั้ง Organic & Inorganic ขณะที่อีก 50% จะขยายมายังภูมิภาคเอเชียแปซิฟิคซึ่งมองว่ามีโอกาสขยายผ่านการซื้อหุ้นต่อจากผู้เล่น E&P รายเดิมซึ่งอาจลดพอร์ต E&P ลงตามนโยบายของแต่ละราย และการหาพาร์ตเนอร์ใหม่ของผู้เล่นรายเดิมสำหรับการขุดหลุมเจาะใหม่ๆ

ธุรกิจโรงกลั่นและการตลาด : เพิ่ม Synergy เป็น 5.5 พันลบ./ปี และเพิ่มส่วนแบ่งตลาด BCP มองเห็นโอกาสการเพิ่ม Synergy การควบรวมกับ BSRC จากเดิม 3 พันลบ./ปี เป็ น 5.5 พันลบ. ผ่านการเพิ่มกำลังการกลั่นให้สูงขึ้น การจัดน้ำมันดิบร่วมกัน การจัดการโลจิสติกส์ใหม่ การขยายเครือข่ายการตลาด และการประหยัดค่าใช้จ่ายส่วนกลาง ในทำนองเดียวกัน ก็ตั้งเป้าหมายเพิ่มส่วนแบ่งตลาดของธุรกิจการตลาดจาก 29% เป็ น 33% ผ่านการเพิ่มสถานีบริการน้ำมัน การเพิ่มกลุ่มผลิตภัณฑ์ที่มีความต้องการสูงและการรักษาฐานลูกค้าผ่านธุรกิจ Non-oil

กำไรปีหน้าจะถูกหนุนด้วยธุรกิจ SAF และธุรกิจ E&P BCP อยู่ระหว่างก่อสร้างโรงงานผลิต Sustainable Aviation Fuel (SAF) (BSGF) ขนาด 1 ล้านลิตร/วัน (7 พันบาร์เรล/วัน) ด้วยงบลงทุน 8.5 พันลบ. (ส่วนของทุน 4.2 พันลบ.) มีความคืบหน้าก่อสร้างแล้ว 62% รวดเร็วกว่าแผนราว 5% โดยคาด COD Q2/68F ซึ่งเป็นแรงหนุนสำคัญสำหรับกำไรปีหน้า นอกจากนั้นกำไรยังถูกหนุนด้วย 1) การเพิ่มปริมาณการผลิตของธุรกิจ E&P จาก 36-40 พันบาร์เรล/วัน เป็น 50; 2) การเพิ่มกำลังการกลั่นจาก 266 พันบาร์เรล/วันเป็ น 280;และ 3) การเพิ่มปริมาณขายของธุรกิจการตลาดจาก 1.1 พันล้านลิตร/เดือน เป็น 1.35 ทั้งนี้ การเพิ่มขึ้นของ GRM ทุก $1/บาร์เรล ทั้งจากภาวะอุปสงค์/อุปทานในภาพรวมและจากประสิทธิภาพการผลิตจะช่วยให้ EBITDA ของ BCP เพิ่มขึ้น 3.5 พันลบ. 

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มองเป็นหุ้นเด่นของกลุ่มพลังงานต่อเนื่องจากภาพการเติบโตมีความชัดเจนทั้งในระยะสั้นและระยะยาว โดยแนวโน้มกำไรปกติ Q3/67F จะกลับมาเพิ่มขึ้นจากการไม่มีหยุดซ่อมบำรุงและค่าการกลั่นเพิ่มขึ้น และกำไรระยะยาวจะถูกหนุนด้วยธุรกิจ E&P แต่ราคาหุ้นยังไม่สะท้อนภาพเติบโตดังกล่าวด้วย P/B ต่ำกว่า BV มาก เพียง0.7x เทียบกับ ROE ที่สูงถึง 13-14% 

ปัจจัยเสี่ยง ภาวะเศรษฐกิจโลกและราคาน้ำมัน ภาวะชะลอตัว/ชะงักงันของเศรษฐกิจโลกอาจส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบโลก ค่าการกลั่น ปริมาณขาย ต่ำกว่าประมาณการ รวมถึงความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน