"GPSC" เรื่องต้องรู้! ไปต่อ หรือ พอก่อน?
#ทันหุ้น - บล.กสิกรไทย ส่องหุ้น GPSC มองเป็นกลางต่อการประชุมนักวิเคราะห์ โครงการที่กำลังสร้างอยู่เป็นไปตามแผน และ GPSC มีแผนเปลี่ยนค่าไฟลูกค้า IU เป็นการอิงราคาก๊าซเพื่อให้อัตรากำไรนิ่งขึ้น GPSC กำลังขยายพอร์ตพลังงานหมุนเวียนอย่างรวดเร็ว โดยตั้งเป้าสัดส่วนกำลังการผลิตจากพลังงานหมุนเวียนให้ได้ 50% ภายในปี 2568 คงคำแนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 53 บาท แม้จะมีความท้าทายจากอัตราค่าไฟฟ้าที่ต่ำ แต่แนวโน้มระยะยาวยังคงดีจากการขยายกำลังการผลิตอย่างต่อเนื่อง
ประเด็นสำคัญ เมื่อวันที่ 23 พ.ย. GPSC จัดประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศผลประกอบการไตรมาส 3/2566 โดยมีประเด็นสำคัญ ได้แก่
กำลังขยายพอร์ตการลงทุนด้านพลังงานหมุนเวียน GPSC อยู่ในเส้นทางที่จะบรรลุเป้าหมายในการเพิ่มกำลังการผลิตตามสัดส่วนการถือหุ้นจากแหล่งพลังงานหมุนเวียนเป็น 50% ภายในปี 2568 จากปัจจุบันอยู่ที่ 35% โดย GPSC รุกขยายพอร์ตพลังงานหมุนเวียนผ่าน Avaada Energy ในอินเดีย ซึ่ง GPSC ถือหุ้น 43% และในปี 2566 Avaada ชนะประมูลโครงการพลังงานแสงอาทิตย์ใหม่เพิ่มเติม 4,396 MW ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็นเท่าตัวจากโครงการที่มี ณ สิ้นปี 2565 ทำให้มีกำลังการผลิตรวมเป็น 8,760 MW นอกจากนี้รัฐบาลอินเดียวางแผนที่จะเปิดประมูลกำลังการผลิตหมุนเวียนปีละ 50 GW โดยมีเป้าหมายเพื่อเพิ่มกำลังการผลิตพลังงานหมุนเวียนเป็น 500 GW ภายในปี 2573 ดังนั้น Avaada จึงมีศักยภาพในการเติบโตอย่างมากในช่วงระยะกลางถึงระยะยาว
อัปเดตโครงการ โครงการ GPSC ทั้งหมดยังเป็นไปตามแผน ได้แก่ 1) โครงการ SPP2 Replacement (98 MW) กำหนดเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์(COD) ในเดือนมี.ค.-เม.ย.2567 2) Energy Recovery Unit (ERU) (250 MW) กำหนด COD ในปี 2568 3) โครงการพลังงานลมนอกชายฝั่ง Changfang และ Xidao (CFXD) ในไต้หวัน (595 MW) มีกำหนด COD เต็มรูปแบบในไตรมาส 1/2567 4) NV Gotion (โรงงานประกอบแบตเตอรี่) มีแผนที่จะเริ่มดำเนินการเฟสแรกขนาด 1 GWh ในไตรมาส 4/2566
เปลี่ยนค่าไฟลูกค้าอุตสาหกรรมมาอ้างอิงกับราคาก๊าซ GPSC ตั้งเป้าที่จะเปลี่ยนอัตราค่าไฟฟ้าของลูกค้าภาคอุตสาหกรรม (IU) เป็นการอ้างอิงกับราคาก๊าซธรรมชาติเพื่อลดความไม่สอดคล้องกันระหว่างค่า Ft และต้นทุนก๊าซธรรมชาติโดยปัจจุบัน 15% ของลูกค้าอุตสาหกรรมเปลี่ยนมาอิงค่าไฟกับราคาก๊าซธรรมชาติแล้ว แต่ส่วนที่เหลือยังอิงกับค่า Ft
มุมมองของฝ่ายวิจัย มีมุมมองเป็นกลางต่อการประชุม ที่มุ่งเน้นไปที่การอัปเดตโครงการและพูดเกี่ยวกับประเด็นการเปลี่ยนค่าไฟลูกค้าอุตสาหกรรมอิงกับราคาก๊าซธรรมชาตินอกจากนี้กำลังการผลิตของ GPSC มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจากปัจจุบัน 6.4 GW เป็นเกือบ 9 GW ในปี 2568 เนื่องจากเตรียมขยายกำลังการผลิตโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนจำนวนมาก ผ่าน Avaada ซึ่งกลยุทธ์ ถือเป็นปัจจัยสำคัญทำให้ฝ่ายวิจันมองบวกต่อโอกาสการเติบโตของ GPSC
แนวโน้มกำไร สำหรับไตรมาส 4/2566 ฝ่ายวิจัยคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต YoY เทียบกับ ไตรมาส 4/2565 ที่ขาดทุน 723 ลบ. เนื่องจากเราคาดว่าอัตรากำไรจากลูกค้าอุตสาหกรรมจะดีขึ้น และส่วนแบ่งกำไรที่สูงขนึ้ จากโครงการพลังงานแสงอาทติ ย์Avaada ในอินเดีย แต่ฝ่ายวิจัยคาดว่ากำไรปกติจะลดลง QoQ จากอัตรากำไรที่ลดลงของลูกค้าอุตสาหกรรม (คิดเป็น 32% ของรายได่) เนื่องจากอัตราค่า Ft ลดลง รวมถึงการผ่านช่วงไฮซีซันของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ XPCL ส่วนในปี 2567 ฝ่ายวิจัยคาดว่ากำไรสุทธิของ GPSC จะเพิ่มขึ้น 23% YoY จากกำลังการผลิตที่สูงขึ้น โดยมีกำหนด COD ของโครงการ SPP2 Replacement, โครงการพลังงานลมนอกชายฝั่ง CFXD, โซลาร์ฟาร์มจาก Avaada
คงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยให้ราคาเป้าหมายอิงวิธีรวมส่วนของกจิการ (SOTP) ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 53.00 บาท แม้ว่าในปัจจุบันต้องเผชิญกับความท้าทายจากอัตราค่าไฟฟ้าที่ต่ำ แต่ฝ่ายวิจัยยังคงชอบ GPSC เนื่องจากแนวโน้มระยะยาวของบริษัทฯ ยังคงดี และงบดุลของบริษัทฯ ยังคงแข็งแกร่งโดยมีอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิอยู่ที่ 1.0 เท่า เทียบกับเงื่อนไขทางการเงินที่ 2.5 เท่า