RATCH ร่วงหนัก โบรกฯ มองรับผลกระทบ dilution effect จากเพิ่มทุน

ทันหุ้น-หุ้นบริษัท ราช กรุ๊ป จำกัด (มหาชน) หรือ RATC ราคาปรับตัวลง 8.21% โบรกเกอร์มองได้รับผลกระทบจากความกังวล dilution effect จากเพิ่มทุน รวมถึงราคาเพิ่มทุนที่อาจกดดันราคาตลาด

ความเคลื่อนไหวราคาหุ้น RATCH เช้านี้ อยู่ที่ 47.50 บาท ลบ 4.25 บาท หรือ 8.21% ระหว่างวันราคาลงมาต่ำสุดที่ 45.75 บาท โดยมีมูลค่าการซื้อขาย 2,243.32 ล้านบาท 

บล.โนมูระ พัฒนสิน ระบุว่ามีมมอง Negative ในระยะสั้นต่อการเพิ่มทุนของ RATCH ในระยะสั้นคาดราคาหุ้นจะถูกกดดันจากความกังวล dilution effect ที่จะเกิดขึ้นจากการเพิ่มทุน น (control dilution คาดราว -35% และ Price dilution คาดราว -8%) ซึ่ง EPS dilution ยังไม่ชัดเจนขึ้นกับผลประกอบการของโรง Paiton, ราคาเพิ่มทุนที่อาจกดดันราคาตลาด และ return ของเงินลงทุนที่จะนำไปใช้ยังไม่ชัดเจน 

ทั้งนี้ RATCH แจ้งตลาดหลักทรัพย์ฯว่า RHIS ซึ่งเป็นบริษัทย่อยเข้าซื้อหุ้น 45.515%  ใน PT Paiton Energy ซึ่งเป็นโรงไฟฟ้าถ่านหินในอินโดนีเซีย ขนาด 2,045 MW (ประกอบด้วย 2 unit ขนาด 1,230 MW COD 1999 และ 815 MW COD 2012)มีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าเหลือ 21 ปีเท่ากันทั้ง 2 unit โดยบริษัทคาดว่าจะเข้าซื้อเสร็จสิ้นภายใน มี.ค.2565 

นอกจากนี้ได้ประกาศเพิ่มทุน 769.23 ล้านหุ้น ให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิม คิดเป็นอัตราส่วนเพิ่มทุน 1.885 หุ้นเดิมต่อ 1 หุ้นใหม่ ระยะเวลาจองซื้อคาดอยู่ในช่วงธ.ค.2564-มี.ค.2565 เงินที่ได้จากการเพิ่มทุนจะนำไปใช้ลงทุนโครงการในอนาคต จ่ายชำระคืนหนี้สินและเป็นเงินทุนหมุนเวียนในกิจการ 

ฝ่ายวิจัยบล.โนมูระ พัฒนสิน ระบุอีกว่า ประเด็นลบการเพิ่มทุน จะกลบประเด็นบวกการเข้าลงทุนในโรงไฟฟ้า Paiton ที่จะเพิ่มกำลังการผลิตให้กับ RATCH ได้ราว 930.8 MWe หรือราว 12% ของกำลังการผลิตทั้งหมดที่มีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าในมือปัจจุบัน จะรับรู้กำไรได้ทันทีตั้งแต่ไตรมาส 2/64 เป็นต้นไป โดยประเมินบื้องต้นหากให้กำไร MW ละ 4 ล้านบาท โรงไฟฟ้า Paiton จะสร้างกำไรได้ราว 3,723 ล้านบาทต่อปี โดยในปี 2565 จะรับรู้ 3 ไตรมาสจะมีกำไรราว 2,792 ล้านบาท หรือเป็น upside ต่อกำไรปกติที่ฝ่ายวิจัยคาดการณ์ไว้ราว 39% 

โดยประเมินว่าการเข้าซื้อ Paiton จะใช้เงินราว 6.2 หมื่นล้านบาท IRR ราว 8.9% อายุสัญญาซื้อขายไฟฟ้าราว 21 ปี เงินกู้ของ Paiton อยู่ที่ราว 6.3 หมื่นล้านบาท อัตราดอกเบี้ยราว 5.1% เป็นต้น จะได้ upside ต่อราคาเป้าหมายของปี 2564 ราว -4.85 บาทต่อหุ้น ซึ่ง net กับ dilution ที่เกิดจากการเพิ่มทุนราว 9.7 บาทต่อหุ้น ดังนั้นสุทธิแล้วมี downside ต่อราคาเป้าหมายปี 2564 ราว -4.85 บาทต่อหุ้น 

กลยุทธ์การลงทุนยังคงคำแนะนำซื้อ ให้ราคาเป้าหมายที่ 67 บาทต่อหุ้น แต่ในระยะสั้นแนะนำหลีกเลี่ยงการลงทุนไปก่อน มองระดับราคาที่ปลอดภัยในการเข้าซื้อราว 39 บาทต่อหุ้น เพื่อรับ upside จากการเข้าลงทุนในโรงไฟฟ้า Paiton โดยยังคงมุมมอง RATCH น่าสนใจ เพราะมีปัจจัยบวกระยะสั้นแนวโน้มกำไรไตรมาส 2/64 ฟื้นตัว และมีกำลังการผลิตไฟฟ้าใหม่รอ COD ตลอดครึ่งปีหลัง และได้รับผลกระทบจากโควิด-19 น้อยเมื่อเทียบกับกลุ่มโรงไฟฟ้าใหม่ การฟื้นตัวของกำไรปกติมีต่อเนื่องในปี 2564-2565 รวมถึงมีโรงไฟฟ้าใหม่ COD หนุนกำไรต่อเนื่องในระยะยาว 2566-2568 และ dividend yield สูงราว 5% เด่นสุดในกลุ่ม